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　　五、下游消费

　　据农业部近期的预测显示，2012年全国大豆消费量为7439万吨，较去年增加3%，连续十年增加。而产量连年下滑，导致中国80%以上的大豆需要进口来满足。预估11/12年度大豆入榨量为5900万吨。

　　(1)、豆油形势分析

　　2012年下半年国内豆粕价格出现暴涨，提振油脂企业加大豆粕供给，从而提升豆油供给量。9月份油厂产能利用率在48%上下浮动。不过目前即期点价的大豆压榨处于亏损区间，油厂开工形势预计会受到影响。经过第三季度过量生产与消费平淡，豆油呈现出高库存现象。

　　图九：中国大豆压榨量与豆油产量

　　第四季度豆油最大的问题就是去库存化，冬季消费采购逐步展开，预计需求会逐渐增大。目前美豆即期点价的进口成本超过5000元/吨，理论压榨理论处于200-300元/吨的亏损区间，预计未来一个月的开工情况将维持现在48%左右。预计11/12年度的大豆压榨量为5900万吨，豆油产量为1091万吨。12/13年度大豆压榨量保持6100万吨不变，豆油产量展望为1128万吨。

　　图十：大豆压榨利润与大豆到港成本

　　整体上豆油消费能否展开及进程将决定豆油价格的涨跌，并进一步影响大豆价格有否延续强势。

　　(2)、豆粕形势分析

　　豆粕需求及其价格是2012年大豆价格走向的推动力， 12/13年度豆粕产量预计4819万吨，豆粕进口展望为20万吨，出口展望为60万吨，豆粕饲料消费展望为4800万吨，期初库存177.2万吨，期末库存156.2万吨，库存消费比3.21，处于十年期低位。

　　图十一：豆粕供需表与库存消费比

　　数据来源：布瑞克资讯

　　生猪养殖扭转亏损局面，预计会继续提升豆粕消费，这主要得利于生猪价格的企稳，由于生猪存栏仍维持在年内新高水平，同时能繁母猪存栏也处于历年最高水平附近，我们预计后市仍然会带动豆粕消费。

　　图十二：生猪养殖效益  

    图十三：生猪出场价

　　数据来源：布瑞克资讯

　　图十四：生猪存栏与能繁母猪存栏

　　数据来源：布瑞克

　　七、国际宏观面多空交织，整体偏多

　　美国在九月下旬宣布了第三轮量化宽松政策，中国央行连续多周逆回购向市场投放货币，欧洲央行联手解决债务问题等都释放出利好消息，使得第四季度宏观经济有逐渐走出阴霾的迹象。

　　中国国家统计局于10月18日公布了第三季度经济运行报告，称中国第三季度经济已经企稳。具体数据显示，中国第三季度国内生产总值(GDP)年率上升7.4%，一如市场预期，前值上升7.6%。

　　图十五：中国通货膨胀形势

　　之前发布的中国通货膨胀指数显示，中国9月消费者物价指数(CPI)年率上升1.9%，一如市场预期，其中，食品价格年率上升2.5%，非食品价格上升1.7%，中国9月CPI月率上升0.3%。通货膨胀形势进一步缓和，给央行货币政策实施提供了空间。所以我们认为宏观经济面将支持大豆价格在第四季度走强。

　　六、第四季度大豆走势分析预估

　　在2012年下半年国内大豆现货价格扭转了自2010年出现的期现倒挂现象，现货价格高于期货价格并成为支撑期货价格上涨的推动力。

　　图十六：国内大豆期现基差 

    图十七：中国大豆走势图

　　虽有国家常规的抛储稳定物价，但是随中国经济企稳，前期的货币政策实施效果将会反映到大豆价格上面并支撑其走强。第四季度我们认为虽有中美大豆集中上市的短期压力，但是考虑到国内豆粕消费运行于高位水平，同时豆油消费增加与去库存化进程加快，大豆价格仍将高位运行，并有望再度冲击前期高点5000元。

　　招金期货

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