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　　一、植物油供应持平，价格走势相对较弱

　　今年以来，大豆、豆粕价格在南美以及美国大豆减产的影响下相继创出历史新高，而油脂价格走势相对较弱，并未超过2008年的历史高点，反而从9月份开始，随着美豆的回落而出现大幅下跌，我们认为这与全球植物油供应并未因大豆减产而出现大幅下滑有关，据USDA数据显示，2012年全球油籽产量1.54亿吨，与去年持平，总供应量2.32亿吨，较上年增长320万吨，消费量增长约600万吨，全球植物油期末库存为1283万吨，虽然较去年下降17%，但并未到很糟糕的程度，从图1可以看出，2012年全球植物油库存仍高于2008年以前。

　　全球植物油供求平衡表

　　来源：USDA 单位：百万吨

　　二、印尼和马来棕榈油库存大幅增加

　　棕榈油产量的增长在填补豆油产量下降后产生的缺口、在维持植物油供应方面做出了主要贡献。预计2012年全球棕榈油产量5200万吨，2011年为5000万吨。棕榈油产量占植物油总体的比例由去年的32.5%上升到34%。棕榈油库存占植物油的比例由去年的38.5%上升到45%。棕榈油在全球植物油供应中地位提升。

　　第一大生产国印尼2012年棕榈油产量预计为2700万吨，较去年增长160万吨，第二大生产国马来西亚产量1850万吨，较去年增长30万吨。近几年来，印尼和马来西亚棕榈油产量维持较快增长，原因是二国之间为了争夺棕榈油贸易话语权展开了全方位的竞争，相继出台政策鼓励投资种植园，扩大种植园面积，降低关税鼓励出口；此外生产技术进步以及气候因素也促进棕榈油产量的增长。未来棕榈油产量仍有增长空间，主要是在单产方面：一方面前几年新载的棕榈树逐渐进入高产期，另一方面生产效率比较低的印尼，增产潜力巨大，目前印尼棕榈油单产只有马来西亚的四分之三。

　　产量激增的同时，需求却未出现同步增长，2012年主要消费国中国、印度、欧盟进口增速均放缓，其中欧盟进口增速从12%下滑至3.9%，印度从9.6%下滑至5.5%，中国从5%下降至0，也就是说中国今年消费量与去年持平。进口国进口放缓的根源在于全球经济放缓，影响到了棕榈油的食用和工业用量，另外原油价格下滑也使得生物柴油的用量减少。

　　主要进口国进口放缓势必影响到印尼和马来西亚的出口，预计2012年印尼出口量为1800万吨，马来西亚出口量1680万吨，较去年的增长均十分有限，从而导致两国棕榈油库存增加，预计到2012年底，印尼库存从去年的125万吨增至250万吨，马来西亚从去年的200万吨增至230万吨，主产国库存的增加给棕榈油价格带来了沉重的压力。

　　棕榈油库存的增长还具备季节性，一般9月和10月是一年中产量、库存最高的时期，例如今年9月马来西亚棕榈油的产量为200万吨，库存248万吨，均远高于五年均值，给市场带来了沉重的压力，马来西亚棕榈油期货价格从9月初的3100令吉跌至2600令吉。这也是国内棕榈油这波下跌的主要诱因，从目前的产量和出口情况来看，马来西亚10月末的库存可能达到年内新高，11月或将出现下降，但仍将维持在高位。高库存将令棕榈油价格承压，而印尼和马来西亚为了加快去库存化，相继下调了各自的棕榈油出口关税，进一步打压了价格，另外还使此前市场对于两国联手托市的预期减弱。

　　三、国内棕榈油消费量与去年持平

　　中国1至9月进口棕榈油410万吨，按照正常的进口速度，预计全年进口590万吨，与去年持平。进口增速放缓主要原因有：

　　1、食品加工业受到经济放缓的波及。包括方便面、焙烤、饼干和糕点产业在内的规模以上企业工业销售产值增速均大幅放缓，部分产业工业销售产值增速同比下滑超过一半，甚至不及08-09年经济危机时期。笔者接触的一些企业今年以来不断下调2012年的增长预期，对明年的预期也比较悲观。

　　2、受地沟油等事件影响，我国政府继续加大对于食品安全的监督检查力度，新的食用油国家标准势必加速出台。前期有媒体报道作为国内食用调和油中使用数量最多的基础油品，棕榈油将被禁止添加入食用调和油，令本已疲弱不堪的棕榈油市场前景，再蒙阴影。虽然该消息最终被证实是误传，但棕榈油的掺兑数量减少的情况确实存在，主要是因为棕榈油在低温下易凝固，价格便宜，人们有“以次充好”的误解，另外凝固也不利于检测，因此企业为避免不必要的麻烦而减少掺兑数量。预计在新的食用调和油国家标准出台之前，棕榈油消费量难以恢复到以前的水平。

　　2012年中国棕榈油消费量与去年持平，为600万吨。港口库存较去年呈增加趋势，今年以来港口库存一直处于70万吨以上，甚至在年初一度逼近100万吨，通常港口70万吨库存被认为是较高的水平，在这之上企业拿货意愿下降。进入夏季棕榈油消费旺季，港口库存有所回落，但进入10月，港口库存呈现回升的趋势，目前在80万吨左右。

　　分地区来看，广东地区、连云港和天津港棕榈油库存分别占全国港口库存的前三位，其中广东港口库存回升趋势最明显。进入冬季，随着气温的下降，棕榈油进入传统消费淡季，另外由于印尼降低出口关税、人民币汇率有利于进口，后期国内棕榈油进口量可能会增加，因此港口库存将仍然维持在较高水平。

　　四、结论及后市展望

　　展望后市，南美大豆进入播种期，播种面积增加，天气正常的情况下，南美大豆产量有望出现恢复性增长，预计巴西产量将从6500万吨增长至8100万吨，阿根廷产量从4100万吨增至5500万吨，由此豆油供应紧张的情况将得到缓解，全球植物油供应将得到改善，油脂价格大幅上涨的动力不足。

　　全球棕榈油仍具增产潜力，供应压力长期存在，全球经济放缓拖累棕榈油消费，中短期，马来西亚、印尼库存仍将维持高位，打压棕榈油价格；国内经济无明显恢复迹象，食品加工企业增速放缓，棕榈油掺兑量减少。短期来看，国内港口库存高企且随着到港量的增加以及消费淡季来临，后期港口库存有回升的趋势。

　　综上所述，棕榈油基本面偏空，仍有下跌空间。