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　　就原油来看，进入第四季度，由于消费旺季结束，淡季来临，需求会有所放缓，而供应端表现良好，特别是此前停产装置陆续开启，以及新技术增加了原油产量，使得供应预期增加。在此背景下，原油价格高位回落压力较大。另外，原油抛储政策也缩窄了原油的上方空间。不过，四季度仍存在一些可能推动原油价格上涨的因素，一是，围绕叙利亚、伊朗、利比亚的中东北非局势，任何可能导致原油供应中断的事件都会成为市场炒作的热点，并推动油价上涨；二是，年底冬季用油高峰临近，天气变化会成为市场关注的热点，不排除出现低位拉动油价上扬的时机。 

　　图5：连塑期货与WTI期货走势图

　　图6：连塑期货与乙烯价格走势图

　　就石脑油来看，9月下旬，随着供应增多，石脑油震荡下跌，裂解价差有所回落，不过仍处于正常偏上水平。石脑油与原油走势基本一致，原油下跌会带动石脑油走低。预计四季度石脑油裂解价差会进一步向下修复，石脑油对聚乙烯的成本支撑也会有所减弱。

　　由于聚乙烯生产基本采用一体化装置，石脑油对PE行情的影响更为直接。根据石脑油价格折算LLDPE生产成本，9月份平均在11100元/吨左右，月底在10950元/吨附近，成本支撑位低于现货价格500元/吨偏上。相对于8月份，石脑油成本支撑明显减弱，为10月份聚乙烯价格回落腾挪了空间。

　　就乙烯来看，9月底，随着此前检修的装置陆续重启，东北亚地区乙烯供应紧张局面有所缓解，市场价格回落。另外，考虑到裂解价差依然较大，且下游需求逐渐进入淡季，四季度乙烯重心继续回落的空间仍然较大。

　　总的来讲，四季度上游石化品存在回落的可能和空间，对聚乙烯成本支撑减弱，此前受此依托的市场信心也会有所瓦解。不过，四季度仍需关注地缘因素推动原油上涨带来的反弹行情。

　　图7：石脑油裂解价差及与连塑期货走势

　　图8：石脑油成本支撑与LLDPE现货走势

　　四、经济环境：多空交织

　　进入第四季度，宏观经济环境仍然多空交织，整体上较第三季度会有所改善。首先，在第三季度推出的调控政策，包括美联储QE3、欧洲央行OMT计划和多国央行降息，将会在第四季度显现一定的政策效应。另外，国内面临政府换届时点，政策上维稳意向较强，使得市场信心有所依托。国外方面，美国也面临大选时点，油价受此影响较大。欧洲当局继续推进欧债危机解决方案，期间西班牙申请救助将会推动危机解决更近一步。最后，年底美国“财政悬崖”问题将会表现的更加迫切，并可能成为市场炒作的热点，对市场行情有较大利空风险。

　　地缘因素方面，中东北非地区仍然是影响原油价格的焦点。伊朗受西方制裁后，原油供应缺口逐渐由OPEC其他产油国和战略石油储备弥补。不过，经受制裁后，伊朗的内部不安定因素逐渐显现，金融系统受到一定冲击。如果伊朗内部出现动乱，将会对其他产油国产生不利影响。以色列对伊朗的敌对态度仍然没有消减，虽然年内二者动武的可能不大，但是两国之间紧张的关系将会加剧市场对原油供应的担忧。此外，叙利亚、埃及、利比亚地区的局势也会牵动原油市场的神经。

　　总得来说，三季度宏观面主要炒作经济衰退和政策预期，预计四季度炒作的热点主要涉及经济数据改善、换届效应、焦点危机和地缘因素。

　　五、技术面：支撑与压力并存

　　从月K线上看，1305合约今年整体呈现横向整理走势，月K线维持矩形区间震荡，后续临近突破时点。10月底，月K线图均线系统维持空头排列，期价整体处于布林通道中轨线与下轨线之间，处于空头市场未变。月KD指标、RSI指标和MACD指标整体偏弱。

　　从周K线上看，10月底期价向下测试此前上升趋势线和50%黄金分割线，下方显示了一定支撑。不过，下探压力犹存。从形态上看，三角形向下突破可能依然较大。期价上方承压周均线系统和周布林通道中轨线。周MACD指标有下穿50分界线迹象，且出现一定负性背离，预示期价偏弱。周KD指标和周RSI指标在50分界线下方发散下行，支持下跌走势。

　　支撑与阻力位上看，预计11月份上方10150、10350、10500分别构成强阻力位，下方9650、9300、9000分别构成强支撑位。

　　图9：LLDPE期货1305合约周K线图 

　　六、操作思路：震荡下跌，逢高沽空

　　结合基本面与技术面分析，预计四季度LLDPE整体维持震荡下跌走势。不过，考虑到年底春季备料启动以及原油季节性上涨，季末LLDPE低位存在拉涨机会。预计11月份期价短暂反弹后重回下跌走势的可能较大，形态上有可能突破此前上升三角形。

　　操作策略建议，总体保持空头思路，逢高布局空单。1305合约上方关注阻力位强度，10000点附近开始布局空单，10100-10300适度加仓，10350上方谨慎持仓观望，上涨有效突破10500后分批减仓止损。下方第一目标位9650点，9700-10000点区间顺势加仓，9650点附近部分减仓止盈；向下突破9650点后继续顺势加仓，考虑第二目标位9300点；9300点附近考虑全部止盈。向下突破9300点后，视基本面情况，择机考虑转多机会，9000点附近止损。

　　申银万国[微博]期货

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