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　　Part 2、成本支撑下连塑1305合约继续下探空间有限

　　供应过剩将对塑料的生产毛利构成打压，并让现货价格承压。但目前L1305价格已大幅贴水现货，下文2.1节的分析显示目前期货价格已充分体现了利空的预期，后市期价是否仍有进一步的压缩空间，笔者认为成本因素至关重要。在下文中，笔者也重点将对影响塑料价格的成本因素进行分析。

　　2.1 低位期现已充分反映利空预期，L1305后续空间需关注成本

　　按石脑油价格折算，LLDPE的生产成本大概在10650左右，目前塑料生产利润相对较好。截止11月14日，L1305收于9905点，其大幅贴水现货，图8数据显示这一幅度已至近年来的高点。按此价格折算，LLDPE生产亏损逾7%，正如图3所示，这已接近塑料生产利润的历史低位。由于供求关系主要影响商品的生产利润，为此笔者认为低位的生产利润已充分反映供过于求的预期，后市生产利润端压缩的空间相对有限，塑料是否有进一步的下探空间更需关注成本端的影响。

　　图8 LLDPE基差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.2 需求增长，四季度原油价格难有大幅走弱

　　作为能源化工品定价的基础，油价能否坚挺是决定塑料成本水平的重要因素。10月份以来Brent原油价格整体呈现高位震荡格局，高位油价对塑料成本构成较强的支撑。

　　根据EIA公布的数据，截止11月2日，美国战略储备外原油及石油产品库存较上周增加70万桶，至10.99亿桶。库存的增加对原油价格构成压力，除了美国，欧洲原油库存短期也出现一定的回升，但如图10所示，其整体压力相对不大，处于正常偏低的水平。

　　图9 美国战略储备外原油库存

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图10 ARA总库存走势

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　需求走弱是导致近期美国库存积累的主要因素。正如图11所示，11月份第一周，美国炼厂的开工率出现了一定的走低。但在这种背景下，美国主要炼化产品的库存却没有出现相应的下降，这充分体现了下游需求的弱势。而这一推论也得到EIA公布的每周美国石油产品需求数据的印证。图12显示，原油需求近期呈现持续走弱的格局，目前需求正处于一年内的低位。

　　众所周知，能源类品种的需求呈现一定的季节性，历史数据显示，随着北半球冬季的逐步来临，油品的需求将逐步回升，炼厂开工率也将逐步走高，这将带动原油的需求，而需求的回升又将对原油价格构成支撑，为此文中认为后市油价下方空间相对有限，它对化工品的成本支撑仍将延续。

　　图11 美国炼厂开工率情况

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图12 美国石油产品需求情况

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图13 美国炼厂开工情况

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.3 较好基本面导致石脑油价格难有显著走弱

　　石脑油是化工品的直接生产原料，它对化工品价格的影响更为直接。图14是石脑油对原油的裂解价差走势图，由图不难发现，近几个月石脑油的裂解价差一直维持在高位，强势石脑油对塑料构成较强的成本支撑。

　　图14 油品裂解价差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图15所示是石脑油月间价差的走势图，图中显示，目前石脑油近强远弱的格局依然在延续，这也充分印证了目前石脑油的较强走势。何原因支撑目前的石脑油价格，下文中将给予相应的分析。

　　图15 石脑油月间价差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.2.1 强势LPG价格支撑对石脑油构成支撑

　　正如图14所示，由于产业链的交叉，石脑油和汽油价格走势的相关性往往比较高，但目前两者的走势却出现了背离。笔者认为LPG价格的强势对石脑油构成支撑，并导致它明显强于汽油。

　　近年来随着乙烯生产工艺的发展，轻烃制乙烯的比例越来越高。美国超过80%的乙烯从乙烷、丙烷等轻烃裂解而来，轻烃对石脑油的替代作用近年来越来越大，两者价格的相互影响也逐步增加。

　　图16所示是LPG和石脑油的价差走势图。由图不难发现，近期LPG价格异常强势，它与石脑油价差处于历史高位，这必然将对石脑油价格构成支撑，而这也解释了为何近期石脑油价格要明显强于汽油的价格。

　　随着冬季的到来，LPG的取暖需求后市将逐步增加，这又将进一步支撑LPG价格，为此预计后市LPG价格难有大幅走弱的动能，而坚挺的LPG又将对石脑油价格构成支撑，并导致石脑油价格后市仍延续强势。

　　图16 石脑油和LPG价差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.3.2 下游需求较好，石脑油将表现坚挺

　　下游需求同样是支撑石脑油价格走势的重要因素。图17和图18所示分别是典型烯烃和典型芳烃与石脑油价差的走势图。近期其相对于石脑油的价差均处于历史高位，而高位价差又将提振石脑油的需求，并对其价格构成支撑。

　　图17 乙烯和石脑油价差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图18 PX和石脑油价差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　综合判断，笔者认为后市无论是原油价格还是石脑油裂解价差均难出现明显的下跌，LLDPE的成本支撑后市仍将延续。

　　Part 3 结论及操作策略

　　由于后期供应端面临增量的风险，而塑料需求增加缓慢。综合看供过于求将在后市有所体现，这将对塑料的生产利润构成打压，目前LLDPE的生产成本大概在10650元/吨左右，考虑必要的生产亏损，笔者认为10200-10300区间或为L1305后市价格波动的极限高位。

　　另一方面，目前L1305价格已大幅贴水现货，考虑到塑料生产成本相对坚挺，为此线性在成本支撑下也难走出非常大的下跌行情。按历史亏损高位10%折算，则9600元/吨是LLDPE现货价格的极限低位。

　　操作上建议投资者参考9600-10200的操作区间，采用高抛低吸的区间操作方法。若空单的平均建仓价格在10050，则抛空的风险收益比达到1:3。而若多单的平均建仓价格在9750，则多单的风险收益比也可达到1:3。

　　永安期货 王 金

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