广发期货：焦炭或震荡筑底 短期存在回落空间
大连焦炭期货主力合约在下跌至1288后出现大幅反弹，市场情绪出现明显好转。笔者认为，在稳增长政策的刺激下，焦炭最坏的时刻已经过去，但这并不意味着后期焦炭价格可以战略性做多。相反，投资者需警惕焦炭回落的可能性。
宏观经济或已触底
9月份中国制造业采购经理指数PMI为49.8%，比上月回升0.6个百分点，这也是今年5月以来制造业PMI指数的首次回升，显示制造业的最坏时刻或许已经过去。同时，多部委密集出台稳外贸措施，如财政部、国家发改委、海关总署、国家质检总局、商务部等部委落实稳外贸增长措施细则，9月份出口同比增长9.9%至1863.5亿美元，单月出口规模创历史新高。同时，CPI重回2%以下，通胀形势的好转也为货币政策的放松提供较大的操作空间。种种迹象显示，中国宏观经济或已触底，后期逐步好转的概率增大。
需求或逐步增加
在中央政府定下稳增长基调后，陕西、贵州、黑龙江、福建、山西、广东、浙江、四川等地方政府相继出台了规模不等的刺激政策。从项目批复到项目实质性开工具有一定的时间周期，我们预计，新批项目最快可于今年年底或者明年年初开工，届时终端需求将会明显回升。
另外，钢材贸易商中间需求也有望好转。今年前三季度，钢材价格的弱势运行降低了市场预期，加之银根紧缩，贸易商的钢材库存持续走低。但随着近期钢价的反弹，市场情绪有所好转，贸易商也存在一定的补库需求。
同时，钢价的反弹使得部分钢厂的经营状况有所好转，对后市的悲观预期也有所改观，钢厂复产的积极性有所增强。统计局数据显示，9月我国粗钢产量5795万吨，同比增长0.6%；当月日均产量193.2万吨，环比增长2%，年化粗钢产量为7.05亿吨。根据中钢协数据，10月上旬中钢协会员企业粗钢日均产量158.4万吨，旬环比增长4.9%，全国预估日均粗钢产量191.6万吨，旬环比增4%。由于当前钢厂仍然存在一定的利润空间，钢铁产能利用率仍有很大的提升空间，后期的钢材产量或会继续增加。因此，钢厂对焦炭价格的需求或会缓慢好转。
图 1：钢材产量
数据来源：国家统计局、广发期货发展研究中心
警惕焦炭产能释放
继山西省力推焦化业上下游一体化重组后，山东省经济和信息化委员会也公布加快焦化企业转型升级的指导意见，鼓励焦化企业与上下游企业进行跨行业联合重组。指导意见提出对已列入国家公告管理的41户焦化企业进行优化重组，到2016年控制在20户以内。
同时，环保新规《炼焦化学工业污染物排放标准》将于10月1日正式实施。与原有标准相比，新标准有四大特点，一是改变之前的大气单一标准，变为主要生产流程的系列标准；二是新增了大气污染物和水污染物的排放限值；三是对烟尘、粉尘、二氧化硫等污染物的排放标准要求大幅提升；四是对现有企业给出了两年多的过渡期，对现有企业执行对应标准截至2014年末，2015年以后将执行新建企业排放限值标准。焦炭环保新标准的实施既有利于改善环境，也有利于加速淘汰落后产能。
但是，无论是对现有企业进行优化重组，还是执行环保新规，虽然都长期利好焦炭行业，但短期内对焦炭市场的影响较为有限。
国家统计数据显示，9月份中国焦炭产量为3526.9万吨，较上年同期减少2.8%；今年1月-9月焦炭产量累计增长3.9%，至33242.5万吨。今年焦炭产量增速明显下滑的主要有两个原因：一是钢材产量增速的回落，焦炭需求增速回落，焦厂普遍采取限产措施；二是部分钢厂采取喷吹煤技术，减少了焦炭的需求量。
图 2：焦炭产量情况
数据来源：WIND、广发期货发展研究中心
但是，随着焦炭需求的回升和焦炭价格的反弹，后期的焦炭产量将有可能出现一定程度增加。在焦炭行业产能严重过剩局面难以改变的大背景下，一旦焦炭价格达到焦厂预期价位，焦厂将会加大开工力度。从目前的情况来看，部分成本控制能力强的焦厂已经可以获得一定的利润空间。一旦焦炭产量出现明显增加，焦炭价格或又重回弱势。
焦煤市场压力重重
日本新日铁公司与澳大利亚焦煤供应商必和必拓三菱联盟达成协议，四季度焦煤合同价下调24%，即从三季度的225美元/吨降至170美元/吨，为2009年以来最低水平。
近期煤炭产量下降，使得国内焦煤价格表现较为坚挺。统计数据显示，9月份全国煤炭产量为3.19亿吨，连续三月环比下降。煤炭产量下降的主要原因是，前期煤炭价格大跌，煤矿企业出现明显亏损，被迫采取限产措施。山西省国税局22日对外发布的统计数据也显示，9月份煤炭行业入库增值税为36.69亿元人民币，同比下降28.13%。这已经是山西煤炭增值税连续3个月出现大幅下滑，8月份同比下降31.61%，7月份同比下降25.53%。
近期国内煤炭市场出现一定程度的反弹，煤炭企业经营好转，后期煤炭产量或反弹，煤炭价格仍然存在下行压力。同时，中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会公布的9月全国煤炭市场景气指数显示为-44.4，比8月下跌1个基点，后期焦煤市场压力重重。
图 3：煤炭产量情况
数据来源：WIND、广发期货发展研究中心
结论：焦炭或震荡筑底，短期存在回落空间
虽然利好正在聚集，但焦炭的供求关系并未出现实质性改善，焦炭价格并不具备反转的条件，后期焦炭价格或大幅震荡以构筑坚实的底部。同时，焦炭现货价格并未跟随期货价格的强势反弹而出现较大幅度的上涨，期货升水幅度的增加将吸引部分卖出套保盘的介入，后期焦炭期货价格仍然存在回落空间。操作上，J1301合约在1550附近逢高建仓空头头寸，第一目标位1500，第二目标位1475。
广发期货能源化工组
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