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    (四)需求——钢价走势不稳，粗钢、生铁产量回升利好有限

　　国庆节后钢材市场价格整体水平相比节前有大幅上升，但是出现了“虎头蛇尾”的走势，钢材期现价格在反弹300元/吨以后，出现小幅回调。就钢材市场来看，产量与库存高企的现象一时难以改变，国家对下游房地产市场的调控仍旧按部就班的进行着，对基建、铁路的投资也因为融资难的问题削弱了对市场的刺激效果。在宏观面与基本面改善不明显的情况下，钢材价格后期走势难言乐观。

　　目前北方天气转冷，钢厂开工进入淡季，房地产和基建项目将会受天气影响相继停工，对本就疲软的钢材终端市场来说，无疑是一个重大的利空打压。钢厂和中间贸易商始终在担忧终端需求难以有效好转，对后市多持悲观预期。

　　终端需求的无力将会继续向上游传导，焦化企业虽然近一个月日子稍有好转，也不排除钢厂在经营利润难以保证的情况下“故技重施”，再度向焦化企业施压。据悉前三季首钢股份亏3.08亿，沙钢前三季度营业总收入90.25亿元，比去年同期减少28.27亿元，同比下降了23.86%。

　　图：2007年1月-2012年9月粗钢、生铁产量

　　制图：冠通期货

　　随着9月份钢材价格反弹，更多的钢厂结束减产措施，重新恢复生产，行业减产已名存实亡。粗钢日均产量也重新回到190万吨的高位。国家统计局的数据显示，1-9月份我国粗钢产量为54234万吨，同比增长1.7%。其中9月份粗钢产量5795万吨，同比增长0.6%。9月份粗钢日均产量193.17万吨，较8月份的189.36万吨增长2%。2012年10月上旬重点大中型企业粗钢日均产量为158.36万吨，旬环比增长4.94%；预估10月上旬全国粗钢日均产量为191.62万吨，旬环比增长3.98%。

　　粗钢和生铁产量的增加表面上会带动对焦炭需求的增加，无疑给对焦炭形成良好的利好支撑。但是，自去今年年初钢价大幅下跌以后，钢厂始终维持较高的开工率，市场钢材产能严重过剩，终端钢材市场消费迟滞不前，市场供给严重过剩。钢厂盈利能力大幅下降，为了维持利润钢厂向上游焦炭和焦煤企业施压，导致焦炭价格和粗钢、生铁产量成负相关，焦炭价格并未因为粗钢和生铁产量的上升而焦炭价格走高，反而因产量越高焦炭价格受打压越发严厉。这种有悖供需原理的市场状况的发生，主要是由于焦炭的在国内的行业地位所决定，所以焦化企业在缺乏话语权的情况下。对焦炭价格上涨的预期只能寄托于钢材市场终端需求的好转，钢材盈利能力提高后才能让利于焦化企业。

　　因此，当前粗钢、生铁产量提升的局面能否持续提振焦炭价格，还取决于钢企后续的去库存情况及盈利水平。若四季度国内经济走势果然好转，前期批复基建相关项目及新开项目陆续开工投产，将能够继续拉动钢企销售，并传导至焦炭消费上来；但在十八大召开前后，对于政策面及经济走势的不确定性，可能影响焦炭价格上涨持续性。

　　三、焦炭期货套利分析

　　图：焦炭1301和1305合约跨期套利统计分析

　　制图：冠通期货

　　上图所示为焦炭期货今年以来近远月合约(01、05、09合约)价差走势，在今年9月之前，近、远月合约分别为09与01；9月之后(即图中粉色覆盖区域)，近、远月合约分别为01与05，而图中红色线所表示的是近6个月以来的远月与近月合约价差走势。从走势图可以看出，6月后随着主力合约从09向01的转移，远月跌幅大于近月，使得价差持续回落，并一度出现近远月倒挂局面。

　　进入9月份，05-01间价差重新回归正值，并在10月下旬升至100元上方，打破90%置信区间上限，随后便快速回落，10月29日已接近统计区间均值。

　　表面来看，6月初及10月下旬的两次正向跨期套利都有不小的获利空间。但需要注意的是，这两次套利都发生在主力与次主力合约的移仓过程中，特别是6月初时，9月合约存在一定的流动性不足问题。此外，以上分析基于今年以来的焦炭期价数据统计分析，90%置信区间上限仅为大约100元，而焦炭期货1、5、9月合约间的跨期套利理论持仓成本大约为180元。因此后市若再度出现跨期套利机会，需注意流动性风险及低风险套利成本问题。

　　四、后市展望及操作建议

　　1.焦炭期货主力连续合约成交与持仓情况分析

　　根据统计，9月6日焦炭期货总成交首次突破50万手，9月12日成交量突破百万手。同时，持仓量也由当月初的8万手一度增加至18万手，量仓同步上扬，一改往日活跃度偏低态势。

　　图： 焦炭主力合约持仓前20名机构持仓情况

　　制图：冠通期货

　　从持仓前20名机构持仓结构来看，9月初多空持仓基本持平，之后随着价格反弹，净空水平开始上升；10月下旬随着主力从1301合约逐步向1305合约移仓，一度呈净多持仓结构，但迅速重回净空持仓格局。10月29日，伴随净空持仓的大幅增长，J1305收盘回落至1550元上方。短期持仓净空持续占优的局面可能还将压制焦炭价格。

　　2.技术分析

　　图： 焦炭1305合约日K线走势分析

　　图： 焦炭期货指数合约日K线走势分析

　　制图：冠通期货

　　从焦炭期货指数合约走势来看，期价自9月初连续反弹，突破60日均线压制后目前已涨至年初至9月的前期下跌趋势的38.2%回调位处，受此长期趋势阻力压制，期价短期呈弱势整理回调走势，下方短期支撑位为前期高点1500附近。

　　相对应的，当前主力合约1305长期阻力位及短期支撑位分别为1650元及1550元附近，若1550元遭打破，则将进一步下探至1470元前期横盘支撑位处。但若获得支撑重新反弹并上破长期阻力位，则会有望继续涨至下一目标位1820元附近。

　　不过，从指数图中成交量及持仓量走势，我们可以明显看出，从8月底触底反弹以来，焦炭期货量仓大幅提升。这种情况下，活跃度的大幅增加可能会对其技术形态及关键位置产生较大影响，技术有效性或已遭削弱。

　　3.后市展望及操作建议

　　根据前文分析，我们认为，受到供应压力以及钢材价格回落、钢市前景偏弱影响，焦炭价格暂时结束持续一个多月的反弹，步入回调走势。短期内，国际报盘持续走低、十八大前后观望情绪提升、焦炭净空持仓占优或继续压制焦炭价格；但上游焦煤价格推升、焦化企业低库存将为焦炭提供稳固的成本支撑，下方回调空间比较有限。后期随着国内四季度经济走势向好、政策面不确定性降低，若钢企延续需求回暖势头、保持盈利能力，将能够推动焦炭价格展开新一轮上行走势。

　　冠通期货

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