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　　一、产业链——上游原料短期持震荡判断

　　1、产业链总体分析——价差回归仍需时日

　　图表1 LLDPE产业链各产品间价差

　　数据来源：Wind、浙商期货研究中心

　　从产业链利润分配角度来看，目前产业链利润仍然集中于上游，尤其是乙烯裂解价差持续处于高位，而LLDPE与乙烯价差再次转为负值。造成产业链利润分配格局现状的原因有：一、亚洲地区石脑油供应不足，下游需求保持稳定，支撑石脑油裂解价差高位震荡；二、亚洲乙烯虽然下游需求延续低迷，但供应依然处于偏紧态势，并且丙烯/丁二烯价格不断下滑，生产商利润承压，因此进一步上调报价；三、LLDPE下游需求疲弱，并且中国地区市场售价不断下滑，拖累亚洲地区外盘走势。

　　从价差角度展望未来产业链各环节走势，我们认为目前石脑油和乙烯的裂解价差已经处于历史高位，未来继续上行动能不足，但短期由于供需矛盾并未完全缓解，跌势启动或仍需时日；而LLDPE与乙烯价差已经再次转为负值，未来价差或呈逐步回归态势。

　　2、原油——90关口仍有反复，上方压力大

　　从基本面供需角度看，一方面地缘政治紧张局面仍在持续，欧盟加强对伊朗的制裁并且叙利亚和土耳其对峙升温，这些都增加了未来原油供应的不确定性；另一方面美国原油库存高企，下游需求低迷态势不改，市场担忧全球经济低迷，从而打压市场信心。从计价货币角度看，近期美国公布的经济数据好坏参半，但因本次欧盟峰会并未取得有效进展，市场担心西班牙短期不会寻求救助，美元坚挺，从而令油价承压。从政治博弈角度看，目前美国国内正在进行大选，人为打压油价使得原油徘徊在90美元左右。综合以上因素，我们认为短期原油在90关口仍有反复，在美国大选尘埃落定之前，上方压力较大。

　　3、石脑油——高位震荡，裂解价差继续扩大可能性不大

　　上游原油在90关口震荡，亚洲石脑油需求坚挺，前期石脑油走势呈高位震荡态势。展望石脑油未来走势，亚洲石脑油供应偏紧的局面或将延续，石脑油未来走势短期继续持震荡判断，但裂解价差继续扩大的可能性不大。

　　4、乙烯——供应紧张VS需求不足，亚洲乙烯走势纠结中前行

　　近期亚洲乙烯走势比较纠结，一方面裂解价差处于高位，并且下游买盘购买意愿偏低，有效需求不足，另一方面乙烯伴生品丙烯和丁二烯价格持续下行，使得生产商利润承压，同时乙烯供应略显紧张，生厂商趁机上调出厂报价。目前合成胶和丁二烯的价差属于相对合适阶段，合成胶生产利润上调，倒逼丁二烯价格继续下行动能不足。但鉴于目前乙烯供应仍稍显不足，虽然裂解价差再次处于高位，未来价差回落速度不抱过于乐观估计。

　　二、供需——新产能投放遇阻，石化公布新一批检修计划，供应压力部分后移

　　1、产量——新产能投放之路步履维艰

　　前期市场普遍预期由于新产能投放，9月中下旬开始市场货源会大量增加。但从目前情况来看，新产能投放之路并未如市场预期的那么顺利。一方面大庆石化目前虽已正常生产，但期间经历了重重波折，投放进度放缓；另一方面，更是有消息称抚顺石化新增35万吨低压装置及45万吨线性装置产能，推迟至明年3月份开车。虽然未来供应增加已是定局，但年前供应压力被极大缓解。同时近期石化公布新一批装置检修计划，也极大了缓解了市场供应增加的压力。

　　图表2近期国内PE装置检修及新增产能开车情况

　　数据来源：金银岛、浙商期货研究中心

　　2、进口——PE总进口量增加，但线性货源少

　　自今年5月份以来，LLDPE进口持续处于正利润状态，截至22日，LLDPECFR远东报价1325美元/吨，折合人民币完税价10450元/吨，国内进口料售价10650-10850元/吨，进口利润在300元/吨左右。

