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　　进入9月份以后，豆类市场突然产生巨大变化，美豆在1800美分附近上涨遇阻后迅速回落，虽然美国农业部在9月份的供需报告中再次下调了美豆产量预估数据，但是下调幅度明显减小，于此相反其他机构却开始不断上调美豆产量预估数据，因为随着美豆收割的逐渐展开，农户发现美豆单产并没有像此前市场预测的那么悲观，8月份的降雨是美豆产量得以恢复的关键所在。美国农业部在10月份的供需报告中也开始上调美豆产量预估数字，不过由于目前美国大豆库存消费比依然较低，一部分投资者仍旧担心在南美大豆上市前大豆供应紧张的情况将难以得到缓解，豆类价格在经过了近1个半月的下跌后，抄底的投资者开始逐渐增多，但由于豆类不断跌破近期低点，迫使抄底者砍仓离场，国内期货市场豆粕走势明显弱于大豆。在9月11日《豆类技术性调整压力渐显》的报告中，我们率先提醒投资者豆类价格回落的可能性加大，美豆当时已经基本达到了我们此前预期的1800美分的高点，从各项技术指标来看，豆类价格都有调整的可能，随后的行情也验证了我们这一观点。截至10月15日收盘，国内豆粕价格已经从高点回调了15.68%，大豆价格回调了7.4%。虽然美联储在9月13日推出了第三轮量化宽松政策，但这并未能阻止豆类价格连续的大幅下挫。

　　一、季节性压力显现

　　美国农业部在10月11日万公布了最新的作物供需报告，美国农业部预计美国今年大豆产量为28.6亿蒲式耳，高于上个月预估的26.34亿蒲式耳，同时也高于市场平均预计的27.59亿蒲式耳，显著改善的天气状况令美国今年大豆产量将较上个月预估增加9%。此外，美豆收割面积上调105.6万英亩，调至7564.8万英亩，并将美国单产上调了2.5蒲式耳/英亩，调至37.8蒲式耳/英亩，高于市场平均预期的37蒲式耳/英亩，这些数据的调整也是产量大幅上调的重要原因。由于供应量的增加，美国农业部将美豆价格预期下调了75美分/蒲式耳。这些数据明显给市场带来了压力，但是从盘面上来看，公布数据的当天，较低的库存消费比仍是投资者较为担心的关键。美国农业部预计2012/13年度美国大豆期末库存为1.3亿蒲，高于9月份预估的1.15亿蒲，但低于市场预估的1.34亿蒲，美国大豆期末库存与需求比为4.4%，创1965/66年度以来最低值。所以在南美大豆上市前，如果豆类供应出现紧张，豆类很可能再次恢复上涨，此前高盛等机构预计美豆价格将会达到2000美分的价格很可能将在明年春季达到。不过，目前美国新豆刚刚上市，正面临季节性压力，供应紧张的格局仍未出现。截至10月14日当周，美国当周大豆收割率为71%，之前一周为58%，去年同期为64%，五年均值为58%。美豆收割进度达到纪录高位，大豆的提前上市将暂时缓解市场供应紧张的局面。

　　图1.美豆收割进度

　　数据来源：USDA  渤海期货研究院

　　二、警惕货币政策给商品带来的影响

　　10月15日，国家统计局公布的经济数据显示，我国9月CPI同比上涨1.9%，PPI同比下降3.6%。食品价格同比上涨2.5%，其中猪肉价格下降17.6%，影响居民消费价格总水平下降约0.68个百分点，成为影响9月CPI走势的最重要因素之一。虽然猪肉价格下跌，不过通过农业部数据来看，生猪养殖由亏转盈，截至 9 月26 日，猪粮比价为6.03，连续8 周上升，并升至盈亏平衡点以上，玉米和豆粕价格出现回落是养殖利润增加的关键。从PPI的走势来看，我国的经济仍未摆脱颓势，CPI重新回到“2时代”将有利于政府进行宏观调控。其实，从央行的数据来看，9月份央行已经开始有动作了，截止9月末，狭义货币(M1)余额28.68万亿元，同比增长7.3%，比上月末高2.8个百分点；广义货币(M2)余额94.37万亿元，同比增长14.8%，分别比上月末和上年末高1.3个和1.2个百分点。从这些数据我们不难看出，9月份M1的同比增速是2010年初以来回升最快的一次，虽然国家并未下调基准利率和存款准备金，但资金的净投放已经开始大幅增加，美联储实行第三轮量化宽松政策也给国内市场造成了一定的影响，如果央行再次下调存款利率大宗商品重新恢复上涨的概率较大，投资者应给予重点关注。

　　图2. CPI、CPI食品当月同比增速

　　数据来源：国家统计局        渤海期货研究院

　　图3.货币供应量同比增速

　　数据来源：央行    渤海期货研究院

　　三、南美大豆开始播种   天气有利于大豆生长

　　南美地区大豆正逐渐开始播种，其中阿根廷和巴西南部地区降雨较多，巴西北部地区降雨偏少。受降雨影响，部分地区播种可能受到影响，但土壤湿度将得到改善，有利于后期播种与生长。巴西商品供应局预计今年大豆播种面积将达到2733 万公顷，比去年提高近一成，从美国农业部公布的数据来看，巴西和阿根廷、巴拉圭的种植面积之和将比上一年度增加11.2%以上。虽然南美和美国大豆先后出现了减产，这将造成今年4 季度大豆供给总体偏紧，不过，由于明年南美大豆产量大幅增加，并且市场认为南美大豆产区将比往年获得更多的降水，市场认为明年南美大豆上市后将对市场大幅提高供应数量，从CBOT大豆各月份价格就可以看出，明年5月份左右的合约，比今年11月合约的价格要低70美分左右，如果南美大豆能如期丰收，美豆价格很有可能回到1400美分下方。

　　图4.巴西和阿根廷、巴拉圭近年种植面积

　　数据来源：USDA   渤海期货研究院

　　四、技术分析以及后市操作要点

　　从目前的技术图形来看，CBOT和国内大豆、豆粕空头趋势都非常明显，不过近期豆类的下跌幅度有所减小，尤其是国内大豆，下方支撑力度越来越强，和9月初我们提醒投资者豆类市场超买的情况正相反，目前豆类技术指标显示已经超卖，短期存在反弹空间。本次反弹，豆粕指数很可能会重新回到3750元/吨附近，不过即使反弹到这里也并不能认为空头趋势已经结束，因为豆粕经过连续的暴跌后的回抽颈线属于正常反弹，也就是图中的红色线区域，如果在3750元/吨上方再次遇到较强的压力，未来豆粕价格仍将继续下跌。所以投资者目前可适当参与反弹，尝试短多，如果豆粕反弹至颈线附近上涨再次受阻，则可重新考虑趋势空单入场。

　　图5：豆粕指数周K线图

　　图表来源：渤海期货研究院

　　渤海期货   高云飞