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　　新玉米上市，供应压力得到释放

　　随着新玉米的逐渐上市，冲击市场，造成短期价格下行压力增大，现货价格迅速向期货价格靠拢，新玉米的季节性供应压力得到快速释放。自9月中下旬以来，大连平舱价由2500元/吨高位迅速回落，跌幅达到130元/吨，原本处于高位的现货升水也大幅缩减，由140元下降至目前的不足30元，创下了年内以来的新低。前期1301对1209保持着大幅贴水反应了新作物年度丰产预期，那么目前1301贴水的迅速下降则反应了这一预期的迅速兑现，同时新年度玉米增产所带来的压力也得到了释放。

　　图5： 大连玉米基差

　　数据来源：国信期货研发部 

　　东北玉米产量质量双双下降

　　虽然东北地区玉米播种面积大幅增加，但由于天气问题，今年东北玉米的供应仍然存在一定问题。结合国信期货对辽、吉、黑三省的实地考察的结果并综合其它机构的调研结果来看，虽然东北种植面积增加，但由于面积的增加不及单产的下降，东北玉米产量与去年略有下降，而质量低于去年，这将成为未来玉米供应的隐忧。

　　黑龙江地区只有牡丹江地少数地区遭受粘虫灾害，少部分地区如友谊、集贤、宝清、佳木斯和鹤岗遭受台风布拉万影响，产量有所下调，整体上看黑龙江能够保持去年的单产水平，在增产1300万亩的情况下，增产量将达到390万吨左右。吉林、辽宁黄金玉米带袭扰，自7月以来当地一直维持低温多雨天气，长春、吉林、四平、辽源、铁岭和沈阳均出现不同幅度的减产，吉林和沈阳的减产幅度估计在350万吨和60万吨。

　　从考察情况来看，今年东北玉米的质量普遍不如去年。目前黑龙江地区已收玉米的水份普遍超过30%，而前期因台风而倒伏的玉米质量差，霉变程度高。玉米质量的下降将给后期玉米收购和储运带来严重的困扰。如去年华北地区玉米大面积霉变一样，东北玉米的质量问题也将成为行情炒作的重要题材。  

　　国家玉米收购价成为政策底

　　市场对国家提高12/13年度的玉米最低收购价格仍抱有很大期望。从今年初国标三等早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价提高至1.2元/斤，1.25元/斤和1.4元/斤，较上一年度分别上涨0.18元，0.18元和0.12元；而国内三等小麦在2013年的最低收购价也由1.02元/斤上涨到1.12元/斤，涨幅9.8%，若以此涨幅计算，以吉林地区为例，12/13年度的玉米的最低收购价也将提高174元/吨，达到2174元/吨。值得注意的是，10月大成生化公布的最新开秤价格为2160元/吨，其它企业也纷纷向其看齐，这与目前市场所预期的国储收购价格基本吻合。以大连平舱价对长春现货价按100元/吨的升水计算，大连的平舱价应达到2274元/吨，再加上仓储与交割成本，折算至大连盘面的仓单成本应在2300元/吨之上，所以2300元/吨将成为1301合约的坚实底部。

　　玉米季节性走势

　　从季节性指数来看，在经过8月份的天气炒作之后，随着华北玉米收割上市，现货供应压力的增大，行情进入9月份的调整阶段，随后在10月玉米价格再度上涨，在11月中旬前后，形成一个短期的头部，进行大约一个月的短期调整，这主要是由于东北玉米在此期间集中上市所致随后价格将再度上涨至第二年春季。

　　图6： 大连玉米季节性走势

　　数据来源：国信期货研发部

　　从具体的供需情况来看，可以将2012年的情况与2011年做一个对比，以推测其行情节奏，两者还是有相当的相似性，一是有较大的增产预期，二是宏观环境疲弱，三是主要产区的玉米质量均出现一定问题。

　　首先，两者之间的增产预期基本一致。从1201与1301合约对比上可以看出，1月合约上市后，由于受到增产预期的压制，在上市初期到6-7月份，一直不断创下新低，1301合约的特殊之处在于12年6月之后，由于美国遭遇百年干旱，大豆、玉米价格整体上调，国内被动跟涨，走出了一波行情，并创下了合约新高。但由于国内天气状况相对美国良好，8月随着华北玉米的如期上市，市场出现了季节性回调，再次回到与1201合约相类似的轨道上来。而1201合约不同之处在于2011年9月欧债问题极度恶化，大宗商品展开了一波近两个月的剧烈回调，而玉米也深受拖累，但随后1201迅速回归至9-10月份的波动区间。但随着年底1月合约到期日的临近，1月合约上涨的潜力已经不大。

　　图7： 大连玉米季节性走势

　　数据来源：国信期货研发部

　　其次，由于每年的收储托市政策和东北玉米收购节点具有一定的相似性，使得1305合约将与1205合约的走势节奏趋同。只是目前没有剧烈的宏观经济负面因素冲击，加之目前市场对于国储托市有较高的预期，而国储收购亦有可能提前，导致其下探空间可能不大。重要的是1205月合约的生命周期里涵盖了自2011年底到次年春季的整个上涨波段。对于1305而言，国储托市和对贸易商对玉米的抢购，将是支撑其价格的有利因素，但二者对行情的推动作用恐怕不及去年，今年国储库存较为充足，抢收力度多半不及去年，而贸易商由于前期的亏损对玉米的收购恐怕也较为谨慎。以去年的上涨力度尚且无法大幅突破2500一线，那么1305的高点也将维持在2500一线。

　　以历史5月合约对1月合约的升水情况看，5月对1月的平均升水为53点，如果2300一线是1301合约的底部，那么2350则是1305合约的底部。

　　图8： 大连玉米季节性走势

　　数据来源：国信期货研发部

　　虽然9月合约也将包含上述的上涨波段，但并不适合操作，一是目前9月持仓量较小，流动性较差，不适合操作，二是当前1309合约对1305合约有近50点的升水，将限制1309合约的涨幅。而且从去年的情况看，在3月份1205到达2500高点时，1209合约的高点也只有2487，而后者再创新高则要等到7月之后了。

　　行情展望综上所述，国内呈现出一种短空长多的态势。短期来看，由于华北新玉米的大量上市，给玉米市场的价格带来短期的冲击。今年华北玉米的产量与质量较好，价格也较前期陈玉米下跌200元/吨以上，对南方企业吸引力较大，而东北玉米收获进度缓慢，华北玉米趁机抢占部分市场，其价格低位运行的态势将不会持续太久，短期来看，华北、东北新玉米的冲击使得市场呈现货短期的弱势局面，但在国家收储的强烈预期下，短期内的下跌空间有限。长期来看，国内生猪存栏量仍在上升，饲用需求稳步扩大，这种“刚需”格局仍将长期存在；目前玉米已夺回了对小麦在饲用上的竞争优势，小麦的替代比例将出现下降，玉米需求相对上升；深加工行业也随着玉米现货价格的回落而得到喘息，深加工需求相对稳定；国家在政策上的大力扶持也将形成玉米价格的坚固底部，玉米价格长期仍然看涨。

　　国信期货农产品小组

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