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　　进入十月中旬以来，随着美豆主产区收割接近尾声，收获压力对盘面影响渐渐减弱，美豆走势随即企稳并展开反弹，现货市场的坚挺以及大豆需求依旧旺盛，对近期的反弹行情形成支撑。经过此轮深幅调整之后，我们认为阶段性利空因素已经有所释放，季节性调整已经结束。在大豆供需格局吃紧以及下游豆粕需求依旧看好等多重因素支撑下，豆类后期上涨有望延续。 

　　一、大豆供需偏紧格局依旧延续

　　1、美豆旧作库存处于低水平

　　(1)11/12年度实际出口水平被低估

　　美国农业部在10月份的月度供需报告中对美豆2011/12年度出口量的预估是13.6亿蒲式耳，但是从美国农业部公布的出口销售报告来看，我们认为美国农业部低估了全年美豆出口量，后期有向上调整要求。

　　最近十年同期出口销售情况对比(单位：亿蒲式耳)

　　(数据来源：USDA、良运期货)

　　从上面表格可以看出，截至今年8月30日旧作销售年度结束，美豆出口销量已经达到14.26亿蒲式耳。在最近十年时间里，美豆出口销售报告所公布的销售量比美国农业部预估值平均高出3.8个百分点，据此我们认为在2011/12年度也将高出3.8个百分点。通过计算，我们得出2011/12年度美豆出口量是13.74亿蒲式耳。

　　(2)11/12年度压榨量有向下调整要求

　　从全美油籽加工商协会(NOPA)公布的数据来看，2011/12年度大豆总压榨量是16.24亿蒲式耳，我们认为美国农业部高估了美豆全年压榨量，后期有向下调整要求。

　　最近十年同期压榨情况对比(单位：亿蒲式耳)

　　(数据来源：USDA、良运期货)

　　从上面表格可以看出，在最近十年中，NOPA公布的全年压榨量平均占美国农业部预估压榨量的96.5%，然后再根据2011/12年度NOPA已经公布的压榨量16.24亿蒲式耳，通过计算我们得出2011/12年度美国大豆总压榨量是16.83亿蒲式耳。

　　通过分析，我们预计2011/12年度美豆出口量是13.74亿蒲式耳，压榨量是16.83亿蒲式耳。

　　2、美豆2012/13年度供需分析

　　(1)美豆单产大幅上调，产量前景改善

　　10月11日美国农业部公布了新一期的大豆月度供需报告，报告如期上调了美豆单产和产量的预估，这意味着后期显著改善的天气状况，对美豆单产有较大提振。美国农业部对新季美豆单产水平预估值是37.8蒲式耳/英亩，美豆产量上调至28.6亿蒲式耳，高于九月份预估的26.34亿蒲式耳。

　　随着收割渐渐接近尾声，美豆产量预估也更加接近实际水平，后期再大幅调整可能性较小，市场关注重点将全面转向需求因素。

　　(2)12/13年度美国大豆出口仍将高企

　　中国需求在美豆出口中占有重要地位，近几年美豆出口增长主要体现在中国需求的增长上。

　　1)中国刚性需求依旧不减

　　中国近十年来，大豆压榨需求一直保持快速平稳发展态势，大豆下游产品在中国国内有着广阔的市场发展前景。由于国内耕地资源有限，要想满足不断增长的需要，只能通过进口来实现。在目前的国际大豆市场，中国需求扮演着越来越重要的角色。

　　(数据来源：国家粮油信息中心、良运期货)

　　国家粮油信息中心最新数据显示，10月份其对我国12/13年度大豆进口量预估是6,000万吨，再创历年新高，超出9月份预估量100万吨。可见中国需求依旧旺盛，刚性需求依旧在增长。

　　2)美豆2012/13年度出口预估

　　从近些年的统计数据来看，中国进口大豆美豆所占比重在36.18%至47.72%的区间内，但是对于中国12/13年度进口有一个不确定因素，那就是南美因素。在大豆价格高企以及南美汇率大幅贬值的情况下，市场普遍预期南美种植面积将大幅增加，那么产量也势必大幅增加，届时中国将可能会减少从美国的进口量。

　　(数据来源：USDA、良运期货)

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