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　　近期塑料现货价格表现坚挺，正如图1所示LLDPE石化出厂价从10月底的10500上涨到目前的10850，涨幅达到3%。现货价格的上涨带动L1301合约走强，其价格从10月底的9900一路上涨到目前的10500附近。但在1月价格快速走强的同时，L1305合约近期却延续震荡，跟涨乏力，并导致连塑1-5合约走势近期出现明显分化，价差得到快速拉开。何原因致使5月价格如此疲软？文中认为塑料后续大量的新建产能可能导致其供应量出现过剩，而这也对远月价格构成压制。但另一方面，目前1305合约价格已大幅贴水现货，文中认为9800元/吨的期货价格已充分体现了利空的预期，后续L1305继续下探空间较为有限，整体看连塑1305合约延续区间震荡的概率偏大。

　　图1 LLDPE石化出厂价走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　Part 1、供过于求，塑料远期价格受到打压

　　1.1 生产利润高位，塑料产量将出现增加

　　8、9月份受部分石化装置检修的影响，当月PE产量维持低位，9月份PE产量仅80.89万吨，低于历史高点将近10万吨。而相应的LLDPE产量也维持在较低的水平，由于当时正处农薄膜消费旺季，为此整体社会库存一直维持在偏低的位置，市场价格也因此受到支撑，生产利润维持较好水平。

　　图2 国内PE当月产量走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图3所示是PE生产综合利润示意图。由图可见随着近期石脑油价格的走弱以及塑料现货价格的走强，PE生产利润出现明显走强，而这有利于产量的恢复。随着前期检修产能的逐步复产，PE(包括LLDPE)的产量出现上涨是大概率事件。相关渠道的调研数据显示，10月份PE产量已经较9月份有显著的提升，而在较好的生产利润下，预计高位产量仍将在11月份得到延续。

　　图3 PE生产综合利润图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　1.2 较好的进口利润将引起进口量维持高位

　　图4所示是LLDPE的进口盈亏图，由图可以发现，近几个月LLDPE的现货价格一直呈现内强外弱的格局，进口利润维持在较好水平，这导致其进口量也维持在高位，在8,9月份国内产量相对偏低的背景下，进口量的增加对国内供应进行了有效的补充。但根据1.1节的讨论，后市国内产量增加是大概率事件，配合高位的进口量，预计国内供应后市将显著增加，假若需求端不出现太大变化，则国内必然出现供过于求现象。

　　图4 LLDPE进口盈亏图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图5 LLDPE当月进口情况

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　1.3大量的PE新产能使后市塑料供应量大幅增加

　　在国内现有产能开工率上升导致供应量增加的同时，后续新增产能的投产也将导致供应量出现增加。

　　10月开始陆续开工的大庆石化和抚顺石化年总量75万吨的全密度装置(月均6.25万吨)，加大了市场对后市的利空情绪。由于前期新开装置尚不能满负荷生产，同时现货市场本身库存就不高，为此短期内新产能对现货价格的实际冲击尚未得到充分体现。但随着近期部分装置上下游环节的打通，开工率的提升，它的利空作用将逐步体现。除了抚顺和大庆的新产能，2012-2013年沙特、新加坡和卡塔尔等均有大量的PE新产能投产，而国内后续也有较多的MTO项目投产，这无疑将加大投资者对远月的利空预期。

　　1.4 需求增速缓慢，LLDPE将面临供过于求格局

　　不同于供应端的快速增长，11年以来LLDPE的需求增速整体较为缓慢。一方面国内经济面临转型期，增速放缓，而这打压工业品的整体需求。另一方面欧美经济的疲软，影响下游企业的出口订单，这又对LLDPE需求构成打压。图6所示，近两年国内塑料薄膜的同比增速已较前期有显著的下降，平均增速维持在相对较低的水平，需求端缓慢的增速显然无法匹配后市供应量的快速增长。

　　图6 LLDPE需求月度增速情况   

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　1.5 需求季节性不利于不支撑远月价格

　　除了整体需求相对疲软，季节性因素也对L1305合约相对不利。图7 所示是LLDPE表观消费量走势图，由图不难发现，每年9月份开始，LLDPE的需求将逐步进入消费旺季，塑料薄膜需求的增长是支撑LLDPE整体需求的主要因素，但随着春节等节假日的逐步结束，线性需求又将季节性走低，届时LLDPE需求又将步入一年中传统的消费淡季，这将对价格构成拖累。

　　图7 LLDPE需求季节性情况

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　1.5 现货市场仍处于“库存陷阱”

　　继2011年三、四季度的期货仓单大量流入现货市场后，中下游贸易商就停止了进一步的采购计划，而是对上游随拿随用，同时二季度开始进口成本的减少也加大了对进口料的需求。在整体大环境偏弱的背景下，中下游企业操作更加谨慎，库存水平也控制比较牢，这又对LLDPE的需求构成打压。在后续新产能有望大量增加的背景下，中下游企业看淡后市情绪更加浓厚，库存控制更加严格，而这无疑将利空后市塑料现货价格。

　　1.6 小结：

　　综合供求关系看，后市塑料现货供应端压力将有所体现，国内产量的快速增加以及新产能的投产将对价格构成打压，在需求端增速缓慢的背景下，预计后市塑料出现库存再积累是大概率事件，这将让价格承压。目前PE的生产利润依然维持在较好水平，在后续供应过剩的背景下，生产利润出现压缩为大概率事件。

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