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　　四、基金减持大豆、增持豆粕

　　9月份以来，CBOT大豆的下滑，基金平仓成为主要推动力。由于全球经济萧条，商品市场相对疲软，大豆一度成为基金对冲套利中的首选。但是随着大豆炒作题材的热度降温，以及美元的走强，基金开始在大豆上不断减持，自9月11日开始，投机基金在大豆上连续六周净多持仓减持。尤其是最近3周基金减持的数量幅度加大。截止到10月16日基金在美豆上净多持仓为182448手，持仓比例从20%下降至16.20%。与之相比，套保头寸在不断攀升，这使得美豆市场上抛压凸现。不过目前基金和套保头寸均进入相对正常的水平。如果后期基金持仓指数跌破0.69的话，那么基金可能迎来重磅平仓季，否则，基金持仓可能会位置高位整理。

　　图10：基金在CBOT大豆市场净持仓变化(期货头寸)

　　资料来源：CFTC、国信期货研发部

　　对于美豆粕的交易，基金表现的策略与美豆略显不同。进入10月份，基金在美豆粕上次采取小幅增持的局面，基金在美豆粕上的净多持仓出现恢复性增加。截止到10月16日基金在美豆粕上净多持仓增加至52401手，持仓比例从17%回升至18%。此外套保头寸净空持仓开始下滑，明显豆粕上空单减少，多单增加。

　　图11：基金在CBOT豆粕市场净持仓变化

　　资料来源：CFTC、国信期货研发部 

　　五、收储预期不断高涨  国产大豆价格优势减弱

　　随着新季大豆收割完毕，产区对于新季大豆收储预期不断高涨。一方面，国家对于谷物小麦、早籼稻等农产品纷纷提高收购价格保护农民利益。另一方面，国产大豆产量下降成为不争的事实。国家粮油信息中心10月份预测，2012/13 年度，我国中国产大豆产量预计为1280万吨，比上年减少160万吨。预计有400万吨大豆将会进入到压榨环节。

　　对于当前的大豆市场喜忧参半，喜的是国家仍会对产区大豆进行收储，保护农民的利益，忧的是，近期由于美豆价格的下滑，国产大豆与进口大豆价格优势逐渐减少，国产大豆的需求或将再度陷入低迷。

　　表1：大豆收储价格表

　　资料来源：国信期货研发部

　　目前黑龙江哈尔滨地区开秤价在4600-4700元/吨，而北部地区4500-4600元/吨，由于产量下滑，成本上升，农民惜售心理较强。同时由于小麦等谷物收购价上调，农民普遍预期今年国家对于大豆收购价也能有所上移，预估可能在2.2-2.3元/吨左右。收储价格的提升或将成为支撑连豆最有利的因素。

　　对于国产大豆而言，国储拍卖仍在定期进行，2009年以前的国储大豆已经拍卖完毕，今年 7-10 月份竞价销售的2009 年产临时存储大豆共成249.056 万吨。2010年国产临储大豆拍卖成交不佳，主要是由于起拍价格较之前竞拍提高550元/吨至4500元/吨，主要是为了避免今年临储大豆收购期间出现转圈豆。随着拍卖价格的提高，临储大豆拍卖的影响正在弱化。

　　图12：进口大豆与国产大豆价格差异

　　资料来源：wind  国信期货研发部

　　10月份国际大豆价格的下滑与国产大豆预期的增加，国产大豆价格优势逐步减弱，尤其是进入10月下旬，国产大豆价格超过港口大豆的分销价格。这使得国产大豆的价格优势完全丧失，国产大豆购销也逐步减弱，目前国产大豆市场购销清淡，产区油厂受到压榨利润下滑而采购意愿不强，而农民心里预期较高卖粮意愿不高。后期国储收购或将成为国产大豆的主要收购主体。

　　仓单压力体现在连豆市场 。从目前大连商品交易所[微博]的仓单情况来看，连豆市场的仓单数量相对较大。截止到10月26日，黄大豆一号仓单为17645手。而目前A1301大豆单边持仓为21659手，实盘压力在80%，可见A1301面临较为沉重的实盘压力。

　　图13： 大豆仓单走势

　　资料来源：wind、国信期货研发部  

　　六、期现倒挂明显，连粕或受支撑

　　随着美豆价格的下滑，国内连粕市场价格也逐步回落。10月下旬，国内连粕市场跌势减缓，市场呈现窄幅波动。对于当前豆粕市场可谓是两难抉择。一方面由于前期进口大豆成本偏高，国内油厂压榨已经出现亏损，而且近期亏损仍在进一步扩大，国内各大油厂通过挺粕来支撑利润。同时由于第四季度我国大豆进口数量略有下滑，豆粕供给压力减弱，这也间接支撑豆粕价格维持坚挺。

　　图14：国产大豆与进口大豆压榨利润对比

　　资料来源：wind  国信期货研发部

　　另一方面，豆粕现货需求处于不咸不淡的局面中，饲料企业也大多采取即买即用的采购方式。从目前生猪与能繁母猪的存栏来看，9月份同步上涨，可以说短期需求仍在，但是大幅提升空间不大。

　　图15：国内生猪存栏

　　资料来源：国家粮油信息中心  国信期货研发部

　　从豆粕的期现价差来看，连粕跌幅明显要快于豆粕现货市场，尽管目前豆粕期现价差已经从高位回落，截止到10月25日，现货仍高于期货200余点。迫于压榨利润的亏损局面，油厂继续大幅下调豆粕现货的可能性并不大，因此这也间接限制了连粕的下跌幅度。连粕的季节性走势来看，11月份豆粕宽幅震荡的概率较大。

　　图16： 豆粕期现价差走势

　　资料来源：wind、国信期货研发部

　　图17： 连粕季节性走势分析

　　资料来源：wind、国信期货研发部 

　　七、后期市场展望

　　对于11月的国内外豆类市场的走势，多空因素交织，市场相对复杂，全球经济短期出现系统性风险的概率不大，但是余威不断。对于国际豆类市场而言，供给影响弱化，需求成为关键，同时南美天气再度成为关注的焦点。国内市场政策的影响将会陆续体现，国产大豆再度进入政策市中，宽幅震荡成为可能。对于连粕市场，油厂或将减少生产来减少亏损，挺粕仍是主要手段。11月国内外豆类将呈现宽幅震荡的走势，市场需要新的题材来指引方向。 

　　八、交易策略

　　1、 油脂压榨企业

　　目前连豆与连粕均处于现货升水的局面，因此难以实现在连豆和连粕上进行交割保值，但是可以通过趋势保值弥补损失。

　　2、 饲料企业

　　如果豆粕现货升水达到400点以上，可以在期货上建立虚拟库存。 

　　3、套利交易者

　　盘面压榨利润跌破-700后，买入豆粕、豆油、卖出大豆1305合约的套利交易。 

　　4、投机者

　　A1305合约的波动区间在4650-4950之间。

　　M1305合约的波动区间在3200-3500之间。

　　操作上 采取区间震荡的操作思路，波段进行操作，靠近上限做空，靠近下限做多。突破止损离场。

　　国信期货农产品小组

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