国贸期货：美豆下破1500 长线继续看空(2)
2.2南美天气有所好转，预估产量仍处于高位。
前期南美出现大量降雨，阿根廷种植收到阻碍，而巴西方面降雨或将缓解北部轻微旱情。巴西11月中旬中北部的降雨有望进一步增强，尤其是偏北部地区可能出现大到暴雨，轻微旱情得到一定缓解。而巴西南部遭遇强降雨的概率偏小，当地播种工作将顺利进行，目前巴西及阿根廷播种进度加速，各机构对南美产量的预估仍处于高位。
图表九：主流机构对南美12/13年度大豆种植产量预估情况(万公顷、万吨)
| 预测机构 | 巴西种植面积 | 阿根廷种植面积 | 巴西产量 | 阿根廷产量 |
| 2011/12年度回顾 | 2500 | 1870 | 6640 | 4100 |
| 美国农业部USDA | 8100 | 5500 | ||
| 油世界 | 8200 | 5300 | ||
| 巴西商品供应总局 | 2732 | 8010-8300 | ||
| 阿根廷农业部 | 5800 | |||
| 布宜诺斯艾利斯交易所 | 1970 | 5800 | ||
| Safras&Mercado | 2725 | 8250 | ||
| Informa | 8210 | 5940 | ||
| Celeres | 7902 | |||
| Somar | 8100 | |||
| IGC | 8050 |
数据来源：国贸期货整理
3.3美基金净多持仓持续缩减，但仍处于高位。
截止到11月6日当周，美豆净多持仓为177277，净多单持仓持续缩减，从目前的情况来看，美豆下破1500，长期来看，基金净多单持仓还有较大缩减空间，从基金净多单持仓走势来看，豆类中长线仍偏空。
图表十：CFTC美豆持仓情况
| 总持仓 | 基金多单 | 基金空单 | 基金净多 | 套利 | 商业多单 | 商业空单 | 商业净多 | |
| 2012-11-6 | 620361 | 220529 | 43252 | 177277 | 86194 | 250466 | 422457 | -171991 |
| 2012-10-30 | 639789 | 223530 | 40861 | 182669 | 88716 | 262039 | 434980 | -172941 |
| 2012-10-23 | 706473 | 258999 | 54375 | 204624 | 97792 | 279882 | 472666 | -192784 |
| 2012-10-16 | 715100 | 258808 | 54657 | 204151 | 98946 | 291893 | 478539 | -186646 |
| 2012-10-9 | 718506 | 261352 | 53517 | 207835 | 91985 | 296163 | 492931 | -196768 |
| 2012-10-2 | 721122 | 266737 | 53450 | 213287 | 92480 | 296025 | 495448 | -199423 |
| 2012-9-25 | 725029 | 269448 | 51762 | 217686 | 95696 | 289627 | 496003 | -206376 |
| 2012-9-18 | 730121 | 288794 | 71757 | 217037 | 89155 | 280804 | 487686 | -206882 |
| 2012-9-11 | 733037 | 297109 | 67294 | 229815 | 92632 | 268126 | 497732 | -229606 |
| 2012-9-4 | 742721 | 303032 | 70387 | 232645 | 94059 | 267930 | 501699 | -233765 |
| 2012-8-28 | 742076 | 294396 | 70016 | 224380 | 97797 | 272507 | 500424 | -227917 |
| 2012-8-21 | 755189 | 320166 | 71062 | 249104 | 88307 | 273434 | 521875 | -248441 |
| 2012-8-14 | 741673 | 300245 | 69947 | 230298 | 89639 | 283358 | 508877 | -225519 |
| 2012-8-7 | 752907 | 303279 | 71002 | 232277 | 94705 | 287530 | 518557 | -231027 |
| 2012-7-31 | 760359 | 308379 | 65253 | 243126 | 93590 | 287913 | 531439 | -243526 |
| 2012-7-24 | 811596 | 319518 | 63559 | 255959 | 113417 | 307586 | 559951 | -252365 |
| 2012-7-17 | 833271 | 322317 | 62705 | 259612 | 124765 | 304618 | 565463 | -260845 |
