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 　　自9月上旬以来美豆基本面基调温和转变，给大豆市场增添了不少压力，季节性回落成为主趋势。国庆长假期间，美豆呈现快速下跌后小幅反弹走势，总体较节前收盘下跌50美分。目前大豆市场将继续面对四大基本面因素。第一，中国和其他国家继续的美豆进口需求将使得美豆库存过早吸空，毫无疑问地导致美豆库存于明年夏季消耗殆尽。第二，如果南美大豆生长期出现适宜天气，到明年春季，市场将面对3000万吨大豆的增产。第三，即使美豆产量较前期预估高出2.0亿蒲式耳，到明年夏季，美豆库存仍难逃耗空格局。第四，南美有限的运力，将完全无法保证将创历史新高的大豆库存及时运至世界各地的买家手中。同时明春、夏季美豆库存的耗空，令全球大豆库存分布的极度失衡状态创历史新记录。

　　季度库存报告确立USDA 10月报告偏空基调

　　9月28日，USDA发布的截至9月1日的季度库存较业内平均预估(1.32亿蒲式耳)高出3700万蒲式耳，原因是NASS(农业部国家统计服务中心)上修了2011/12年度美豆种植、收割面积和产量。在USDA对陈豆基本面数据进行了修正之后，高于预期的陈豆转入库存以及好于预估的收割单产，可能会促使USDA在10月11日月度报告中上调大豆产量，从而减缓2012/13年度美豆供求紧张状况。美豆在随后的周一就季度报告后的大幅上扬行情进行调整，重挫40.8美分。

　　随后的一周时间，FCStone、Informa等权威机构纷纷上修美豆单产、产量预估数据，对期价构成打压。10月2日，FCStone将单产上调至38.2蒲式耳/英亩，产量上调至28.49亿蒲式耳，远高于USDA 9月预估的35.3蒲式耳/英亩和26.34亿蒲式耳。这也刷新了FCStone和USDA单产预估差距的历史记录。受到FCStone上修预估数据打压，美豆继续重挫31.6美分。10月5日，Informa将单产上调至37.8蒲式耳/英亩，产量上调至28.6亿蒲式耳。FCStone和Informa先后上修产量，促使业内认为USDA在10月11日将可能同样显著上调其预估。如果USDA上修产量预估与此相近，美豆供需预估的紧张状态将大为缓解。

　　中国大幅采购现货提振美豆期价重挫后反弹

　　9月以来美豆期价大幅回落约250美分，提振国内大豆压榨效益显著反弹，促发新的国内买盘涌现。10月4日，USDA最新出口销售报告显示，高企的大豆进口需求提振陈豆一周出口量达129万吨，大幅高于去年同期的70.1万吨以及市场此前的预估区间。受到中国大幅采购大豆现货传闻提振，美豆延续周三反弹行情，终盘上涨19.75美分。

　　截至目前，美国新豆的出口销售进度高达82%(占USDA全年出口预估)，去年同期仅45%。若按本周强劲的出口量计算，USDA的全年出口预估将在四周后销售告罄。USDA将今年中国的美豆进口量从2350万吨下调至1750万吨，即约有750万吨的需求将被迫转至丰产的南美。按照USDA预估的1750万吨计算，中国目前的美豆进口量已约占全年美豆进口量的67%。一旦中国的美豆进口量超过1750万吨，将开始挤压有限的美豆库存，争夺其它国家的美豆进口份额。

　　马棕油库存重建令期价承压转折仍需耐心等待

　　一周以来，马盘棕榈油继续受到库存重建压力震荡下跌。业内预期马来西亚棕榈油库存可能由目前的220万吨进一步上升至300万吨。周二美豆油与马棕油期货价差一度扩大至逾530美元的历史新高。而9月底马棕油现货FOB报价较南美豆油FOB报价高260-300美元/吨，远高于正常水平100美元/吨左右，为2008年以来历史最高水平。但我们认为，等到业内将关注点由棕榈油的食用需求转向成本低廉的生物能源原料时，棕榈油的价值将得到彰显，

　　届时价格将受到显著支撑。尽管近期亚洲的食用油需求走软，致使棕榈油库存重建，但业内仍对美国长期的法定生物燃油法规持担忧，担心美国生物柴油工业将过度吸纳全球植物油产量并造成供应短缺。按照美国可再生生物燃油法定标准，2012年生物燃油产量要达到2亿加仑，其中生物柴油产量要达到1.33亿加仑，相当于豆油用量5.1亿磅；2013年生物燃油产量要达到2.75亿加仑，其中生物柴油产量要达到1.83亿加仑，相当于豆油用量7亿磅。这将在中长期潜在提振棕榈油的需求。

　　USDA 10月报告前夕市场走势料震荡

　　鉴于USDA报告的偏空预期，接下来的短期大豆市场料将震荡加剧，这里的主要是考虑到基金的持仓变动。指数基金大多在接下来的几个交易日要完成买入13年7月合约/卖出12年11月合约的移仓操作。而投机基金在9月份美豆期价重挫200美分期间，仅减持2.0万张多单。截至目前，投机基金近20万张的大豆多单扛了近250美分的下跌，基本面的温和转变将迫使其继续调低仓位以减少损失。基金的移仓和调仓操作势必在很大程度上令大豆市场面临极度震荡的局面。操作上建议前期短空单继续持有，中线多单仍需耐心等待入场时机。

　　金瑞期货农产品研发团队