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　　自北半球大豆收割开始，国内外豆类市场便因美国大豆收割区域单产好于预期，而出现下行。虽然在快速且较大幅度的下跌后，市场有走稳要求，但美国农业部最新公布的大豆产量等数据上调，加之国内临储大豆拍卖持续，在一定程度上缓解了因中美大豆减产带来的供应紧张的忧虑。并且国内中秋、国庆双节刚过，各地油粕市场的消费暂时转淡，使得近段时间豆类市场仍将延续疲软格局。

　　而相对来看，过去一个多月时间里，豆油、棕榈油下跌已经偏快，且在第四季度存在元旦、春节等备货要求，于是植物油的价格下跌幅度或将减缓，并不排除部分时间的反弹出现，而豆粕则因与国际大豆走势更加接近，以及饲料消费的降低而持续疲软。于是油略强粕略弱的格局或将在未来两个月得到体现。

　　一、大豆减产改善，直接压制豆粕市场

　　在最近公布的美国供需报告中，农业部将大豆单产、产量、收割面积均有所提高，并高于多数机构的预测。其中，大豆单产预计为37.8蒲/英亩，而9月报告预测仅为35.3蒲/英亩，美国大豆产量预计达到28.60亿蒲(折合为7784万吨)，明显高于9月时预测的26.34亿蒲(折合为7169万吨)，而去年美国大豆产量为8419万吨。虽然美国大豆库存消费比预估仍位于近50年来的最低水平，但其紧张程度已明显不如之前预期那样迫切，并且市场预期南美将很可能增收2850万吨，这自然给市场带来了压力。

　　而对于豆类市场而言，大豆的80%产出为豆粕，于是豆粕市场受到大豆价格的影响更为直接。截止10月12日，11-1月船期美国至我国的进口大豆理论到港成本为4795-4835元/吨，而5月船期巴西、阿根廷到我国的进口大豆理论到港成本处于4322-4396元/吨。由于远期进口大豆到港成本维持偏低状态，其对国内大豆豆粕市场的压力相对略大。

　　二、压榨利润即将亏损，企业或选挺油

　　最近一段时间，虽然进口大豆成本有所下滑，但国内各地油粕现货价格下滑更加迅速，使得各地大豆压榨企业处于亏损状态。

　　截至10月12日，我国江苏地区进口大豆压榨亏损88.55元/吨，而黑龙江用国产大豆的压榨利润亏损28.60元/吨。由于压榨亏损重新出现，且未来一段时间将到港并用于压榨使用的大豆成本较目前变动不大，将使得工厂开始有意向的选择力挺豆油或或豆粕价格。

　　而从油值比来看，进口大豆压榨油值比处于34.40%，国产大豆压榨油值比也处于32.85%。比值依旧偏低，报名豆油现货给企业带来的收入已经降低到历史低点附近。而从以往数据来看，在第四季度，油值比都将由个相对转好的过程，即豆油给企业带来的收益将好于豆粕，于是价格角度，工厂也将乐于在未来选择力挺豆油现货。

　　三、国内大豆豆粕充足，植物油库存将降

　　虽然欧债危机以及国内经济走向依旧不良，但在过去的几个月里，我国进口大豆的到港数量却呈现增长态势，一方面，由于6、7月份担忧国际大豆供应紧张，部分厂商加快了大豆进口步伐；另一方面，与过去几个月里国内大豆压榨利润相对良好有关。正因如此，国内港口地区进口大豆等库存维持了相对充足状态。

　　船期数据显示，10-12月国内进口到港大豆数量预计处于1400-1500万吨，相对充足，而国内临储大豆拍卖持续，也将在一定程度上保证市场大豆供应。只不过未来临储大豆拍卖为2010年国产大豆，其起拍价格在4500元/吨以上，或难以放量成交，但仍能给市场带来一定心理压力。此外，新豆上市后是否继续收储仍不确定，这也将令市场显示出谨慎观望心态，这种谨慎的交易气氛并不利于大豆、豆粕市场。

　　数据上看，由于之前几个月的大豆进口量有所增加，截至10月12日，港口地区可用进口大豆库存为543.85万吨，港口地区可供销售的豆粕库存为81.35万吨，大豆与豆粕的库存相对充足。而豆油商业库存为116.23万吨，棕榈油库存为65.05万吨，虽然数据也显偏大，但食品企业等终端库存量偏紧，存在补货需求，植物油市场或将进入缓慢的去库存化过程，从而植物油的高库存并不一定带来市场压力。

　　四、国内外政策出现，或使植物油试探底部

　　对于国内而言，豆类植物油市场往往处于政策市状态之下。在过去几个月中，我国政府相关部门多次约谈食用油企业，禁止小包装提价，这一度打击市场。而第四季度十八大结束，该政策或面临解禁，这便给市场一定的想想空间，使市场觉有潜在支撑。

　　此外，早在今年7月份，国家质检总局就发出了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》，其中要求，2013年1月1日起，不达标的棕榈油将不能再作为食用植物油进口，需要进口的毛棕榈油必须二次精炼后方可上市销售。很显然，这将使部分用于融资目的的棕榈油进口贸易收到打击，减少一定劣质棕榈油的供应，并且目前马来西亚出口到我国的大部分食用棕榈油酸价等均不达标，可见政策执行后，我国进口棕榈油的成本必然会提高，这将利于支持国内棕榈油市场。

　　虽然过去几个月中，国内豆油、棕榈油主要是受到了国际棕榈油价格下跌拖累，但最近一段时间来看，马来、印尼等国家也开始讨论相关政策，以刺激棕榈油价格走稳。过去一段时间，印度尼西亚首先降低了其精炼棕榈油出口关税，这在一定程度上抢占了马来西亚棕榈油市场份额，为了争回相应市场份额，近期，马来西亚也在探讨降低毛棕榈油出口关税事宜。

　　马来西亚官方表示，目前23%的毛棕榈油出口关税偏高，未来将按月设定毛棕榈油出口关税，以反映国际价格走势，具体关税税率仍在探讨中，而预计新的出口关税政策将在12月公布，并将于2013年1月1日起生效，并且，其后不再执行免税配额制度。可见，政府有意选择较为中性的政策措施，但仍是以刺激出口、降低库存为首要，这将有利于国际棕榈油市场走稳。

　　五、结论与操作策略

　　通过以上内容不难发现，当前仍处于大豆的上市季节，季节性压力依旧明显，但未来植物油、豆粕的运行方向或将表现出不同。当前，在美国大豆产量明确后，市场将缺乏新鲜信息指引，关注焦点也将逐渐转移到南美大豆种植与产量方面。

　　在经济层面和豆类油脂基本面都缺乏相关新鲜信息之际，国内的油粕走向或跟随中长期的需求预期改善程度而运行，而未来，我国第四季度，通常植物油的需求，尤其豆油的消费需求将得到改善，由此油强粕弱的格局或将形成并延续。

　　于是，操作上我们可以依靠9000元的1301豆油、9100元的1305豆油、6800元的1301棕榈油、7100元的1305棕榈油，采取逢低适量做多，并做原始积累的操作，而豆粕品种则可采取逢高沽空的策略应对。而操作总资金应控制在60%以内，用以避免突发事件和不可测因素引发的风险。

　　金石期货 农产品小组