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　　3. 国内经济增速持续放缓，房地产市场负增长

　　中国经济增速放缓，自2010年1季度GDP(国内生产总值)达到2000年来的次高点11.9%的增速后，经济增长便一路放缓。主因是“4万亿投资”效应的消散、房地产市场调控和经济转型。3季度GDP增长7.4%，进一步回落，表明经济放缓还在继续。

　　图8：中国GDP、发电量和固定资产投资增速

　　多项经济指标对此进行印证。发电量的月度同比增速与GDP同步下滑，9月份发电量同比增长1.2%。2012年固定投资增速下滑明显，2000-2011年固定资产投资额的月度平均增速为25.9%，但是2012年前3季度的平均增速是21%，9月份略微增加至23.1%。国内的经济形势与钢材的需求紧密相关，投资更是钢材需求的主要拉动力。笔者认为，在放缓的经济增长对螺纹钢期货而言意味着难有上涨行情。

　　图9：房地产市场情况

　　国内房地产市场对钢材的影响偏空。9月份，商品房销售面积减少3.8%；商品房新开工面积大幅负增长24%。钢材下游需求近60%来自于建筑，商品房销售和新开工的减少对未来钢材需求形成重大利空。

　　4. 焦炭现货市场涨幅较小

　　图10：钢价和上游原料价格长期图

　　钢铁行业是强势的下游需求行业，钢材价格主导了上游铁矿石和焦炭价格的涨跌。特别是螺纹钢期货推出之后，螺纹钢价格的领先地位非常突出。

　　图11：钢价和上游原料价格短期图

　　螺纹钢、焦炭和铁矿石在2012年经历了非常惨烈的下跌。9月初开始，螺纹钢价格出现反弹，带动上游原料价格的止跌，但铁矿石价格反弹幅度小于螺纹钢，而焦炭现货价格仅在低位震荡，跟涨幅度更小。这说明了上游铁矿石和焦炭很难展开以成本为支撑的上涨，投资者未来仍应重点关注钢材价格和钢铁行业的供需情况。

　　5. 长期产能过剩问题难改善

　　表12：钢铁行业过剩情况

　　钢铁行业经过2000年以来的高速发展，目前过剩严重，供应压力将长期存在，具体数据见上表。2011年数据显示，钢铁行业产能过剩占表观消费量的比重高达36.7%。钢铁行业的需求与国内经济发展紧密相关，从表中我们可以看到，钢产量和GDP(国内生产总值)的增速高度相关。2012年，炼钢产能毋庸置疑还在扩张，但经济累计增速已经下滑至7.7%，产能利用率将低于2011年，而过剩量占表观消费量比重也会加大。

　　6. 冶炼技术的进步也会减少焦炭需求

　　图13：钢产量、焦炭产量和两者比值

　　随着炼钢技术的进步，从长期而言，焦炭的使用比例在逐步下降，详见图13。

　　三、焦炭行情展望及投资策略

　　1. 焦炭行情展望

　　图14：螺纹钢和焦炭期货长线趋势

　　资料来源：文华财经 东吴期货 2012-10-22更新

　　要点回顾：

　　l  焦炭的反弹行情主要是由于减产所致。因减产不具可持续性，故反弹也将是短期现象。

　　l  钢铁行业的供应过剩，从2010年以后开始和钢价呈现明显的负相关。未来供应的压力将长期存在，对钢材和焦炭将是长期的压力。

　　l  房地产市场9月份异常冷清，预示钢铁行业需求的疲弱，也就是焦炭下游需求的不乐观。

　　l  伴随着经济结构转型，国内经济增速仍将放缓，这对螺纹钢和焦炭的长期价格走势影响偏空。

　　价格趋势展望：随着钢材和焦炭的减产，焦炭的反弹行情有望继续，但是中长线仍是空头。焦炭在2012年剩余时间内将以下跌为主，以J1305合约为参考，主要运行区间或在1750-1300元/吨。

　　2. 投资策略

　　因预计焦炭的反弹不具可持续性，建议不参与反弹，等待反弹结束后做空。入场仓位20-30%，浮盈后加仓，最高不超过70%，浮动止损，以1750元为长线多空观点的转变点。

　　东吴期货 王震

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