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　　一、近期市场行情回顾

　　自今年9月美豆期价创新高后，国际豆类市场由于缺乏基本面新利多消息刺激，期价表现持续震荡回落，截止10月16日期货收盘美豆指数合约期价较9月高点累计回落15.24%。与美豆表现相似的是自9月美豆油期价创新高后，在其后的近一个月交易时间内美盘豆油期价持续回落，截止10月16日期货收盘美豆油指数合约期价较9月高点累计回落13.22%。

　　国庆长假期间国际原油期价再次跌破90美元整数支撑，马来西亚棕油主力合约期价也因库存增加跌至近两年来的新低。受此影响，国内油脂市场节后开盘首日跳空低开下行。统计数据显示，国庆长假后第一周国内棕油期价累计下跌4.04%，豆油下跌0.85%，菜油下跌0.99%。但但技术指标显示目前无论是外盘还是国内油脂品种在经历价格持续下跌后期价均有反弹调整要求。截止10月16日期货收盘美豆主力合约期价跌至1500美分关键支撑，目前美豆已回撤6月至9月涨幅的50%以上，100日均线系统呈现强支撑表现。国内方面，在豆油期价跌至9000元/吨整数关口后，技术指标的周均线系统粘合向上，周边棕油、菜油等期价也呈现企稳反弹要求，预计在经过近一个月的价格大幅调整后短线油脂期价将出现反弹，但考虑到国内外油脂市场基本面中期表现仍不乐观，在油脂期价短线反弹后仍需延续做空思路。

　　二、短线反弹难改中期跌势

　　1、 原油短线反弹难获基本面支持

　　受土耳其与叙利亚地缘政治冲突影响，10月第二周美原油期价自10月3日的价格低点89美元迅速反弹至93美元，在不足两周时间内美原油累计反弹近4美元。地缘政治因素将原油期价重新推上90美元的相对高位，短期对国内外油脂市场提供心理层面利多支持，但考虑到国际原油市场供应增加、需求下降的基本面表现，预计油价在短期冲高后将重新回归到80-90美元的价格低位。

　　基本面方面，9月中上旬开始美国页岩油产量大增，同时欧佩克又添增产计划。9月中上旬美原油生产逐步恢复正常，9月下旬美原油产量创下1996年以来18年新高。目前伊拉克原油产量已由2011年的日均280万桶上升至300万桶，该国计划原油产量在2020年前翻倍。油脂消费方面，美汽油消费量具有很强的季节性特征，每年1、2月间汽油消费达到谷底，3月开始回升，6月汽油的消费量增速加快，到8月或9月达到顶峰。进入10月后，随着驾车季的结束，汽油消费量将逐步恢复至正常偏低水平。

　　图表1：美国油品总需求及汽油需求走势图(1999.1-2012.10)

　　资料来源：光大期货研究所

　　2、美豆基本面缺乏新利多题材 南美数据预期偏空

　　10月供需报告公布的第二日美豆下跌1.7%，南美大豆种植天气改善及预计美豆产量继续上调再次令价格承压。受美豆大幅回落影响，上周五美豆油、马盘棕油继续回落，期价日跌幅分别达到1.29%和0.91%。

　　基本面方面，9月中下旬以后国际豆类市场关注焦点逐步由北美转移到南美市场，在美豆减产事实确认后，国际豆类市场中南美大豆播种面积增加、产量预计创纪录的市场预期对价格形成上行压力。具体分析美豆、豆油价格自9月以来下跌的原因主要包括以下两个方面，第一：9月以后国际豆类市场供应由北美将逐步转向南美，今年北美大豆减产情况比较严重但南美目前看主要是种植面积增加、预期产量创纪录。第二，全球需求一直是农产品市场收获季节炒作热点，此前国际市场主要担心高价抑制需求，中国方面经济增速放缓、需求低迷的表现就更加明显。进入10月以后在南美大豆预期丰产及中国消费增速放缓因素影响下预计豆类、油脂价格将延续下跌表现。

　　图表2：预计新年度巴西大豆产量创记录

　　资料来源：光大期货研究所

　　3、马来西亚棕油库存创新高 棕油继续领跌

　　国庆长假期间，马来西亚棕榈油期货价格周跌幅超过5%，连续第三周下滑。马来西亚棕油库存上升速度可能导致供过于求且全球经济前景不确定性，使得投资者担忧情绪继续升温，马来西亚棕榈油期货在国内长假期间出现2008年金融危机以来最大单日跌幅，期价跌至近两年来新低。

