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　　进入10月下旬，美豆下跌势头得到遏制。新季大豆出口旺盛以及现货的坚挺给美豆带来一定的支撑，不过全球经济异常复杂，美国大选以及欧洲债务波折不断，给商品市场带来一定的阻力。国内豆类市场走势相对偏弱，需求的不畅成为制约价格的主要因素。对于11月国内外豆类市场的走势，市场多空因素胶着，豆类或将呈现宽幅震荡的走势。                                       

　　一、美元震荡筑底 四季度系统性风险不大

　　对于当前的全球经济，市场关心的主要集中在QE3的影响、美国财政悬崖是否会构成系统性风险，欧债危机是否掀起新一轮经济衰退。从目前美国、欧洲以及中国政府的政策来看，像2011年11月出现欧债危机的概率并不大。

　　对于QE3的推出，市场表现极为理性，美联储的QE3 相比于无所作为来说还是起到了正面的作用，诸如美国地产开发正在加速复苏，新屋销售在一些地区呈现上涨趋势，其中一个原因是银行虽然对于贷款发放还有所顾忌。但是开发商正在开始使用其自有资金进行抵押贷款。对于财政悬崖，自2012年下半年以来，市场对此关注度较高，其不利的影响可能会慢慢弱化，专业人士称最终两党之间还是会进行协商达成一致，顺利解决财政悬崖的问题。 市场预估国会关于财政悬崖的讨论最早也要在12月才会有实质的进展，而美联储下一次会议要在12月中上旬讨论，因此在这段时间里，美联储不会有太多的政策出台，而是等待大选最终的结果 。

　　图1：美元与CRB走势对比

　　资料来源：wind、国信期货研发部

　　近期受欧洲政策层面积极信息的影响，希腊、西班牙、意大利国债收益率同步降低，当前国债收益率的表现甚至优于两轮LTRO期间(LTRO期间希腊国债收益率仍然趋势走高)，暗示系统性风险或在下降。

　　伴随着美国经济的复苏各项步伐加快，美国的债务需求将会减弱，这将使美元投资需求增加，从目前来看，美元正在构建底部，短期美元或将在77-81之间震荡整理。   

　　二、供给影响逐步弱化，需求成为关键

　　随着收割进程的加快，良好地收割进度使得美国农业部上调美豆的单产水平，10月美国农业部将2012/13年度美豆单产从35.3蒲式耳/英亩上调至37.8蒲式耳/英亩。与此同时，美国农业部也相应的上调了该年度的大豆种植面积，这使得美豆产量从前期的7160万吨上调至7780万吨。美豆供给紧张的格局略有缓和。截止到10月22日，美豆收割已经完成80%，市场预计11月美国农业部报告仍有继续上调的可能。不过由于收割已经接近尾声，市场对于供给带来的季节性压力已经逐步消化，市场更多的关注已经集中在需求方面。

　　图2：美国大豆产量走势

　　资料来源：USDA  国信期货研发部

　　图3： 美豆库存分析

　　资料来源：USDA 国信期货研发部 

　　美国农业部10月报告中，将2012/13年度美豆的出口从2870万吨上调至3440万吨，美国压榨需求从4080万吨上调至4188万吨。尽管由于产量的增加抵消了出口和压榨的涨幅，期末库存略有增加，但是，期末库存消费比却降至历史最低水平4.37%。这也说明，随着美豆需求逐步增加，美豆在2013年初供给或将面临严峻考验。

　　图4：美豆未装船数量

　　资料来源：USDA、国信期货研发部

　　图5： 美豆累计装船数量对比

　　资料来源：wind、国信期货研发部 

　　进入9月份，美豆的出口销售情况并不乐观，当周销售出现明显的减缓。但累计销售数量仍比往年有增长。同时与往年不同的是，目前美豆未装船数量处于相对偏高的水平，截止到10月22日，美豆本年度未装船数量高达1979万吨，占美国年度出口的57.5%。随着出口装船数量的加快，美豆未装船数量也将开始回落，一般而言11月份是美国出口装船 的高峰期。这将使美豆现货供给逐步下滑。同时可以看到美豆的累计出口量远高于五年平均水平。对于11月份，美豆出口更多的关注要集中在庞大的未装船的进度上。这些大豆部分仍处于未点价的局面中。一旦11月份出口装船速度加快，美豆现货或将异常坚挺。

　　图6： 美豆季节性走势

　　资料来源：wind、国信期货研发部

　　按照季节性走势来看，11月份的美豆市场大体呈现宽幅震荡的走势，在过去12年间，7年上涨、5年下跌，从波动幅度来看，也是年度波动较窄的月份。可见对于11月份的美豆市场而言，呈现宽幅震荡的可能性较大。 

　　三、南美大豆丰产预期高涨，天气仍存变数

　　进入10月份，南美大豆开始陆续播种，间歇性的降雨有利于南美大豆和玉米的播种，美国农业部和南美当地机构纷纷对新年度南美大豆有较高的产量预期。美国农业部10月份报告预测巴西大豆8100万吨，阿根廷5500万吨。按照此预测，巴西已经成为大豆产量最大的国家。巴西国家商品供应总局(Conab)也表示，巴西2012/13年度大豆产量将高达8280万吨，创下历史新高，并较上一年度的6640万吨高出25%，阿根廷农业部官员称，如果天气仍然有利作物生长，2012/13年该国大豆收成可能介于5,500-5,800万吨，创纪录高位。

　　图7： 巴西、阿根廷大豆产量走势图

　　资料来源：USDA  国信期货研发部

　　但是如此产量能否达到最为关键的因素在于天气是否配合。从目前天气的变化情况来看，海表温度回归正常水平，南方涛动指数也处于正常范围。最新的NOAA宣布，9月至次年2月，仍有发生轻微厄尔尼诺的可能。

　　图8：东部型厄尔尼诺

　　资料来源：USDA  国信期货研发部 

　　海洋表面的热中心在赤道信风的带动下自西向东移动。若赤道信风比较弱，海水表面热中心移动速度比较慢，其最终只达到了太平洋中部(约国际日期变更线与西经120度之间)，这时候发生的厄尔尼诺就称之为中部型厄尔尼诺。若赤道信风比较强，海洋表面的热中心移动速度比较快，一直运行到太平洋东海岸(在西经120度以西)，这时候发生的厄尔尼诺即为东部型厄尔尼诺。

　　图9：中部型厄尔尼诺

　　资料来源：USDA 国信期货研发部

　　如果形成东部型厄尔尼诺现象，那么南美丰产毋容置疑，但是如果形成中部型厄尔尼诺，那么这将对南美大豆冲击，炎热干旱的局面可能再度侵袭。从目前来看，海水偏移的速度较慢，形成中部型厄尔尼诺的概率增大。因此后期关注海洋表面热中心运行的方向和节奏。这将对南美大豆产量形成关键的影响。 

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