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　　一、经济下行风险导致商品价格承压

　　10月商品市场焦点由政策面重回经济基本面和欧债问题。政策面延续偏暖局势，欧债问题暂时缓和，但全球经济增长前景愈加暗淡。IMF将今年和明年全球增长率预测值调低至3.3%和3.6%，较7月份分别下降0.2和0.3个百分点。美国9月PMI指数重回扩张区间，预示美国经济复苏步伐虽然缓慢，但有所好转。9月各国PMI指数有所回升，但除美国外，主要经济体PMI指数仍处于收缩区间。全球经济持续下行的风险在近几月并没得到充分释放，但10月份缺乏释放该风险的催化剂，如果经济数据或欧债问题出现超过预期的恶化，商品价格仍会受到拖累。

　　二、基本面缺乏明显利多，豆类期价受到压制

　　我们对各个分析机构对美豆及玉米单产和产量的预测进行对比后发现，FCStone、Informa等公司对与大豆、玉米单产及产量的预测均高于9月份该机构的预测值。Informa还预计今年美国大豆产量为28.6亿蒲式耳，单产为37.8蒲式耳/英亩。基于38.2蒲式耳的平均亩产计算，福四通预计美国2012年大豆产量预计为28.49亿蒲式耳。USDA的最新一次报告则显示，预计农户将收获107.06亿蒲式耳玉米和28.6亿蒲式耳大豆。政府对美国玉米和大豆的亩产预估分别在122蒲式耳和37.8蒲式耳。

　　表1：机构及USDA对美豆及美玉米的单产及产量预测

　　资料来源：招商期货研究所

　　根据美国农业部(USDA)公布的截至9月23日当周18州大豆作物优良率报告，美国大豆生长优良率为35%。之前一周为33%，上年同期为53%。当周美国大豆落叶率为73%，去年同期为51%，五年均值为59%。2012年美豆生长期的少雨高温天气导致美豆生长状况处于历史相对较低的水平。

　　表2：2012年降雨量与温度与10年平均水平对比情况

　　资料来源：NOAA，招商期货研究所

　　1986年到2011年美豆生长状况指数的平均为250，美豆单产的平均为37.8。我们将各年的生长状况指数和单产分别与这26年的历史平均比较后发现，各年单产与历史平均37.8的差值在(-10.77，3.74)之间波动，当生长状况指数低于250时，单产低于37.8的概率较大。2012年9月23日，美豆生长状况指数为193，低于1986年到2011年的26年的历史平均水平250，因此2012年单产低于37.8的概率非常大。

　　图1：美豆生长状况指数

　　资料来源：USDA，招商期货研究所

　　南美大豆种植正在进行，种植面积预计将会增加，正常天气条件下这将很可能使大豆产量创纪录新高。美国驻巴西农业部专员预测，目前正在种植的大豆产量在8200万吨左右，高于USDA当前8100万吨的预估。该专员预估种植面积为2750公顷，高于去年的2500公顷，但与USDA预估一致。

　　表3：机构对南美大豆的产量及播种面积的预测

　　资料来源：招商期货研究所

　　南美种植的顺利进行以及对于种植面积增加的预期将在整个10月份压制美豆期价。虽然USDA刚刚发布的10月份供需报告中上调了美国大豆产量9月份的预估值，但美豆库存-使用比率仍处于自1965~1966年度以来的最低水平。全球大豆供需的紧张局面似乎在短期内难以缓解。据USDA预测，到2012~2013年度末即明年8月底美国大豆库存将下降至1.15亿蒲式耳，创近10年来最低，全球大豆供需紧张格局只有到明年3、4月份南美大豆上市才能逐渐好转。因此，供需偏紧的格局将会限制美豆的下跌空间。从技术上看，美豆11月短期内或在1500附近寻找支撑，震荡区间在1500-1580之间，在突破该区间选择方向之前，期价将维持震荡走势。

　　三、资金态度转淡

　　与9月初相比，美农产品期货总持仓相对分化。美豆类期货总持仓均有减少，美豆、美豆粕及美豆油分别下降1.21%、17.06%、8.18%，粮食类作物包括美小麦及玉米的期货总持仓分别增加2.38%、2.72%。

　　截止10月9日这周，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米、小麦的净多持仓比例分别为28.93%、0.35%、24.37%、26.36%、10.19%左右。与上月同期相比，基金在农产品的净多持仓比例均出现减少，市场氛围偏弱，期价反弹承压。

　　图2：基金在农产品的净多持仓比例

　　资料来源：CFTC，招商期货研究所

　　四、国内豆粕需求受到抑制

　　经过9月份的集中性出栏后，大部地区出栏体重猪只的存栏比重较之前下降1-3成。据JCI市场调查了解，两节过后10月上旬大部地区毛猪收购力度明显减弱，部分养殖户销量下降1成左右。同时，部分屠宰企业的猪肉批发价格也较节前回落0.2-0.3元/斤，其利润水平受到压缩，下游养殖业也受到“挤压”。长假过后，国内肉品消费转淡，阶段性的调整行情展开，短期国内猪价仍将弱势运行，而生猪市场的弱势运行将会抑制饲料企业对于豆粕的需求。

　　图3：22个省市生猪价格走势

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　9月份以来国内豆类期货总持仓不断减少，连豆、连豆粕及连豆油分别减少14.3%、27.4%、16.9%，市场做多氛围不断遭受打压。国内大豆供应基本充足，而节后豆粕需求或相对转弱再加上中美大豆的季节性收获压力，连豆粕后期反弹或受到压制。技术上看，连豆粕5月处于均线系统压制之下，空头格局明显，但技术指标出现超卖信号，短期下挫动能或放缓，上方压力位在3500附近，下方支撑在3300附近。

　　招商期货