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　　图5：国内主要地区油厂豆粕库存周度变化

　　数据来源：天下粮仓

　　图6：国内主要地区油厂豆粕未执行合同周度变化

　　数据来源：天下粮仓

　　二、下游豆粕需求趋淡

　　1、原料的下跌并没有使得生猪养殖利润大幅回升

　　11月9日生猪价格14.21元/千克，猪肉价格23.89元/千克，得益于国内天气转凉，肉类需求转好，生猪价格持稳。但今年4月份开始生猪养殖出现亏损，且持续时间较长，截止目前养殖利润仍偏低。过了立冬一般猪肉进入消费旺季，然而猪肉价格却连续四周下降，跌破盈亏线。豆粕和玉米的价格近期大幅回落，但连续下跌的饲料价格无法鼓起猪农补栏的热情，肉商们更是看不到肉价回升的希望，猪肉价格不景气使得生猪养殖利润不涨反跌，当前生猪养殖利润为92元/头，较上周的101元/头，下跌了9元/头。

　　图7：生猪养殖利润

　　数据来源：布瑞克咨询

　　2、存栏可能季节性转淡

　　为了2013年元旦、春节前后的节日消费需求，今年8月、9月份也是传统的补栏高峰期，因此近两个月生猪存栏在持续增加，9月份生猪存栏环比增加1.3%，同比增加1.5%，其中能繁母猪存栏环比增长2.1%，同比增长4.7%，这对饲料消费需求构成一定的刚性支撑。

　　但据饲料协会抽样采集168家饲料企业的月度饲料生产情况可知，每年中秋过后，饲料产量都出现周期性回落。其中水产饲料产量下降幅度最大，10月份产量普遍比较生产旺季下降60%左右。根据对协会抽样饲料产量的统计，近五年生猪和肉禽饲料产量高峰一般出现在11月左右。第四季度我国面临元旦、春节长假，期间正值生猪集中出栏期，生猪存栏最高峰将过，后期关注母猪存栏。但就当前养殖利润和养殖户的普遍心态来看，后期生猪存栏量难有进一步的上涨，可能跟往年一样进入季节性淡季，饲料需求趋淡。

　　图8：生猪存栏量和能繁母猪存栏

　　数据来源：布瑞克咨询

　　3、现货跟跌，基差持续走软

　　10 月下旬以来，在基本面利多匮乏、国际大豆期市反弹缺持续性背景下，国内现货豆粕价格持续下跌，而部分油厂由于10月份以来饲料厂商整体采购、提货速度较慢，豆粕库存压力渐起出货意愿强。截止目前沿海油厂43%蛋白豆粕价格持续集中在3650元/吨—4000元/吨的区间内。9月中旬以来，豆粕基差持续走低，从最高550元/吨下降到50元啊/吨附近，现货杀跌出货意愿强烈，对连豆粕支撑不在。

　　图9：豆粕基差走势图

　　数据来源：WIND，新世纪研究

　　三、风险点与操作思路

　　1、国产大豆收储预期支撑

　　国产大豆开始陆续收购。据统计截至11月5日，黑龙江、吉林等4个大豆主产区各类粮食企业收购2012年产大豆26.6万吨，比上年同期减少8.9万吨。大豆收购价格普遍高开，每百斤收购价格较去年同期上涨20元左右。市场传闻近几天大豆收储的消息就要出台，受种植成本上升和国产大豆减产影响，预期收储价大概在4600元/吨附近，高于去年大约600元/吨，再加上收储成本及其他费用，新豆价格将可接近4900元/吨，对连豆造成明显支撑。后期关注收储前后盘面的变化。

　　2、技术分析

　　连豆粕1305合约当前下跌至0.382的黄金分割位，同时临近下方趋势线，技术上存在超跌反弹要求，预计反弹至3300元/吨后继续下跌，等待基本面进一步指引。

　　图10：豆粕1305周K线图

　　数据来源：博易大师

　　3、结论及操作思路

　　短期受美豆大幅减产的预期落空，单产得到改善，将继续释放报告利空，市场信心不稳。美豆出口需求大多已经兑现，在南美天气不出大问题的情况下，豆类供给改善。国内大豆供应充足，后期集中到港，而油厂开工率保持稳定，豆粕库存压力渐起，而下游饲料需求趋淡。综上，我们认为豆粕跌势难改，继续反弹抛空思路不变。考虑到国产大豆收储政策带来的风险，根据市场变化，可适当进行做多连豆的对冲操作。

　　新世纪期货农产品团队  刘朝霞

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