| 2012-7-10 | 799500 | 318077 | 60255 | 257822 | 122809 | 283082 | 536830 | -253748 |
| 2012-7-3 | 775157 | 310255 | 49822 | 260433 | 124047 | 267694 | 518107 | -250413 |
| 2012-6-26 | 767737 | 286931 | 49449 | 237482 | 127108 | 275815 | 502784 | -226969 |
| 2012-6-19 | 783333 | 282996 | 49355 | 233641 | 141972 | 285469 | 502740 | -217271 |
| 2012-6-12 | 771728 | 285354 | 51428 | 233926 | 131304 | 287606 | 500220 | -212614 |
| 2012-6-5 | 762748 | 270134 | 56438 | 213696 | 127472 | 304497 | 490843 | -186346 |
| 2012-5-29 | 773983 | 292162 | 55852 | 236310 | 124731 | 294579 | 502101 | -207522 |
| 2012-5-22 | 776789 | 295629 | 50742 | 244887 | 124184 | 293180 | 508351 | -215171 |
| 2012-5-15 | 790836 | 290270 | 47448 | 242822 | 130700 | 308399 | 519662 | -211263 |
| 2012-5-8 | 798732 | 302014 | 52091 | 249923 | 126727 | 302581 | 518595 | -216014 |
数据来源：国贸期货、CFTC
图表十一：美基金持仓数据
图表十二：美豆基金持仓
图表十三：美豆商业持仓
数据来源：国贸期货、CFTC
2.4、11月USDA报告大幅上调美豆产量，影响利空。
大豆方面，12/13年度大豆期末库存报告值为1.4亿蒲式耳，高于市场平均预测值1.31亿蒲式耳，10月报告值为1.3亿蒲式耳；产量方面，11月报告值为29.71亿，市场平均预估值为28.92亿蒲式耳，10月报告值为28.6亿蒲式耳；单产方面，报告值为39.3蒲式耳/英亩，市场预估值为38.2蒲式耳/英亩，上月报告值为37.8蒲式耳/英亩。此份报告对豆类影响强烈利空。
玉米方面，12/13年度玉米期末库存报告值为6.47亿蒲式耳，高于市场平均预测值6.28亿蒲式耳，10月报告值为6.31亿蒲式耳；产量方面，11月报告值为107.25亿蒲式耳，10月报告值为107.06亿蒲式耳；单产方面，报告值为122.3蒲式耳/英亩，高于上月报告值为122蒲式耳/英亩。
图表十四：美国2012/13年度主要谷物库存预估值(蒲式耳/英亩、10亿蒲式耳)
| 平均预估 | 实际报告值 | USDA10月报告值 | ||
| 玉米 | 0.628 | 0.647 | 0.631 | |
| 大豆 | 0.131 | 0.140 | 0.130 | |
数据来源：国贸期货、美国农业部、USDA
图表十五：美国大豆供需平衡表
| 10/11年度估计 | 11/12年度 | 12/13年度预测
（10月报告） |
12/13年度预测
（11月报告） |
|
| 种植面积 | 77.4 | 75 | 77.2 | 77.2 |
| 收割面积 | 76.6 | 73.8 | 75.7 | 75.7 |
| 单产 | 43.5 | 41.9 | 37.8 | 39.3（+1.5） |
| 期初库存 | 151 | 215 | 169 | 169 |
| 产量 | 3329 | 3094 | 2860 | 2971（+111） |
| 进口 | 14 | 16 | 20 | 20 |
| 总供给 | 3495 | 3325 | 3050 | 3160（+110） |
| 压榨量 | 1650 | 1703 | 1540 | 1560（+20） |
| 出口 | 1495 | 1360 | 1265 | 1345（+80） |
| 种子用量 | 87 | 90 | 89 | 89 |
| 残差 | 38 | 2 | 26 | 26 |
| 总消费 | 3270 | 3155 | 2920 | 3021（+101） |
| 期末库存 | 215 | 169 | 130 | 140（+10） |
| 平均农场价格 | 11.35 | 12.50 | 14.25-16.25 | 13.9-15.9 |
单位：百万英亩、蒲式耳/英亩、万蒲式耳
三、 投资建议
豆类油脂长线仍继续看空，美豆向下突破。USDA11月报告产量上调幅度高于预期。南美方面，巴西、阿根廷种植面积大幅增加，虽然后续天气情况仍具有较大不确定性，但整体来看增产预期较强。
短期美豆向下突破，存在较大缺口，或将继续震荡下行，但不建议过分做空，因南美天气具有较大不确定性。棕榈油方面，豆棕价差收敛，但棕榈油本身受高库存及需求疲软的影响，难有起色，但继续下跌空间较为有限。
国贸期货 刘晗
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