　　10月是马来西亚棕油产量最高峰的月份，在产量增加的同时市场预期其库存也会出现相应上升。10月MPOB公布的数据显示，9月底马来西亚棕油库存再次恢复到250万吨附近水平，这一库存水平不仅创出历史新高还直接导致10月初马来西亚棕油价格创出历史新低。上周五马来西亚政府称，将从2013年1月1日起调降毛棕榈油出口税。此举措旨在从最大生产国印尼夺回市占率。从当日市场表现来看，由于该消息公布的执行时间要晚于交易商此前的心里预期，另外“买传言、卖事实”的交易策略令马盘棕油价格短线反弹后再度震荡下行。

　　另外，节后国内油脂现货报价跟盘下跌特征也非常明显。国庆假期期间无论是美豆、豆油还是马来西亚棕油期价均表现为大幅下跌，国庆假期后国内油脂期、现价格呈现补跌特点。统计数据显示，国庆假期后我国沿海一级豆油报价集中在9150-9300 元/吨，四级豆油现货报价8950-9150 元/吨，进口毛豆油分销价格9000 元/吨，较节前下跌200-300 元。与豆油相比，国庆后南方港口的广东、张家港棕油分销报价分别跌至6700及6800元/吨，价格较节前累计下跌近300-400元/吨。

　　图表3：9月马来西亚棕油库存创历史新高

　　资料来源：光大期货研究所

　　4、油脂现货成交清淡 政策及库存压力再次显现

　　从市场成交情况来看，国内沿海大型油厂在国庆前陆续停机，节后8日开始恢复开工，其中个别油厂计划10月中旬开始恢复开工。国庆前国内油脂贸易企业备货期宣告结束 ，与往年相比今年油脂贸易商备货积极性明显下降。另外，国庆后第一周10月USDA 报告公布，报告前贸易商考虑到报告结果不确定现货成交表现清淡，上周末虽然报告结果利多但美豆仍未形成有效突破，在报告缺乏新利多题材刺激及国庆后市场担心低价菜籽油流入市场等利空因素影响下，国内油脂贸易商的备货持续下降。

　　另外，国内油脂高库存及食用油调控政策担忧等利空因素继续压制国内油脂期、现价格反弹。传言称国庆过后国储油脂油料将大量流入油脂现货流通市场，对此市场中猜测最多的就是国储对菜籽油的集中抛售。由于去年国家集中收储的菜籽压榨成菜油后一直存放在储备环节，今年国家继续对新菜籽进行集中收储，这样陈菜油流入市场的预期就不断加重。另外，此前国储大豆流放市场的成交情况一直良好，国储大豆流入市场也一定程度缓解国内油脂压制企业的经营压力。国内植物油库存方面，截止目前国内棕油库存仍在70万吨附近水平，往年此时棕油库存仅为50万吨，若国内棕油商业库存一直居高不下预计其对豆油等油脂价格也将造成下行拖累。

　　图表4：国内棕油库存仍居高不下

　　资料来源：光大期货研究所

　　5、宏观：IMF调降全球经济增长预期

　　近期国际货币基金组织(微博)(IMF)警告称，欧美决策者未能解决其财政困境，正危及已经“缓慢且不稳定”的全球经济复苏。在其最新《世界经济展望》中，IMF调降了明年的全球经济增长预测，并给财政紧缩的批评者们提供了弹药，IMF得出结论称各国政府系统性低估了增税和消减支出对经济增长造成的破坏。

　　IMF分析认为，全球经济产出将增长3.6%，低于7月预测的3.9%。同时，IMF还对中国今年和明年的经济增长预测下调0.2个百分点，数据调整后中国今年和明年经济增长预测分别达到7.8%和8.2%，IMF认为全球第二大经济体以及该地区其他国家将出现软着陆。

　　将全球经济增速放缓与2012年国内油脂行业长期压榨亏损情况进行比照分析中发现，2012年国内油脂压榨企业在成本上升，油脂价格长期低迷等因素影响下企业亏损局面一直没有改变，若国际货币基金组织对全球及中国经济增速放缓预期兑现，预计国内油脂压榨企业经营困境将延续到2013年。

　　三、策略观点

　　美豆减产及天气因素炒作过后，市场关注焦点转移至南美大豆播种及需求预测。在南美大豆产量预测创记录因素打压下美豆承压大幅下挫。虽然价格持续回落后国内外油脂市场短线有技术超卖后的反弹要求，但考虑到国际市场热点转化、基本面缺乏新利多题材支持、国内政策压力以及高库存情况未发生根本转变，国内油脂市场中线仍应维持震荡偏空思路，建议短线参与反弹，中线仍延续看空的交易策略。

　　光大期货农产品研发团队