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　　9月份国内外豆类市场大幅下跌，因期价前期涨幅较大产生技术性回调的压力，以及市场消化美豆产量上调的预期利空；USDA10月供需报告出台后，利空压力有所释放，短期豆油市场有望超跌反弹，但中期来看，市场多空交织，且南美大豆供应增加的预期利空仍将是主导因素，若南美产区天气不出问题，中线豆类市场依旧偏空，豆油后市走势也将继续震荡走低。

　　一、USDA报告利空略超预期，但市场已提前消化

　　10月11日美国农业部公布了最新月供需报告，预计今年美国大豆单产为37.8蒲式耳/英亩，高于9月份预期的35.3蒲式耳/英亩和市场平均预计的37蒲式耳/英亩；预计美国大豆产量为7784万吨，较9月份预估上调了615万吨。之前由于受到50年不遇的干旱影响，美国农业部在7月至 9月连续三次调低了美国大豆产量，而6月份公布的最初产量预估则高达8723万吨，去年产量为8419万吨。

　　USDA对于12/13年度美豆产量月度预估值变化图 单位：万吨

　　数据来源：USDA，中钢期货

　　今年美豆收割快于往年，收割期间不断传出产量高于之前预期，导致9月份豆类期价连续大幅下挫，10月份供需报告利空验证了之前市场对于产量上调的担忧，从月度报告出台前后的价格走势来看，前期价格下跌已经对此有提前反应；后市来看，减产导致美豆供需趋紧、以及新豆上市后的需求支撑有望提振豆类市场展开超跌反弹行情。

　　美豆产量以及库存变化图  单位：百万吨

　　数据来源：USDA，中钢期货

　　二、南美产量将恢复性增长，打压远月合约期价

　　今年年初，南美大豆也因干旱影响而大幅减产，11/12年巴西和阿根廷两国大豆总产量为1.065亿吨，同比减少1800万吨。目前国际豆价处于历史高位，将刺激南美增加大豆种植面积，按照趋势单产计算，预计12/13年度巴西和阿根廷大豆产量将分别达到创纪录的8100万吨和5500万吨，两国总产量将同比大幅增加2950万吨，且较10/11年度也将增产1150万吨。

　　巴西、阿根廷历年大豆产量变化图  单位：百万吨

　　数据来源：USDA，中钢期货

　　南美大豆增产预期已经在3季度豆类市场行情中有所表现，各品种期价近高远低，走势分化。若4季度南美大豆播种顺利且产区天气良好，预计1月合约期价仍将强于5月，但整体将延续3季度见顶下跌的走势；但是若南美产区再次受到天气灾害的威胁，预计4季度5月合约价格将领涨，并有望带动豆类期价突破3季度高点。

　　南美大豆产区天气和产量预期将是4季度豆类市场的关键基本面变量。9月份南美产区的良好天气强化了南美作物增产的预期，同时拉尼娜现象的消失也有效降低了今年南美再度出现旱灾的可能性。因此，尽管远期天气无法预测，但南美大豆产量增加的预期将奠定远期豆类市场的利空基调——除非产区真正出现灾害天气。

　　三、植物油供需整体偏紧，棕榈油10月份以后将季节性减产

　　美国农业部数据显示，12/13年度全球植物油产量预计为1.5424亿吨，需求量为1.5506亿吨，供需状况较前几年都更为紧张，预计期末库存为1283万吨，同比下降275万吨，库存消费比将下降至8.27%的相对低位。从目前美国农业部对于12/13年度的初步预估来看，植物油供需状况整体趋紧，油脂期价长期不宜过分看空。

　　全球植物油库存变化图

　　数据来源：USDA，中钢期货

　　马来西亚棕榈油月度产量   单位：千吨

　　数据来源：粮食信息网，中钢期货

　　最近两年，棕榈油产量的增长缓解了大豆减产造成的豆油供应紧张；且棕榈油大幅增产导致其价格相对较低，并拖累植物油价格整体走势疲软，也令油脂间价差持续扩大至目前的历史高位。

