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　　一、行情回顾

　　十月份，棕榈油在经历了九月的连续单边下跌之后，逐渐筑底企稳。马来西亚棕榈油局10号公布的产量、库存及出口数据，以及美国农业部11号公布的月度供需报告基本符合市场预期，市场在这些利空消息消化殆尽的情况下等待新的方向指引。

　　本轮下跌行情起始于9月4日，在9月美农报告公布确认美豆减产后利多基本出尽，而随着美豆收割进度的加快，其多地收成好于预期，又使棕榈油跟随豆类期货在阶段性供给压力的氛围中，出现了一波急速的单边下跌行情，直至10月8日达到此次单边下跌的底部，随后棕榈油在利空氛围中，筑底企稳。

　　图1:2012年1月4日至2012年10月22日油脂期价指数走势图

　　资料来源：文华财经  银河期货研究中心

　　二、基本面分析

　　(一)马棕油产量持续增加，库存压力大增

　　进入九、十月份，棕榈油的产量旺季也即来临。据马来西亚棕榈油局(MPOB)统计，马来西亚9月毛棕油的产量达到200万吨的历史最高值，较8月增加20.43%，同比增加7.22%。而9月底该国棕油库存也达到了248万吨的历史最高水平，较上月增加17.43%，同比增长16.29%。从MPOB历年的数据统计来看， 10月一般为毛棕油产量的最高值，那么在产出旺季来临之时，若出口难以跟上步伐，则马来西亚棕油库存压力将进一步升级。

　　图2: 2008年-2012年马来西亚毛棕榈油月度产量图(单位：万吨)  

　　图3: 2007-2012年马来西亚棕榈油期末库存图(单位：万吨)

　　资料来源：MPOB  银河期货研究中心

　　(二)国内棕油消费淡季来临，库存依然居高难下

　　自2011年12月以来，我国各主要港口的棕榈油库存一直处于历史同期的高位水平，截至10月19日，仍为77.32万吨。进入10月份之后，因天气渐冷，我国棕榈油消费逐渐进入淡季，加之近期因马盘毛棕油价格不断下跌，国内外棕榈油倒挂幅度明显收窄，进口棕榈油出现盈利，致近期棕榈油进口进度有所加快，综合来看，后期我国棕榈油去库存化道路依然漫长。

　　图4: 2008年-2012年我国棕榈油港口月末库存(单位：万吨)       

　　图5: 2008年-2012年我国进口棕榈油数量(单位：万吨)

　　资料来源：汇易网  银河期货研究中心

　　(三)马棕油出口总体增加， 关税新政意欲抢夺市场份额

　　船运调查机构ITS、SGS的最新调查数据分别显示，10月1-20日马来西亚出口棕油环比增长14%、16.7%，均为105万吨以上。其中，对欧盟的出口量由上月同期的14.16万吨大幅增加至30.82万吨，巴基斯坦上月1-20日的进口量为0，本月同期为4.69万吨，而中、印两大主要进口国本期则不同幅度地减少了进口。

　　马来西亚政府10月12日表示，从2013年1月1日起该国将按月设定毛棕油出口关税，以反应国际价格走势；与此同时，从明年起马来西亚将不再执行毛棕油免税配额制度(每年约300万吨)。从目前披露的关税调整方案来看，基本在同等价位上马来西亚毛棕油比印尼低3%~11%不等，或将对印尼毛棕油出口构成一定冲击。但印尼同样是根据国际棕油价格来动态调整出口关税，为此两者之间或将展开一场争夺。

　　图6: 2008年1月-2012年9月马来西亚棕榈油出口量统计(单位：万吨)

　　资料来源：MBOP  银河期货研究中心

　　(四)国内棕油消费放缓限制其向上突破

　　船运调查机构SGS数据显示，9月我国共从马来西亚装运棕榈油29.82万吨，较8月增长11.92%；10月1-20日我国约19.8万吨，较上月同期的21.4万吨略有下降，且低于上年同期的22.4万吨。10月份以来，我国进口棕油进度开始放缓。

　　从我国棕榈油表观消费表来看，2012年前8个月我国棕榈油的表观消费量数据，仅3月份达到了纪录高位，余下月份均在历史中低水平；观察历史数据，我们发现，除2010年之外，余下年份的表观消费高峰均在9月份出现。2010年9月棕油进口远小于其他年份，当时的棕油期货价格与目前水平基本相当，不同之处在于2010年9月棕油处在上行通道中，而目前则是下行趋势中的一个调整。在2010年10~12月棕油表观消费得到恢复性增长的同时，价格的向上空间亦被打开，若今年年底之前，棕油消费难以起色，则将限制棕油的有效反转。

　　据汇易网监测，目前我国主要港口棕榈油库存为77.2万吨，较9月同期增加5万吨左右，仍居高位。豆棕油价差自9月初至今一直位于2000元/吨以上的历史高位，若后期棕油库存拐点出现，此价差有望得到修复，而棕油价格也将因此受到支撑上行。

　　图7: 2006年1月-2012年8月我国棕榈油表观消费量(单位：万吨)

　　资料来源：汇易网  银河期货研究中心

　　三、行情展望

　　国内棕榈油传统消费淡季已临近，加之居高难下的库存，价格上涨受到抑制，但因豆棕油价差不断创出历史新高，棕油下跌的空间也将有限。若后期马来西亚棕榈油库存在季节性减产及出口增加的带动下出现拐点，则国内外棕油均有望受此提振打破当前弱势调整的态势；但若出口增幅不敌产量增加，则库存将进一步攀升，给盘面带来压力。

　　在当前无明显因素指引情况下，棕油走势依然较弱。操作上，短期内震荡思路对待，短线操作为主，等待库存拐点的出现，逢明显低点可分批适量补库。

　　银河期货农产品组