信达期货：期货贴水过大连塑逢低买入

http://www.sina.com.cn 2012年10月19日 13:45 信达期货

　　报告要点：总体思路--逢低做多为主。

　　利多因素：1、现货大幅升水期货，2、库存压力小，3、季节性旺季。

　　利空因素：1、油价易跌难涨，2、供应压力增大。

　　现货大幅升水期货：2012年下半年以来，国内石化企业检修频繁，库存压力减小，于是采取限量供应、定价高企的策略。石化挺价对现货价格有很强的支撑，使得现货价格相对于期货价格一直处于升水状态。目前现货升水达到450-500左右，从历史走势来看，目前升水幅度处于偏高水平。

　　图1. 期现价差走势图

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　从历史数据看，2008年以后，当期货贴水幅度达500以上后，期货继续下跌的时间和空间都有限，而反弹的可能性居大。尤其是期货连续下跌后形成的大幅贴水现货，期货大幅反弹的可能性非常大。

　　库存压力减小，存在逼空可能。目前塑料的整体社会库存处于相对低位，石化方面，去年下半年以来低迷的现货价格和较大亏损使石化企业今年二三季度加大了停车检修力度，石化的库存压力逐渐减小。另一方面下游需求型企业在疲软的宏观环境下，担心重蹈去年越买越亏的局面，也相应地减少了采购，并长期维持低位的库存状况。

　　大商所仓单方面，目前仓单数量维持在1000张以下，并仍处于缓慢流出过程。相比去年同期巨量仓单压力而言，目前仓单库存压力已大幅减轻。L1209合约，由于仓单少、现货高，在8月份以后出现了逼空上涨的行情。

　　图2. 大商所仓单库存

　　资料来源：大商所、信达期货研发中心

　　图3. PE现货库存

　　资料来源：中塑资讯网、信达期货研发中心

　　季节性旺季，需求或改善。三季度的7-8月份，与去年相比，下游薄膜的生产情况略有好转。7月份，国内塑料薄膜总量为77.1万吨，同比涨5.4%，农用薄膜总量为12.5万吨，同比涨1.5%。8月份，塑料薄膜总量为81.0万吨，同比涨8.6%，农用薄膜总量为12.6万吨，同比跌5.3%。农膜的产量情况基本符合历史的季节性规律。

　　从历史数据来看，一般塑膜(农膜)产量在3月份出现一高点，在5月出现低点，随后在11、12月份再度出现产量高点，在来年的1月份出现低点。LLDPE价格的季节性走势与农膜需求的季节性走势基本相似。2月份，LLDPE价格开始攀升，4月份达到一个高点后开始回落，随后5月份继续下滑，在6月份形成一个相对低点，7、8月份开始攀升，9、10月份小幅回落并形成另一个低点，其后11、12月再度上涨，来年的1月开始下跌。

　　图4. LLDPE季节性走势图

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　从季节性的角度分析，11月份是农膜生产旺季，塑料薄膜/农膜产量有望增加，从价格走势来看，11月份LLDPE价格上涨概率大。

　　利空因素警示：

　　原油继续走低的可能性。8月份以来，“抛储”和“增产”一直成为压制WTI油价的最重要两个因素。从美国、欧佩克对待油价的态度来看，“抛储”和“增产”两座大山依然将压制原油价格。美国经济处于缓慢的复苏期，美政府最不愿看到原油和汽油价格持续攀升，从而影响其经济复苏与就业。美国政府向来对油价具备强有力的话语权，主要通过行政和法律手段抑制市场“过度”投机，联合IEA其他成员国言传“释放战略石油储备”以打压油价，游说欧佩克成员国增产以保证石油供应。

　　今年3月中旬和8月份都出现了“抛储”和“增产”的传闻，期间背景和经过极为相似。一是美国通过多种途径来向市场施压，包括增加原油进口、威胁释放战略库存等。二是欧佩克协助，欧佩克主要官员认为油价下跌至100美元/桶(布伦特原油)才是合理的，并宣称将扩大产量来使油价达至这一目标。其后，油价走势颇为相似，先是"抛储"声音出现后，一段时间油价不为所动，只是横盘或缓慢上涨，一个月左右后，市场在缺乏其它炒多因素后对“抛储”的担忧开始集中释放，油价便开始见顶回落，下跌过程又快又狠。

　　WTI油价从9月中旬的100美元跌至目前的90美元附近，暂时获得支撑。但笔者以为，这只是第一阶段的下跌，后期延续慢涨快跌，总体趋势向下的可能性较大。9月中旬的100美元的高点，很有可能是年内难以再见的高度，下方低位看至80-85美元/桶。

　　国内供应压力增大。国内供应方面，三季度国内石化装置检修较多，使得国内石化的供应压力并不大。7、8月份，国内PE产量分别为81.3、80.6万吨，同比分别减少5.4和增加0.1万吨。9月末以后，前期检修的扬子石化、天津石化以及中沙天津已陆续开工，市场供应压力将在10月份以后逐渐增大。所以从国内供应面来看，由于四季度石化没有大规模的检修计划，届时国内供应面将比三季度趋于宽松。

　　表1.三季度PE装置停车状况