　　3-10月份南亚棕榈油产量处于季节性增产周期，7、8月份马来西亚棕榈油产量分别为169万吨和166万吨；同时，由于印尼下调棕榈油出口关税抢占了马来西亚出口份额，这导致7月和8月底马来西亚棕榈油库存快速上升至200万吨和211.5万吨。预计9月产量将环比再次增加10%，且10月份产量仍将维持在年内高位，这是9月份马棕榈油指数期价暴跌14.4%、10月初最低下探至2300令吉的主要原因。预计棕榈油价格短期弱势难改，巨大的库存压力也将限制其反弹幅度；但从历史规律来看，10月份以后棕榈油产量将逐月下降，其供应宽松的状况有望得到改善，对整个油脂市场价格的影响也将逐步从利空转为中性甚至偏多。

　　马来西亚棕榈油月度库存量   单位：千吨

　　数据来源：粮食信息网，中钢期货

　　四、国储加大抛售增加市场供应，后期进口量有望同比下降

　　为了缓解美国谷物减产导致的供应紧张、同时抑制价格高企引发的食品通胀问题，国储每个月提供约 80万吨国储大豆，且抛储将持续到 2013年。尽管政府并不公布储备数据，但预计国储大豆库存约在500-1000万吨之间，够一到两个月消费量。政府抛售储备大豆，将增加国内市场供应，并降低国际市场需求，进而打压国内外市场价格。

　　海关数据显示，中国8月进口大豆442万吨，略低于去年同期的451万吨，但较上月的587万吨大幅下降25%。国家粮油信息中心据船期统计，9-12月预计进口大豆到港量分别约为 420万吨、300万吨、350万吨和400 万吨，9-12月中国共将进口大豆 1470 万吨，同比将减少436万吨，幅度为22.88%。因此，4季度大豆进口的下降可能导致国内供应相对减少，抵消国储抛售带来的利空压力。f7K中国饲料行业信息网-立足饲料，服务畜牧政府抛储将正

　　中国大豆月度进口量  单位：百万吨

　　五、统计显示4季度豆油上涨概率大

　　统计显示，10-12月份美豆和美豆油期价上涨的概率都比较高。从2000-2011年，美豆在10-12月份上涨的概率分别为65%、65%和58%，美豆油同期上涨概率分别为75%、67%和67%。大连豆油期货上市时间相对较短，最近6年走势中有4年是处于连续上涨行情中，且尽管08年和11年4季度收跌，但也是大幅下跌后的震荡筑底过程。

　　目前的走势类似于11年的行情，若南美大豆播种顺利且天气良好，四季度豆油期价有望继续震荡下行。但天气因素无法预测，并且我们不能忽视4季度油脂需求上升的季节性特征和历史上多数时间上涨的走势规律。

　　美豆和美豆油月度涨跌概率统计2000-2011年

　　技术面分析以及后市展望

　　从大连豆油指数周线图上看， 7、8月份豆油期价一度突破前期高点连线和4月份高点的压力位，但期价随后并未展开新一轮上涨行情，而是在9月下半月连续大跌。图形上看，今年豆油指数期价多数时间维持在9000-10000元区间内宽幅震荡。

　　短期来看，经过9月份的快速下跌，期价技术面超卖，且下方面临9000元一线的支撑，后市料企稳反弹，目标位在9500元附近。中期来看，若下破9000元关口，期价料进一步向下考验8600元一线的支撑；若市场持续走强，上方目标位仍在万元关口。

　　大连豆油指数周线图

　　综上所述，未来几个月豆油市场走势将取决于南美大豆的种植面积和产区天气的影响，目前预期南美因素暂时偏空。但豆油需求的季节性增加有望提振4季度走势；此外，南亚棕榈油进入减产周期也对油脂价格有较强的利多支撑。综合来看，豆油期价中线有望延续宽幅震荡格局，5月合约多数时间将在8600-9500元区间内波动。若南美产区风调雨顺，年底豆油5月期价有望跌破去年低点8576元的支撑，下跌目标位在8000元关口；1月豆油受其拖累，下跌目标位在8900元和8500元。反之若南美大豆再次受灾，1月和5月豆油期价有望再次站上万元关口。

　　中钢期货