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　　一、连年减产供给萎缩，国产大豆颇显稀缺

　　我国秋粮丰收成定局。据农业部，截至10月22日，全国秋粮已收获9.71亿亩，完成种植面积的83%。从各地田间测产和实打实收情况看，秋粮丰收已成定局。全年粮食近九成已丰收到手，产量有望再创历史新高，首次连续九年增产。

　　但国内大豆生产却陷困局。今年国产大豆产量为1280万吨，同比下降了11.6%。而农业部的预期更低，仅为980万吨，较去年大幅下降18.3%，创3年来最低。主产区情况较为悲观，大豆协会副秘书长关于主产区的数据较为悲观，预期产量较去年的540万吨下降三成，以至不足400万吨。

　　于此同时，国内需求颇为旺盛。农业部近期预测显示，今年全国大豆消费量为7439万吨，较去年增加3%，消费连续十年增长。进口需求激进增长，国家粮油信息中心预计，2012年全年我国大豆进口量预计将达到5750万吨左右，再创历史新高，较上年的5263万吨增长9.3%，近500万吨。

　　由于大豆种植效益低下，主产区大豆种植面积连年缩减，统计显示，今年黑龙江大豆种植面积在3600万亩左右，同比降幅超过30%，而在2009年，黑龙江大豆种植面积一度达到6500万亩左右，仅仅三年，大豆种植面积缩减近半，这令国内非转基因大豆供给颇显稀缺，供需面利好将中长期左右市场。

　　二、国储价格托起底部支撑，抹杀季节性下跌空间

　　近年来，大豆种植成本不断提升，农户对豆价心理预期较高，惜售心理较浓，卖方市场下收购商多被迫调高价格；且非转基因大豆稀缺背景下，益海嘉里等外资也在溢价参与收购，国产大豆价格前景普遍看好。

　　国储政策将再度出台新豆收储价格，市场有传言称，今年大豆收储价格或在2.1到2.2元/斤，业内甚至传言在2.3元/斤，较去年高出15%以上，届时远月仓单成本价格高企至4850上方，这封杀了大豆价格季节性下跌的空间，抬升底部支撑。

　　三、下游品种超跌，大豆压榨亏损不可维系

　　图一：大豆压榨亏损严重已不可维系

　　截止到10月24日，进口大豆压榨利润至10月份来全面转亏，伴随国油粕价格季节性下跌，此亏损状态已到底不可维系状态。截止到10月24日，广东、江苏、山东、天津、大连进口大豆压榨利润分别降至-374.75元、-337.25元、-433.05元、-377元、-425.30元；山东、天津、大连、黑龙江等地，国产大豆压榨利润分别为-465.45元、-509元、-457.3元、-161元。进口和国产大豆压榨利润9月份来迅速跌落至历史低位，严重打压压榨企业积极性。这其中固然有季节性回落因素，但更多的是油脂库存系统性压力所致，超跌市场开启去库存过程，将对市场带来新的动力和方向。

　　四、大豆集中供应季，抛压释放迫近尾声

　　本季北美歉收，吹高价格泡沫，收获季难逃价格瘦身。美国农业部周度作物生长报告显示，截止11月4日当周，美国大豆收割率93%，之前一周87%，去年同期91%，五年均值86%。美国玉米收割率95%，之前一周91%，去年同期85%，五年均值71%。美豆收割接近尾声，cbot大豆市场季节性回落幅度超15%，半年线处挣扎，1500点关口显示抗跌性，基金净持仓不断缩减，10月末缩减至182669手，年内二季度来首次破跌落20万净持仓量。

　　美国供给不足造成价格上涨，势必增加南半球种植，也是施压盘面的主要原因。美国农业部10月供需报告显示，2012/13年度，巴西、阿根廷大豆播种面积合计4720万公顷，两国均录得历史最大播种面积，产量增长26.51%至1.36亿吨。这样，全球大豆库存有望在新年度得以重建，供需格局将趋于稳定，而目前的种植期，此利空难以形成核心驱动力。

　　图二：CBOT大豆净持仓下破20万张

　　五、操作策略

　　CBOT大豆价格1500点关口或牛熊分界线得失，关乎国际大豆长期趋势研判；连豆确立突破4800点，配合国储价格成本支撑，长期图表存在多头积极的想象空间，甚至存在摸顶历史新高的技术条件。鉴于国内非转基因大豆稀缺的现状和深加工食用蛋白概念的深入挖掘，跨年度走强的基础尚存，策略上，四季度寻找季节性低位多单介入。

　　新纪元期货农产品团队