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　　一、LLDPE行情：震荡上行创今年以来新高

　　2012年3季度从7月份以来，国内LLDPE期货走出了震荡上行的一波较强行情，特别是9月中旬后，在美国QE3的推动下，商品市场系统性上涨格局形成，连塑期价展开了阶段性主升浪拉升，出现了难得一见的涨停板，期价也创新了今年以来的新高。期价攀升至11000整数关附近，此处正是前期多空密集博弈区，连塑继续上行的压力开始增大。随着原油的回落，连塑也开始震荡回调。

　　图1：LLDPE指数走势图

　　数据来源：文华财经，金瑞期货

　　二、基本面：最糟糕时段已过，形势有所好转成必然

　　(一)大环境：刺激保增长，宽松货币流动性

　　当前全球新一轮宽松的氛围空前浓厚。欧洲方面，欧央行推出冲销式的购债计划，这有助于“欧元瓦解”担忧的消除，同时也有利于“问题国家”借贷成本的降低。美国方面，ISM制造业PMI指数的新低、8月非农新增就业的不及预期以及核心通货膨胀率的长期低迷，使得美联储的QE3终于推出。中国方面，发改委审批了近万亿的项目，外围欧美的宽松也有助于缓解资金外流的压力；中国政策面，货币放松是大方向，积极的财政政策也有很大的操作空间。因而基于政策面引发的市场信心的提振或会持续一段时间，但受制于经济结构自身的调整需求，经济反弹增长的时间与空间或有限。

　　国际货币基金组织(微博)在最新一期的《世界经济展望》中再次下调了全球经济增长预期：将今年全球增长率预测值调低至 3.3%，而2013年的增长仍将乏力，预测增长率仅为3.6%。主要经济体的经济景气度指标——制造业PMI近月有所改善，但整体处于弱势。后市更多的希望来自政策面。随着德国默克尔的希腊出访，希腊后期再度引发欧债问题的几率大幅降低。另外ESM救助基金的正式启动，使得西班牙、意大利等主要债务问题国在融资上有了更多保证。因而欧债问题整体向好，虽然当前在实体经济上没有体现。此外，中国政府换届在即，市场对后期的刺激政策颇有期待。结合美国一贯宽松的货币环境，整体上政策面有利于市场信心的改善。

　　图2：制造业PMI指数图

　　数据来源：wind，金瑞期货

　　(二)需求端：从低谷中缓慢回暖，季节性上理应旺季

　　7月表观消费量为147.42 万吨，比去年同期增加12.87 万吨，增幅为9.57%。今年截至7月份，累计表观消费量为982.2 万吨，较去年同期增加13.28 万吨，增幅为1.37%。PE下游制品，今年7月塑料薄膜产量77.1 万吨，相比去年同期增加6.5 万吨，增幅为9.21%，农用薄膜产量为12.4 万吨，比去年同期减少0.4 万吨，降幅为3.31%。9月日光膜生产进入旺季，当整体订单情况不如去年。日光膜的库存和功能膜相仿，大概在1000至2000吨左右的库存量。由于对后市行情走势信心不足，厂家多采取随用随拿的方式。农地膜逐渐到达旺季，且山东地区逐步启动，农膜产量或将有所增加，预计未来将继续增长。

　　8月底，我们走访了余姚中国塑料城，对现货市场进行了调研。贸易商普遍反映今年的需求不如去年，对下半年的需求也不看好。一般的中小贸易商今年的营业额或者销量大约为去年的50%至60%。但也有情况相对较好的贸易商，如我们走访的一家贸易商反映，虽然今年需求不如去年，但他们今年的业务量与往年基本处于同一水平，但利润有所下滑，不及去年，其中5月份和6月份都是亏损状态。

　　8至10月将迎来塑料制品的季节性刚性需求，尤其是国庆消费旺季的包装膜订单需求。据了解，9月农膜产量仍保持平稳增长趋势，PE功能膜订单也逐步好转。

　　图3：LLDPE农膜市场价格走势图

　　数据来源：隆众石化，金瑞期货

　　(三)供应端：供需未失衡，与需求端紧平衡

　　2012年7月国内PE供应量较去年7月增加8.42 万吨，增幅为5.97%。1-7月份累计较去年同期增加8.59万吨，增幅为0.87%。今年截至7月份，累计产量为574.2万吨，较去年减少24.4万吨，降幅为4.08%。今年7月PE累计进口量较去年年同期增加32.99万吨，增幅8.38%，其中LLDPE较去年累计减少7.84万吨，降幅6.02%。9月份国内检修装置陆续开车，保税库货源在8月底反映较多，预计9月份整体资源供应较8 月份增多。

