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　　11月份美国农业部供需报告公布，连豆粕结束了近一个月的区间震荡行情，连同油脂一起出现跌停。在美豆跌破1500美分的重要支撑后，市场多头信心受到打击，基金多头纷纷减仓，加剧了豆类调整步伐。豆类市场目前仍处于弱势探底阶段，我们认为后期上游豆类供给得到改善，下游豆粕需求趋淡，豆粕后期跌势难改。

　　一、上游豆类供给得到改善

　　1、USDA报告引燃新一轮的跌势

　　11月9日美国农业部公布11月月度大豆供需报告，对美豆单产和产量的调整幅度超出市场预期，预测美国大豆产量为29.71亿蒲式耳，较上月增加1.11亿蒲式耳。预测美豆单产为39.3蒲式耳/英亩，较上月增加1.5蒲式耳/英亩。豆粕出口前景乐观使得美豆压榨量上调2000万蒲式耳，达到15.6亿蒲式耳。美豆出口量上调8000万蒲式耳，达到13.45亿蒲式耳。出口上调反映出大豆供应增加以及截至10月份美豆出口保持强劲。美豆出口和压榨增加了1亿蒲式耳，基本上抵消了本次报告产量增加的1.11亿蒲式耳，导致期末库存增加了1100万蒲式耳，总体来看供需依然处于紧平衡状态；美豆年终库存预计为1.4亿蒲式耳，较上月预测增加1000万蒲式耳。

　　美豆供需平衡表中，美豆库存消费比已经升至4.64%，较10月份4.46%的供需偏紧局面进一步改善，同时高于去年的4.61%。虽然美豆供需仍然处于紧平衡状态，但在美豆紧平衡的格局下，供给得到改善，改变供给严重不足预期，降低大豆年度价格的平均高度，将加快大豆价格调整步伐。

　　表1：美豆供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　2、今年的出口进度提前，市场提前消化

　　全球大豆进口方面，美国农业部报告称，中国、欧盟27国和土耳其大豆进口量增加，中国进口量由上月预测的6100万吨上调至6300万吨。从中国本年度装船量走势来看，美豆提前集中上市使得今年较往年装船进度提前半个月至20天，截至10月底，美豆今年已累计销售2575万吨，较去年同期1822万吨增加了29%。截止11月1日12/13年度美豆累计销售未执行合同为1613.7万吨(上周1769.9万吨)，总合同量为2594.2万吨(上周2575.5万吨)，12/13年度美豆销售进度为75%左右。

　　另外南美方面，据巴西农业分析机构Celeres表示，截至11月初巴西新作大豆销售进度已经接近48%，远远高于去年同期的33%，市场销售速度非常快。后期季节性采购旺季逐渐结束，再加上价格的下跌使得油厂采购谨慎，后期的采购力度值得怀疑。预计市场已提前消化出口带来的拉动动能，后期支撑有限。

　　图1：中国大豆周度装船量

　　数据来源：USDA，新世纪研究

　　3、国内大豆供应未出现短缺迹象

　　中国海关最新公布数据显示，中国10月份进口大豆403万吨，较上月的497万吨下降18.9%，较去年同期增加5.77%，其中1-10月份中国进口大豆总量为4834万吨，同比增加16.6%。国家粮油信息中心预计，2012年全年我国大豆进口量预计将达到5750万吨左右，再创历史新高，较上年的5263万吨增长9.3%，近500万吨。那么剩下来两个月进口量在916万吨，平均每月458万吨，均高于10月进口量。

　　图2：中国大豆进口量

　　数据来源：海关总署

　　再从国内港口大豆库存来看，10月下旬以来大豆港口库存稳中有升，截至11月7日为561万吨，较月初较低的时候已经回来大概5%。港口库存消耗放缓可以看出，在国内压榨亏损扩大，油厂采购趋于谨慎，买涨不买跌的心理也在作祟。所以，在后期进口量维持高位，需求不旺两者的作用下，国内大豆供需暂时不会出现短缺。

　　图3：国内进口大豆港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：WIND

　　4、油厂开工率保持稳定，豆粕供应充足

　　国内进口大豆现货压榨利润自9月底以来出现亏损，随着豆油豆粕价格的下跌，亏损继续扩大至500元/吨左右。而据布瑞克的数据显示，国内油厂目前开工率为47.5，仍然保持相对稳定并没有因亏损出现大范围的停产。而后期大豆大量到港，稳定的开工率将增加豆粕的现货供应压力。

　　图4：国内油厂开工率

　　数据来源：布瑞克咨询

　　油厂的豆粕库存也自从10月份以来开始回升，据天下粮仓的统计，截至11月9日本周主要地区油厂豆粕库存91.27万吨，较上周86.1万吨明显增加。而油厂豆粕未执行合同为131.03万吨，较上周112.05有所增加，但仍处于相对低位，饲料厂多采用随用随买策略，采购谨慎。后期料油厂以执行未执行合同为主，但43%豆粕3800元/吨左右的价格下成交依然清淡。

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