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　　在9月中旬受到美国QE3的刺激，原油价格和塑料现货市场的价格逐步上升，从而带动着期价不断上涨，但是随后，国际油价也开始高位回落，石化厂家报价松动直接导致PE价格下滑，连塑价格开始震荡回落，近期尽管原油大幅下跌，但是塑料期货价格一直保持震荡盘整的态势，我们预计连塑后期会突破前期震荡盘整区间，因为随着中国经济探底趋稳以及供需关系的缓解，塑料期价有望结束盘整态势，震荡偏强。

　　一、中国经济探底趋稳

　　中国三季度国内生产总值GDP增长了7.4%，与预期持平，经济增速基本趋于稳定。 国内方面，三季度我国GDP增速为7.4%，继第二季度增速破8之后继续下行。尽管经济增速继续下行，但经济开始显露企稳态势，我们看到了工业产出、出口数据和零售方面的数据都有所好转了，且基建先项目审批加快和计划规模在扩大，四季度经济有望小幅反弹。

　　工业生产方面，我们认为工业产出持续回升的主要原因是需求趋稳和去库存压力减轻。在基建投资的带动下国内需求有所回升，在欧美货币宽松刺激下外需趋稳，随着产成品库存去化压力的逐步释放，工业产出开始小幅回升；对外贸易方面，9月进、出口增速较8月均有显著改善(尤其是出口数据)，出口增速超出我们预期；固定投资方面，9 月固定资产投资累计增速略超我们预期，主要是基建投资增速有较大幅提升，且制造业投资增速回落幅度较小，房地产开发投资增速有趋稳的趋势。

　　总之，三季度经济总体是探底趋稳，进入四季度，工业产出、出口数据和零售方面的数据都有所好转了，且基建项目审批加快和计划规模在扩大，经济三季度见底四季度回升的信号较明确，后期有望小幅反弹。

　　二、供应压力或不及预期

　　从供应层面来看，国内供应压力不大。石化厂有意控制产量，今年整体开工率不高，整体约下滑10%，产量也维持在80万吨/月的低位水平，国内供应压力较小。但进口量增加较为明显，由于7月份以来，进口价格一直低于国内价格，造成进口量有所增加，2012年8月PE总进口81.73万吨，环比增加20%，同比上年8月份增加6.93%。

　　但四季度一般是进口量萎缩期，因此我们预计四季度进口量很可能有所回落，或增速放缓，另外，进口增长数量只占国内供应量8%不到，对国内影响较小。

　　另外，据悉，原定于2012年下半年投产的大庆石化30万吨线性装置顺利开工，而抚顺石化45万吨线性装置推迟至2013年3月份开车。市场预期下半年线性供应压力集中释放的难题不攻自破。

　　图1：PE产量

　　数据来源：WIND,方正期货研究所

　　图2：PE进口

　　数据来源：WIND,方正期货研究所

　　三、库存仍处于低位

　　1、社会库存低位

　　图3：PE社会库存

　　
数据来源：方正期货研究所，中塑资讯

　　库存方面，进入2012年，塑料上下游都处于一种去库存状态，目前总市场整体库存水平偏低。截至2012年10月16日，国内PP、PE主要市场总库存上升，较上月底增加3.76%，与上年同期比减少32.96%。库存结构上看，本月PP和PE库存均回升。其中，PP较上月底增加6.00%，比上年同期减少2.98%；PE较上月底增加2.94%，比上年同期减少39.08%。

　　2、大商所仓单库存偏低

　　大商所LLDPE仓单截至10月18日为739张，仅相当于3695吨的现货存量。从下图中可看到，自3月末仓单统一注销之后，注册仓单量一直维持在较低水平，且自6月份以来，仓单量持续减少。

　　图4：大商所LLDPE仓单

　　数据来源：大商所，方正期货研究所

　　四、生产亏损将使塑料价格走强

　　原料价格高企，而塑料现货价格持续下调，导致近期LLDPE的生产利润出现了一定的走跌。图所示，按照石脑油价格折算，近期LLDPE的生产出现了一定程度的亏损。在供给需求关系改善的情况下，生产出现较亏损的幅度逐渐增大实属不正常，后期生产利润存在修复的驱动，并导致塑料价格相比于其原料更加坚挺。

　　图5：LLDPE生产利润

　　数据来源：WIND,方正期货研究所

　　五、下游需求未改善

　　从需求层面来看，经济下滑导致需求不振是塑料面临的最大困境。今年塑料主要下游品种—塑料薄膜和农膜的产量同比增速都有一定程度下降，8月增速同比甚至出现负增长。但8月开始至10月底处于棚膜生产需求期，市场需求有所好转，多数品种下游开工企业开工率涨至60%左右。从整体来看，需求并未出现显著改善。

　　图6：塑料薄膜和农膜走势

　　数据来源：WIND,方正期货研究所

　　图7：LLDPE下游需求季节性

　　数据来源：WIND,方正期货研究所

　　六、期现价差持续处于贴水状态

　　塑料基差持续处于贴水状态，使得期市跌幅有限，当然反弹力度也有限。目前塑料期现价差已缩小至-300元/吨，但期现价格倒置仍然较为严重，预计四季度如果宏观形势维稳，则塑料期现价差倒挂现象修复的概率偏大。

　　图8：期现价差

　　数据来源：WIND,方正期货研究所

　　后市展望

　　综上所述，连塑后市面临的压力较小，1301 合约出现下跌的可能性较小。目前中国经济中国经济探底趋稳，这将对塑料期价形成强有的支撑，；从供需求关系来看，供给压力不及预期，下游需求表现一般，所以总体来说，供需关系不如预期紧张，且期现价差低位运行，限制了塑料价格的下跌空间，这些因素对连塑形成一定的支撑，预计连塑后市震荡偏强。

　　方正期货 贺亮华