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　　九月份，豆油经历了大幅下跌走势，目前主力合约已经下跌到六月以来的低点，面临较强的支撑。四季度，豆油虽然面临南美大豆供应预期大幅增加带来的压力，但是今年美豆减产使得全球油料供需偏紧的局面短期不变，而后期我国油脂的季节性消费旺盛期或带来上涨动力，因此，四季度豆油或开始反弹，震荡上涨。

　　大豆减产使得油料长期供需偏紧

　　美国农业部10月供需报告较9月调升美豆单产和产量至37.8蒲式耳/英亩和7784万吨，然而10月供需报告基本也确定了今年美豆的最终产量。我们可以看到美豆较往年大幅减产的格局已经确定。美豆的大幅减产直接导致美国国内大豆供需偏紧，2012/13年度的库存消费比达到4.44%，这是历史性低点，也即美豆的供需偏紧状态达到历史性水平。而美国大豆的减产也加剧了全球大豆供需的偏紧，因美国是全球第一大大豆生产国。

　　图一、美豆历年产量和单产走势

　　数据来源：USDA

　　国内东北大豆产量今年也是大幅减少，按照近来交易所在东北的考察结果来看，估计今年东北的大豆产量将减少30%。我国大豆减产的主要原因是与玉米的比价收益偏低造成的，东北土地玉米和大豆都可以种植，价值高的自然会多增加种植，近年来，玉米和大豆的比价持续上涨使得种植玉米更赚钱，自然吸引更多的农民种植玉米而放弃种植大豆。

　　国内外大豆供给的减少自然会使得豆油供给缩减。

　　季节性消费旺盛支撑豆油强势

　　一般来说，四季度是油脂的消费旺盛期，因四季度我国的节假日较多，会消耗更多的油脂，加之天气转冷，人们会更多的摄入油脂类的食物。特别是中秋、国庆以及元旦和春节左右，油脂的消费会大幅增加。而油脂的消费增加必会对价格形成较大支撑。

　　对于豆油来说，相对棕榈油偏低的凝固点，使得冬季很多棕榈油的市场转向使用豆油，这也增加了豆油的消费，因此，从消费的角度来说，冬季的旺盛消费会对豆油形成支撑。

　　按照历年的豆油价格数据走势分析也是四季度上涨的概率较高，大连豆油期货自上市以来，六年走势中有四年是处于上涨行情中，而另外两年虽然收低也是处于震荡筑底的过程中。

　　因此，两方面都支持豆油四季度的上涨，今年豆油四季度震荡上涨的概率也较大。

　　图二、连豆油的季节性强弱走势

　　数据来源：兴业期货

　　南美大豆增产预期形成潜在压力

　　南美巴西和阿根廷是全球第二、三大豆生产国，并且它们和北美交替供应着全球的市场。上一市场年度，南美也是大幅减产的，主要是干旱的原因。加之北美今年的大幅减产，可以说从全球来看，一个完整的年度减产，这也推升大豆期货价格上涨到历史的纪录水平。在这种高价的刺激下，南美新年度开始后会激励更多的农民种植大豆，一般来说，南美的种植在10到12月份，目前正是他们开始种植的时期。按照市场的预期，今年南美会大面积的种植大豆，美国农业部10月供需报告预计2012/13年度巴西大豆产量将达到8100万吨，阿根廷大豆产量将达到5500万吨，这个产量水平会达到两国的产量历史高位。如果这个产量水平成为现实，必然会缓减全球大豆供需偏紧的局面，但是未来还有很长的时间才能确定，期间还有天气的不确定性，因此，真正形成供给还要等到明年四、五月份。然而，不管怎么说，潜在的供给预期还是会对豆油形成部分压力。

　　图三、南美巴西和阿根廷大豆产量

　　数据来源：USDA

　　油粕比价偏低有利于豆油强势

　　自豆油上市以来，豆油和豆粕的比值经历了大幅的波动，特别是在2008年初，但是整体来说，油粕比值会围绕在2.8附近波动。今年下半年以来，由于豆粕价格的强势上涨，使得油粕比值持续走低，目前已经下跌到均值下方，大概在2.56附近，这个比值也处于相对偏低的位置。从近来的波动情况来看，似乎有人在此比价做买入豆油而抛空豆粕的回归套利，这样必然会有利于豆油的强势而不利于豆粕的强势。

　　图四、豆油/豆粕比走势

　　资料来源：文华财经

　　技术上面临较强支撑力

　　经历了一个多月的下跌，目前大连豆油主力合约已经跌到9000元/吨附近，这也是6月份以来的低点，支撑力度强势。从近来的走势可以看出，豆油主力已经在此价位受到支撑，形成震荡走势，如果目前价位支撑有效，那么或许会带来豆油的短期反弹行情，会形成阶段性底部。

　　图五、豆油1305技术走势

　　资料来源：文华财经

　　综上所述，豆油期价影响因素多空交织，不过后期利多因素可能更占上风。美豆减产使得全球油料作物供应较少，加剧了全球油脂的供需偏紧格局，也奠定了豆油相对高价的基调；虽然后期有南美的增产预期，但是真正形成有效供给还得等到明年，更多的是预期压力；而四季度是我国豆油消费的旺盛期，必然会对价格形成支撑；加之油粕比套利的入场也会给豆油以动力，还有技术上的强支撑位，因此，有理由相信四季度豆油上涨的概率大。

　　兴业期货农产品团队