　　供应量的增加是市场看空远期价格的重要因素，新装置投产以及进口端可能的放量引发市场对LLDPE供过于求的担忧，但通过数据分析及深入现货市场调研，我们认为，供应端压力并不会在短期出现，原因在于：(1)原油、石脑油、乙烯等上游原料上涨，LLDPE外盘价格也走强，使得国外主要地区与国内现货的比价走高，这在一定程度上抬升了国内线性的进口成本，从而使塑料的进口利润出现一定的下降。因此，贸易商接手进口货更加谨慎，使后期进口量继续大幅增长的概率降低。(2)进口端的利空已被市场逐渐接受并消化，后期继续增加的概率不大。(3)部分石化新装置试车 老装置为配合新装置试车 都停了 所以供应量不多。中沙和天联 扬子还在检修。(4)据中国石化化工销售有限公司某代表处相关人员称，石化厂家一般会根据市场供应情况来调整装置检修计划。当前，在塑料期货与现货价格持续走高，石化挺价意向较强，这使得石化厂家不会让市场供应出现过剩，而保持一种相对紧平衡预期的可能性是最大的。

　　图4：线性低密度聚乙烯树酯(LLDPE)月产量图

　　数据来源：wind，金瑞期货

　　图5：初级形状的线型低密度聚乙烯月进口量与进口金额图

　　数据来源：wind，金瑞期货

　　(四)库存持续低位

　　当前塑料的整体社会库存处于相对低位，一方面去年下半年以来低迷的现货价格和较大亏损使石化企业加大了停车检修的力度，上游库存得到了较好的消化，另一方面贸易商和下游需求型企业在疲软的宏观环境下，也相应地减少了采购，并长期维持低位的库存状况。 今年3季度PE库存持续走低，其中7月较上月底减少0.37%，比上年同期减少40.46%；8月较上月底减少1.35%，比上年同期减少46.45%，主要市场库存呈下降趋势，降幅较之前扩大。截至2012年9月16日，PE较上月底增加0.80%，比上年同期减少47.92%。从区域来看，本月南北方库存均上涨。北方库存较上月底增加1.35%，比上年同期减少49.00%；南方库存较上月底增加0.59%，比上年同期减少37.44%。总体来看，9月份上半月主要市场库存情况呈止跌上涨的过程。据中国石化化工销售有限公司某代表处相关人员透露，化工品的库存基本都在15-20天以内算正常，30天有压力，超过35天压力显大。贸易商也称，不愿意积压库存，基本是当月的货当月销，库存时间较短。低位库存对现货价格构成一定支撑。

　　图6：PE库存图

　　数据来源：中塑在线，金瑞期货

　　三、上游成本持续支撑，后期可能弱化

　　供需维持偏宽松局面，但地缘政治的风险溢价，使得油价维持在高位。OPEC网站炼厂加工量的统计数据显示，美国月度炼厂加工量趋于稳定，而日本与欧洲16国的加工量则处于下滑趋势。中国海关数据显示，1至7月份中国原油净进口累计同比增长11%，增长率趋于平稳。然而，当前影响原油价格变动的两个显著市场因素为，中东地缘因素对供应的潜在威胁，以及美国主导的释放战略储备预期。当前BRENT-WTI价差处在16美元之上的相对高位，地缘政治的风险溢价依然有效；而美国当前全国汽油零售平均价格在3.8美元每加仑的民众心理敏感线之上，因而预计美国政府主导的放储利空言论不绝于市场。整体上油价高位盘整的可能性很大。受原油持续高位坚挺，石脑油供料成本上涨，东北亚乙烯价格持续走高。目前亚洲乙烯市场供应偏紧，上游成本传导迹象较为明显。这将对下游化工品种形成一定的支撑。

　　原油在9月中旬创出此轮反弹的新高之后，整体处于相对高位盘整的局面。一方面，全球经济增长乏力以及整体偏宽松的供需基本面限制了油价上方空间高度。另一方面，土耳其对叙利亚战争的介入，使得中东紧张局势加剧，这使得BRENT-WTI价差维持在高位，也给油价带来足够支撑。但预计在美国大选之前，油价的进一步上涨会招致美国政府主导的舆论打压。因而整体上原油近期区间盘整的可能性较大。但是宽松的货币环境以及中东地缘政治的不确定性约束了油价往下回落的空间。因此，后期上游原油对连塑的成本支撑力度或会有所弱化。

　　图7：原油价格

　　数据来源：wind，金瑞期货

　　图8：石脑油、乙烯价格

　　数据来源：wind，金瑞期货

　　四、总结

　　最糟糕时段5、6月份已经过去，市场形成阶段性底部。3季度随着国际宽松货币环境愈演愈烈、国内积极的财政政策出台及求稳保增长的预期，形势好转或成为一种必然。即使不尽人意，也理应不会比2季度差。

　　供求紧平衡的基本面，且正值“金九银十”需求旺季， 加之石化挺价意向较强等因素对LLDPE价格形成较强支撑。原油经历了一波上涨，对连塑成本形成支撑。但目前原油暂缺乏继续大幅上涨的推动力，甚至可能因美国大选等各种因素的影响，油价回落的可能性也会存在。但是宽松的货币环境以及中东地缘政治的不确定性约束了油价往下回落的空间。因此，后期上游原油对连塑的成本支撑力度或会有所弱化。预计连塑3季度末或4季度初冲高的可能性较大，随着旺季的结束，预计连塑4季度大部分时间回落震荡的概率较大，但供需紧平衡使得回落空间或比较有限，主要震荡区间在10300至11300之间。

　　金瑞期货