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　　美豆9月份再次将季节性调整的规律表现的淋漓尽致。美豆减产预期实现、收割后单产预期增加、南美洲大豆播种天气顺利是此轮美豆调整的主要原因。而美国第三轮量化宽松政策成为诱导多方的烟雾弹，量化宽松政策公布后，商品不同程度的受到提振而上涨，而豆类基本上当日见顶一路走低。欧债危机不确定性犹存、全球经济疲弱与宽松政策对弈，今年宏观的整体不确定令品种基本面对商品的走势发挥着更大的作用。随着10月份美国农业部报告的公布，美豆单产被上调，已经明显缓解了明年南美洲大豆上市前市场的供应紧张情况。虽然我们认为需求依然偏紧，但短期缺乏消息提振同时南美洲种植面积的预期扩大，令美豆短期之内难以反弹过高，市场倾向于震荡寻找方向。此外，在经历了较大的下跌后，豆类的反弹仅仅理解为技术反弹，大幅下跌后需要通过震荡来完成下跌的周期转换。

　　首先来看美国农业部10月供需报告的最新预估。该报告预估美豆2012/13年度单产为37.8蒲式耳每英亩，基本符合市场预期。而该报告的单产预估介于7月报告的40.5蒲式耳每英亩和8月报告的36.1蒲式耳每英亩之间。10月供需报告对巴西和阿根廷产量的预估为8100万吨和5500万吨，高于7月报告的预估7800万吨和5500万吨。所以10月报告中美国大豆产量要低于7月报告，南美洲产量要高于7月报告，而7月美豆运行的重心在1550美分附近，现在美豆已经跌破1500美分，主要的原因归结于美豆上市对价格的冲击以及库存消费比较7月有明显的调高。10月美豆的库存消费比预估为4.45%，高于7月的4.18%，而10月全球大豆的库存消费比预估为16.2%，也高于7月的15.5%。预计受此影响，美豆依然很难突破前期1550-1600的平台。

　　就单产数据而言，我们对37.8蒲式耳每英亩的单产依旧存疑，从美豆优良率的比值来计算，模型预估的美豆单产的最高值仅为36.5蒲式耳每英亩，11月份报告预计有下调单产的可能。所以11月初市场还存在利多的可能性，目前大幅杀跌也有难度。

　　10月份市场的焦点一般集中在南美洲的种植天气上，从目前的天气来看，南美洲天气潮湿，雨量适中，适宜大豆种植。于此同时，厄尔尼诺现象发生的概率也越来越大，该现象通常导致南美洲多雨，也有利于大豆的生长环境。所以，目前的南美洲天气预期与本年度5月份市场对美国天气的预期是基本一致的，除非天气发生利好的变化，否则市场缺乏炒作的题材，而将在10月份继续弱势。

　　需求方面，截止9月份，我国已经进口大豆约4430万吨，按照正常的估计，我国大豆进口量将达到5900万吨，同比增加12%左右。明年南美洲大豆上市前，我国从9月份开始到明年4月份要进口大约3500万吨大豆。美国大豆产量较上年度减少300万吨左右，而上年度9月份到4月份我国进口美豆共1920万吨。按此比例计算，美豆这段时间可供出口的大豆仅为1600-1700万吨，这就需要从南美洲进口余下的1800-1900万吨，而这对于南美洲上年度3200万吨的期末库存来说，4月份之前的供给仍是紧张的。而市场的供给是否紧张将很大取决于南美洲大豆的产量预期。近期美豆近月跌幅明显超过远月，远月美豆目前仍在1400美分上方。笔者认为远月补跌的概率较大。近月美豆的底部预计在1450美分附近，而远月美豆预计将逐渐下移至1350美分。

　　品种方面，虽然豆粕近期表现较弱，但是我们依旧相对看好豆粕的中期表现。主要原因是我国生猪存栏依旧维持在高位，饲料产量累计同比增速依旧在20%左右，需求相对油脂是明显要好的。我国社会消费品零售总额显示，餐饮业今出年的累计销售总额同比增速为13%左右，要明显弱于去年16%增速。今年的饲养业和餐饮业的需求形成了明显的反差。再加上油脂库存的一直维持在高位，预计我国大豆的压榨量主要反应的将是满足豆粕的需求，所以油脂仍是豆类中比较好的做空品种。

　　近期我国大豆拍卖也出现了遇冷的现象，主要的原因包括起拍价格提高以及美豆价格的下行。市场猜测国储大豆起拍价格提高的主要原因是今年国储大豆收储价格或提高至4400元/吨。我国大豆今年减产明显，我国政府需要通过提高收储价格来增加种植积极性，这也是此轮调整大豆极为抗跌的主要原因。预计05连大豆4500-4600元一线支撑仍将十分强劲。但4800以上的阻力也很难有效站上。

　　综上所述，随着美豆单产被上调以及南美洲大豆种植顺利，美豆在缺乏利好消息的影响下，短期美豆上行空间有限。而远月美豆价格依旧在相对高位，补跌概率较大。预计整个

　　10月份美豆将维持震荡寻底。所以我们对豆类的判断是弱势震荡，在经历了较大的反弹后，豆类继续上行的概率不大。其中05连豆油9300-9400一线阻力较大，05连豆粕3400-3500一线阻力较大，05连大豆4800以上阻力较大。我们将采取逢高逐渐做空05连豆油和05连棕榈油，建仓点位分别在9300-9400和7300-7400。然而由于全球大豆供需依旧紧张，除非南美洲增产成为现实，一旦出现天气炒作，美豆极有可能在下跌过程中迎来1-2美元的反弹。所以当出现利多消息的炒作时或者盘面发生变化时，我们将逐步了解目前的空头头寸。

　　东兴期货 吴华松