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　　一、财政悬崖与飓风桑迪拖累美国经济短期回落

　　11月美国总统大选尘埃落定奥巴马成功连任，符合市场预期，但投资者的注意力迅速转移到即将面对的“财政悬崖”及欧债危机上来。所谓“财政悬崖”，是指美国将在明年1月1日同时出现税收减少与开支增加局面。如果国会两党不能在今年达成协议规避这一局面，减支增税措施将自动生效，明年美国将增加5320亿美元税收，同时减少1360亿美元政府开支。美国国会预算局于2012年11月8日在报告中说，如果国会不能阻止“财政悬崖”出现，2013年美国实际国内生产总值将下降0.5个百分点，明年第四季度美国失业率将升至9.1%。

　　图1：美国财政盈余占GDP比例与财政赤字

　　数据来源：广州期货、Wind

　　在财政悬崖问题上，目前取得了一定进展。16日，奥巴马与国会领导人就“财政悬崖”举行了会谈，参众两院均表示与奥巴马会谈取得“建设性”成果，有信心在今年年底前达成一项协议，避免明年初自动全面增税和减支。但是，在具体措施方面，分歧依然存在：民主

　　党坚持终止富豪阶层所享受的减税政策。从长期影响来看，谈判没有那么简单，这个问题可能进一步拖延下去，根据美国经济走势逐步解决。“财政悬崖”陆陆续续将开始影响全球金融市场，如果影响到美国明年上半年的消费支出，将可能对全球宏观经济也有所影响。

　　10月26日飓风桑迪袭击几乎整个美国东部沿海地区，特别是东北地区受灾严重，几乎所有的厂房均停工数日，纽约交易所停盘两天，多达数百万居民遭遇停水停电。由于东部特别是东北部是美国经济重镇，因此初步测算美国因飓风产生的损失可能高达500亿，成为有史以来经济破坏最严重的自然灾害之一。美联储估计飓风可能导致同期美国工业产出下降 1%。工业受飓风以及企业投资放缓拖累工业产出回落，10 月美国工业产出环比下降0.4%，大幅低于预期的0.2%，10月产能利用率下降至77.8%，低于预期的78.3%。

　　我们认为，当前QE3效果逐步显现，美国房地产市场逐步复苏，各项经济数据逐步改善，但受到飓风桑迪与财政悬崖的影响，美国经济短期可能出现回落。

　　二、欧元区经济衰弱，近期欧债不确定性犹存

　　欧债危机目前存在着三个方面的问题。一是欧元区3季度GDP萎缩0.1%，显示欧元区陷入经济衰退。二是西班牙在申请救助方面的不确定性。三是希腊救助问题。

　　欧元区第三季度GDP初值环比缩水0.1%，同比缩水0.6%。至此，欧元区已正式进入四年里的第二场衰退。欧洲经济正在持续萎靡，而与此同时整个欧元区都在实施预算削减。欧洲工人们已联合举行大罢工抗议紧缩政策。外围国家持续衰退的同时，核心国家增长也日渐低迷，其中德国进一步放缓至0.2%，意大利三季度GDP初值环比下滑0.2%，同比下滑2.4%；路透预期环比下滑0.5%，同比下滑2.9%；荷兰三季度经季调后GDP初值环比大跌1.1%，预期下跌0.2%；前值增长0.2%。西班牙三季度经季调GDP初值环比下滑0.3%，同比下滑1.6%，符合预期。欧元区经济衰退已成事实，短期难有大的好转。

　　西班牙迟迟未向ESM申请救助，表明西班牙政府不愿向ESM申请。市场有传闻称西班牙有意向IMF申请救助，但难以想象IMF会绕过欧盟和欧洲央行直接救助西班牙。

　　图2：欧债部分国家10年期国债收益率

　　数据来源：广州期货、Wind

　　上周希腊成功发债50亿欧元，有惊无险地渡过了50亿欧元债务到期后可能违约的窘境。但三驾马车在希腊救助方面的分歧仍然明显。IMF希望各方能够正视希腊经济的困境以及债务的不可能持续性，欧元区各国政府和ECB所持有的希腊政府债券也应参与债务减记，使得希腊可能在2020年实现国债规模/GDP下降至120%，从而基本实现财政可持续。而欧元区各国政府表示难以接受希腊债务的再次减记。ECB更是表示ECB持有的希腊债务减记缺乏法律基础。

　　在欧债的长期进程中，欧元区经济持续衰退，希腊、西班牙债务危机间隙性爆发。过去几个月欧央行救市行动虽已使局面有效缓和，但目前欧洲针对欧债问题尚无根本性解决措施，欧债主要国家依旧高度依赖救市资金，关于这类资金的风吹草地往往引起市场快速大幅变动。目前希腊等问题仍将使市场保持谨慎。

　　三、国内经济现企稳迹象，化工行业低位徘徊

　　近期公布的10月经济数据普遍转好。制造业PMI、工业增加值、投资、进出口、消费的增长均超过市场的平均预测值。10月固定资产投资累计同比增长20.7%，较上月上升两个百分点。其中，制造业投资继续低位下行，房地产投资底部稳定，企稳迹象已现，增长却不明显，基建投资依然是拉动固定资产投资增长的主要动力。10月出口金额同比增长11.6%，较上月增加1.7个百分点，季调后同比10.5%，较上月下降0.9个百分点。整体而言，出口增速仍然在底部徘徊。

　　图3：国内PMI指数与中国进出口

　　数据来源：广州期货、Wind

　　总体来看，国内经济短周期企稳，但十八大仍未给出关于经济转型和中周期的积极信号，宏观面趋于平淡。从行业上看，经过上一轮四万亿经济刺激，企业固定资产投资热情高涨，现阶段面临经济转型，主动降低经济增速，大量的产能释放可能造成产业的产能过剩。这在钢铁，有色等行业尤为明显。从下图中可以看出，石油化工行业的石脑油产能利用率仍处于高位水平，甲苯和苯乙烯有所下降，丙烯降幅较大(70%以下)。而聚氯乙烯产能利用率很低(60%以下)，有长期产能过剩的风险。纯碱氯碱产能利用率较高，均高于2010年水平。

　　图4：石化产业产能利用率

　　数据来源：广州期货、Wind

　　四、国际油价低位震荡，年底仍存供应压力

　　自9月中旬以来，国际油价震荡回落已对国内化工板块形成明显拖累，特别是下游相关性较大的塑料、PTA等品种。尽管目前WTI油价回落至85美元/桶一线暂时受到支撑，但四季度供需面偏弱使得油价目前仍难言见底，后市仍须警惕油价的回落风险给连塑带来的利空影响。

　　图5：四季度全球原油供应增量明显

　　数据来源：广州期货、IEA

　　目前供应充裕局面仍对油价构成压制。北美、伊拉克增产以及四季度欧佩克以外地区的生产走出维护阶段使得全球原油供应增量明显。另据最新消息，本周南苏丹将恢复石油生产，早前有报道称年底南苏丹将恢复每日出口35万桶原油。而在需求端，主要经济体工业生产减缓使得四季度油品消耗高位持稳，缺乏供应端一样的增量。作为最大的油品消耗国，目前美国汽油消耗量仍呈现季节性回落趋势，在天气明显转冷之前，取暖油消耗增量难以拉动原油需求。今年美国原油库存明显高于往年，这是北美增产以及美国需求放缓综合作用的结果。原油库存增加仍给短线市场带来压力，而馏分油库存水平较低却仍未成为市场关注的焦点。

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