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　　10月份以来，油脂市场跌势暂止转为横盘震荡。美国农业部报告尘埃落定后市场炒作热点分散，基本面维持偏空状态，导致油脂中期仍将延续调整行情。

　　一、基金了结离场打压美豆油

　　美国农业部报告尽管偏空，但是出口和压榨数据的调高使市场从中获得了支持。经过前期的消化和市场关注重点的转向使油脂市场利空炒作暂告一段落，市场短期陷入盘整行情。报告尘埃落定后，市场氛围并未有明显的改观，弱势行情或将持续，主要影响因素有以下几个方面。

　　首先，美豆收割进度维持高位。美国农业部称美国上周收割率达到了71%，高于去年和往年同去水平，短期季节性收割压力将继续抑制市场走势。

　　其次，南美种植状况将有所改善。当前南美产区天气状况良好，巴西的播种也完成了8%。天气模型称，10月下旬巴西将迎来充沛的降雨，巴西的第二大大豆产区帕拉纳州将首先获益，而后中部潮南区的降雨也将逐渐增加，将利于土壤旱情的改善和加快大豆的播种。

　　再次，美豆油出口销售状况不佳。9月份净销售2.19万吨，低于上月同期和往年同期水平，五年均值也在3.7万吨，生物燃油行业普遍低迷，豆油需求受到明显的抑制。

　　最后，商品基金减持净多单。9月份之后商品基金在美豆类市场中的净多头头寸均有所减持，截止到10月初，基金在豆油市场净多单仅为3169手，较一周前减少了17723手，基金在豆油中的减持比重远高出了在豆粕和大豆市场。作为市场走势的风向标，基金并不看好后期豆油的走势，做多意愿下滑，导致美豆油陷入泥潭。

　　图1：美豆油出口销售 单位：吨

　　图2：CFTC净多单持仓 单位：手

　　数据来源：渤海期货研究院

　　二、马棕油压力重重

　　10月初，在马来西亚和印尼两国联合救市和马来西亚毛棕榈油出口关税调整预期的炒作下，马棕油市场出现了12%的反弹，但是伴随着希望的泡沫逐渐破碎，棕榈油反弹或夭折。

　　联合救市难以望梅止渴，马印两国称合作时有两个可能性：第一，减少种植园的扩张面积；第二，通过刺激生物柴油的使用，增加棕榈油消费量。根据棕榈树的生长周期，通过加快棕榈树的重播来和减少面积扩张来减少供应增加将是较为漫长的过程，短期内对供应的影响有限。棕榈油在印尼的工业中用量是总消费的35%，马来西亚接近 70%，刺激生物燃油的使用来增加消费可行，但措施的制定和在行业内的普遍落实并不是短期内能完成的，也难以在短期内改变棕榈油库存高企的现状，因此合作救市利多有限。

　　关税调整远水难解近渴，马来西亚政府驳回将出口关税从23%下调至8-10%的建议，而将在2013年1月1日起施行按月设定出口关税，且不再执行免税配额制度。近几个月棕榈油出口销售转淡，中国和印度两大主要进口国的进口步伐放缓，导致出口向市场传导利空。在关税问题上印尼政府也曾表态声称不会就此同马来西亚政府合作，这也意味着低关税政策下的印尼和马来西亚的市场份额争夺战将继续上演。因此出口关税的调整时间延迟，力度有限难以改善短期出口市场回暖，出口对市场的压制将延续。

　　从季节性规律上看，马棕油月度库存一年内的高点多出现于四季度，出口不佳和产量激增导致9月份库存达到创纪录的248万吨，与此同时另一产量大国印尼的棕榈油隐形库存居于高位或为400万吨，为通常预测水平的两倍，全球棕榈油短期库存高企已成不争的事实。四季度是东南亚棕榈油消费淡季，后期去库存化的进程将非指日可待，

　　因此整体来看，受到库存持续高企和出口前景不振的影响，年底前棕榈油仍面临着多重压力，后期止跌反弹的条件不成熟，延续弱势调整行情的可能性较大。

　　图3：马来西亚棕榈油月度库存

　　数据来源：渤海期货研究院

　　三、供应充足抑制国内油脂运行

　　近期国内油脂市场走势沉寂，基本面呈现出短期供应充足而潜在利多有限的状态，导致市场多数在外盘的引导下运行。展望中期走势前景不甚明朗，或维持弱势震荡行情。

　　库存高企，短期供应充足。当前港口棕榈油库存约70万吨，较一季度明显回落，但仍然高于往年同期水平，10月份我国棕榈油到港量略有回升，后期库存易涨难跌。受前期油厂开工率良好的影响，豆油库存小幅回升至125万吨的水平。加上国家掌握着约一个季度用量的油脂储备，在四季度价格敏感期内，调控油脂价格的力度较强，成为国内油脂运行的主要潜在压力。

　　棕榈油消费领域萎缩。去年以来，国家加强食品监督管理，打击地沟油，导致棕榈油在食用油中的消费比重急速下滑。棕榈油在方便面的食品加工和工业需求中的用量也受经济的影响而下滑，需求低迷造成了港口库存居高不落和价格的萎靡不振。

　　成本支撑下滑。近日我国进口豆油成本大幅回落，较节前下跌365至8995元，内外价差由正转负。棕榈油方面，按照目前马来西亚 24 度棕榈油报价测算，到我国港口完税成本约6590元/吨，比我国港口价格低200元/吨，进口商按目前价格预售，已经能够盈利。相对于豆油，棕榈油盈利的空间更大。过去两年来，棕榈油国内价格与进口成本多数时间呈倒挂状态，近期内外倒挂的转变意味着成本已经无法对国内价格形成推动。而需求清淡也使贸易商缺乏补货意愿，对价格的影响程度增强。

　　图4：港口棕榈油月度库存 单位：万吨

　　图5：棕榈油进口成本和现货价差 单位：元/吨

　　数据来源：渤海期货研究院

　　整体来看，虽然油脂市场基本面相对偏空，但是市场仍然存在潜在的利多。比如美豆出口订单的签订或使大豆供应紧张的状况再度成为市场关注的焦点；南半球厄尔尼诺气候特征显现使天气炒作因素潜存；年底国家小包装油国标有望公布，或使市场炒作豆油需求前景等。由于当前市场炒作热点的演变不利于价格的反弹，油脂市场在中期内维持弱势盘整走势的概率较大，或进一步下行寻底，但潜在利多因素的存在也使市场存在阶段性反弹的可能。因此油脂市场中期调整仍未落幕，宽幅震荡或是后期主要方向，短期也存在技术上超跌反弹的可能，操作上既要顺势而为又要注重灵活。

　　技术上看，Y1305合约月线显示MACD两线下行，绿柱增长，均线系统压顶，技术指标显示市场中期空头氛围占据主导。黄金分割60%线对盘面提供短期支撑即8800位置，跌破则支撑位下移至8200。前高10120构造上方阻力。短期来看，日线图显示短期均线金叉，KDJ金叉上行，技术上存在反弹的需求，9500处短期施压，8940构筑短期支撑。

　　P1301合约月线在下降通道中运行，MACD两线快线跌破0线，绿柱增长，中期空头氛围较浓。黄金分割线30%处提供短期支撑即6467处，若跌破则将打开下行空间， 7200构成短期阻力。日线图显示KDJ处于超卖，三线止跌上行，短期或小幅反弹，7200点大关阻力较强，6500提供短线支撑。

　　图6：Y1305月线图

　　图7：P1301月线图

 　　数据来源：渤海期货研究院

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