查看最新行情

　　9月初以来，豆粕展开了一波大幅调整行情，一方面季节性收割压力令美豆承压，另一方面8月末的降雨使得作物生长前景得到一定程度的改善，多家机构调高美豆单产，且随着收割的展开，不断传出单产好于预期的消息，对美豆构成打压，10月份的USDA供需报告也印证了之前的消息，大幅调高了美豆单产预估；而随着收割接近尾声，产量也逐渐明朗化，这波由单产高于之前预期以及季节性的收割压力而引发的调整预计也会告一段落，后期市场的焦点将转向中国的需求以及南美大豆的播种及生长情况上，由于市场预计南美产量将大幅的提高，这会在心理上对未来美豆价格形成压制；就国内豆粕而言，由于生猪存栏依然处于高位，四季度消费需求预计会不错，不过10月份之后，进口大豆到港量会大幅增加，同时国家每个月会继续抛售80万吨临储大豆，因此整体来看，第四季度国内大豆供需是趋于宽松的，这将限制豆粕的反弹空间，而如果南美大豆播种生长较为顺利，国内豆粕价格预计也将逐步趋弱。 

　　一、美国农业部大幅上调美豆单产，一定程度缓解供应紧张的局面

　　10月份USDA供需报告将美豆单产由9月份的35.3蒲式耳上调至37.8蒲式耳，且高于市场预估的37蒲式耳(图1)；同时大幅上调了出口预估，美豆结转库存由上月的1.15亿蒲式耳上调至 1.3亿蒲式耳，略低于市场预估的1.34亿蒲式耳；由于本次报告的核心是单产，而消费需求未来仍存在较大的不确定性，当前大幅提高消费需求也是在透支未来的潜在利多，因此整体来看，本次报告是偏利空的；不过4.4%的美豆库存消费比处于历史最低水平附近，这也反映了供需依然处于偏紧的状态(图2)。

　　图1  美豆单产及产量调整情况

    数据来源：USDA  华泰长城期货

　　图2  美豆库存使用比 

　　数据来源：USDA  华泰长城期货

　　二、南美播种面积大幅增加，丰产预期强烈

　　目前全球大豆价格处于历史高位水平，农户种植收益会大幅提高，且由于雷亚尔的大幅贬值，也有利于未来巴西大豆的出口，因此本年度南美播种面积预计将大幅增加近10%；同时由于拉尼娜天气结束，厄尔尼诺气候有抬头的迹象，弱厄尔尼诺会给南美带来降雨，有利于大豆作物的生长，因此目前市场对南美大豆丰产预期较为强烈，10月份USDA供需报告预估巴西大豆产量为8100万吨，为历史最高水平，同比增加21.8%，预估阿根廷产量为5500万吨，同比增加34%，丰产预期对美豆中期价格构成压制。 

　　三、生猪存栏仍处于高位，支撑四季度饲料消费需求

　　由于原料价格的上涨以及生猪价格持续低迷，导致养殖利润大幅缩水，目前小的养殖户利润处于盈亏平衡点附近，不过对于大的养殖企业，由于成本控制较好，仍存在100-200元/头的利润。并且目前规模化养殖的比例在不断扩大，而经过几轮大起大落的养殖周期后，留存下来的散户较之前也更为理性，这波生猪价格的大幅回调的过程中并未出现大规模淘汰母猪的现象。并且为了元旦、春节前后的节日消费需求，8、9月份也是传统的补栏高峰期，因此近两个月生猪存栏在持续增加，9月份生猪存栏环比增加1.3%，同比增加1.5%；其中能繁母猪存栏环比增长2.1%，同比增长4.7%(图3)，这也对四季度饲料消费需求构成支撑。 

　　图3  生猪、能繁母猪存栏

　　数据来源：统计局 华泰长城期货 

　　四、进口大豆到港量增加，后期港口库存趋于增加

　　由于压榨需求旺盛，以及到港量的下滑，近2个月，国内港口大豆库存整体呈现下滑的态势(图，9月份进口大豆到港量为497万吨，10月份预计380万吨，而11、12月份到港量预计均超过500万吨(图5)，并且国家每月将继续抛售80万吨临储大豆，且成交情况不错(图6)，因此10月份之后国内港口大豆库存预计将趋于增加，供应将逐渐宽松。

　　图4  港口大豆库存及使用天数

　　数据来源：华泰长城期货          

　　图5  中国分月大豆进口量

　　数据来源：统计局  华泰长城期货

　　图6  临储大豆成交情况

　　数据来源：华泰长城期货

　　整体而言，由于季节性收割压力及单产好于预期的利空因素在这波下跌过程中已得到消化，美豆短期走势可能会趋稳至小幅反弹，但南美丰产预期会限制其反弹高度；对于国内豆粕而言，虽然四季度消费需求预计会不错，但由于到港量大幅增加，整体供需会趋于宽松，因此豆粕的反弹高度也预计有限，而若后期南美大豆播种、生长顺利，豆粕价格将逐步趋弱，因此操作上建议采取逢高抛空的策略。

　　华泰长城期货 胡挺