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　　一、豆粕行情简要回顾

　　图1-1：连粕走势图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　随着美豆收割，美豆减产的炒作告一段落，而美豆出口需求方面仍显疲软，近期报告数据陆续对旧作库存及新作产量作出上修令盘面承压。美豆旧作库存在9月底的季度库存报告里被调高，新豆单产及产量在最新的美农业部10月月度供需报告里被调高，令12/13年度美豆供应紧张的预期较之前阶段有所缓解。此外，近期南美大豆播种亦进展顺利，扩种及丰产预期增加亦令盘面承压；国储大豆拍卖补充国内大豆阶段供应，前期油厂利润回升促其开机率高，所以国内大豆及豆粕的供应整体较为充足，但下游饲料企业前期备货相对充足，在豆类本轮回调中“买涨不买跌”心理令饲料企业采购进度放缓，豆类市场在找不到有力支撑的情况下延续弱势调整。连粕指数下方支撑为3500，主力1301合约支撑位3700，届时技术上可能存在反弹休整跌势的可能，但目前的基本面及资金面来看仍存压力不具备支撑盘面大幅上行的力度，豆类的整体弱势尚未改变。整体来看，豆类市场的压力仍较大，后期最可能出现的利多题材为美豆库存趋紧下出口的再度恢复，但即便此利多得以实现，恐还是仍不足以支撑盘面超越前高，除非南美大豆播种及生长出现问题。后期豆类反弹可期，但涨势一定阶段内恐难恢复。

　　二、市场成因分析及后市初探

　　1、美豆供需趋紧预期有所缓解

　　8月份之前，美豆减产炒作不断在美报告中得以体现，在美国农业部8月份报告里，2012/13年度美豆产量继续被调低，期末库存被调低为1.15亿蒲(313万吨)，库存消费比为41.9%，为1965年以来的历史最低点，彰显美豆供需趋紧的态势，美豆及连盘豆类维持涨势；而在进入9月份之后，无论是美豆出口还是国内压榨均出现继续回落的态势，需求显现疲软态势，令美豆需求数据在美农业部9月的报告中被下调，进而美豆库存消费比数据出现回升，供需趋紧态势开始稍有缓解，令盘面承压出现回落。由于需求的疲软，导致9月底的季度库存报告中陈作库存亦被调高，此部分库存转入下一年的供应中，一定程度上增加了2012/13年度供应。随着美豆收割的顺利进行，10月份的供需报告中再度将美豆新作单产及产量数据调高，2012/13年度美豆库存消费比回升，供需趋紧态势继续有所缓解，盘面再度承压延续回调，但整体来看，即便美豆单产调高、库存调升，但10月份供需报告中美豆的库存消费比仅为4.45%，仍为65年以来的最低点，对盘面仍构成一定支撑，将限制盘面继续回落的空间。

　　图2-1 美豆压榨近月仍持续疲软，制约美豆需求

　　图2-2 美豆出口出口仍相对疲软，给力不足，盘面摆脱弱势还需要出口需求的恢复提振，关注后期美豆出口能否恢复。

　　图2-3 美豆库存消费比仍为65年以来的最低点，在南美大豆确定丰产前对盘面仍有支撑，限制回落空间，令反弹趋涨尚存可能性；

　　2、南美播种顺利  丰产预期拖累盘面

　　表2-1 新年度南美大豆产量料增加

　　资料来源：USDA 北京中期整理

　　南美大豆开始播种，且播种进展较为顺利，南美大豆丰产的预期非常强，对盘面亦构成一定压制。据美农业部，今年南美大豆播种面积较去年将有所调高，阿根廷种植面积预估为1970万公顷，较去年的1780万公顷增加9.6%；巴西种植面积预估为2650万公顷，较去年的2500万公顷增加5.7%； 2012/13年度阿根廷大豆产量将达5500万吨，较去年增加34%；巴西大豆将达8100万吨，较去年增加24%。 南美大豆产量预期增加，那么国际大豆供应紧张态势届时会有所缓解。随着南美播种进展顺利，这种压力会逐渐被盘面反映，当然在南美大豆确定丰产前可能市场仍担心供应，因为可用的美国大豆库存确实比较低，盘面仍有一定的支撑，可能会限制回落空间，豆类整体仍高位运行，但后期随着南美大豆生长期间(2-3月份)风调雨顺、丰产预期能够实现的话，豆类市场将明显承压结束高位运行反转下行。

　　图2-4 如果后期南美丰产坐实，则全球大豆库存消费比有望回升，供需趋紧态势会有所缓解，届时盘面会明显承压。

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