　　图表3 LLDPE理论进口利润

　　数据来源：金银岛、安迅思化工、浙商期货研究中心

　　2012年8月PE总进口81.72万吨，环比增加19.98%，同比增加6.92%。1-8月PE累计进口总量508.49万吨，同比增加8.19%。线性24.46万吨，环比增加14.51%，同比减少10.83%。1-8月LLDPE累计147.03万吨，同比减少6.86%。

　　PE进口正利润持续时间较长，使得7、8月进口量出现大幅回升，同时我们推断9月进口量或仍将延续上述趋势。但从结构上来看，更多的进口货源集中于高低压，线性8月同比和累计同比均出现下滑，暂时未对国内供给形成巨大压力。关注后市进口结构能否发生转变。

　　图表4 2006-2012年国内PE月度进口量

　　数据来源：Wind、浙商期货研究中心

　　图表5 2006-2012年国内LLDPE月度进口量

　　数据来源：Wind、浙商期货研究中心

　　3、需求——淡季来临

　　历年8-10月为农膜需求旺季，传统规律下LLDPE备货行情会在7月底逐步启动，但最近两年由于对后市持续不乐观，中游贸易商和下游生产企业改变了之前备货习惯，普遍采用随用随取的购货节奏，从而导致旺季不旺的局面。同时目前已是十月下旬，华北地区的农膜生产已经进入尾声，未来LLDPE逐步进入需求淡季，需求或再次成为未来价格上行的最大制约因素。

　　4、库存——底部震荡，炒作空间不大

　　自去年9月份开始，国内PE展开了一轮艰难的去库存化过程，不管是社会库存还是大商所库存都呈现一路下滑的状态。到目前为止，PE去库存化过程已基本完成，PE社会库存低位震荡为主。截至2012年10月16日，PE库存较上月底增加2.94%，比上年同期减少39.08%。尽管贸易商及下游企业普遍低库存，但终端用户并无明显备货意愿，并且未来依旧维持随用随取的购货节奏。

　　图表6 PE现货库存与中塑仓单LLDPE指数变化对比图

　　数据来源：中塑在线、浙商期货研究中心

　　综合以上产销及库存数据分析，未来现货供应增加是确定趋势，但短期由于石化公布新一批检修计划，且抚顺石化新增产能推迟投放的消息使得供应压力暂时所有延后。但目前下游需求逐步进入淡季，需求或再次成为未来价格上行的最大制约因素。

　　三、现货——有企稳迹象，未来石化降价动能或逐步衰减

　　9月中下旬石化生产利润一度转为正值，并且前期检修装置集中重启，新增产能陆续开车，中油/石化连续下调出厂报价，开启新一轮降价周期，7042主流报价下调幅度在800元/吨左右，目前7042主流出厂价格10400-10600元/吨。

　　但由于国内市场线性货源不多，并且进口货源多集中在高压，对线性市场冲击不大，日前现货价格有企稳迹象；同时有消息称抚顺石化新增产能推迟至明年3月份开车，并且中油/石化陆续公布新一轮装置检修计划，供应压力减轻，未来石化继续降价动能衰减，关注石化未来定价政策变化。

　　图表7 LLDPE出厂价格

　　数据来源：金银岛、浙商期货研究中心

　　四、基差——现货再次深幅升水，短期支撑期货价格

　　目前LLDPE现货价格受货源供应偏紧影响出现企稳迹象，期现价差再次拉大，目前期货贴水现货约500元/吨，对期货价格形成一定支撑。

　　图表8 LLDPE基差图

　　数据来源：安迅思化工、文华财经、浙商期货研究中心

　　五、技术——前期低点处止跌回升

　　技术上L1305在下跌至上行趋势线附近时迅速企稳回升，9900附近有较强支撑，短线或有一定反弹需求，上方压力位10300。

　　图表9 L1305技术走势

　　数据来源：文华财经、浙商期货研究中心

　　六、结论

　　中长期来看，L依然面临供给增加、需求淡季来临等因素的打压，暂时维持偏空判断。但短期基本面有所改善，从宏观角度，国内十八大召开在即，或有利好政策释放；从供需角度，石化公布新一轮检修计划，供给压力部分后移，现货有一定企稳迹象；从基差角度，远月贴水给予期价一定支撑。L1305暂时维持短多长空判断，技术上看9900-10000附近有较强支撑，可以在10100附近介入适量多单，跌破9900止损，上方目标位10500。

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