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　　万众瞩目的QE3于九月十四日尘埃落定，受此利好影响，当日全球风险资产价格急剧向上攀升。但惟独我国股市，丝毫不为QE3所动，当日高开低走，并在之后的数日内不断刷新阶段性新低。这使我们不仅要问，QE3是对市场的强心剂还是一剂毒药？

　　三季度国内焦炭价格伴随钢价下跌出现大幅下挫，成为商品市场跌幅领先的品种，目前期价由于短期利好因素的影响有所反弹，但产能过剩、成本下降及下游需求的疲软仍将制约焦炭的反弹周期和持续力度，随着四季度钢材焦炭市场传统淡季的到来和经济增速的下滑，我们判断，焦炭市场或将面临短期拔高，中期下跌的格局。

　　一、 行情回顾

　　九月上旬，焦炭期价自低位展开回升。从最低位算起，J1301合约最大反弹幅度269元/吨。此波回升，一是由于前期连续的大跌，技术上存在反弹需求；二是，外围市场特别是美联储QE3的推出使市场出现了一定的良好预期；三是，政府领导层的稳定经济增长的表态，也使市场信心获得一定支撑。

　　图1、焦炭指数周线图

　　资料来源：文华财经、鸿海期货研究中心

　　二、基本面分析

　　(一)  美国量化宽松政策

　　9月14日凌晨，美联储以11比1的绝对多数通过了第三轮量化宽松政策，宣布今后每月将购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，并延长超低利率指引至2015年中期。从14日美联储主席伯南克会后发言可以看出，此次量化宽松政策的最大亮点就在于，其着眼于就业率，且不设时间限制。即美国何时停止购债，将视美国经济复苏的具体进程和失业率是否降低到了合理水平而定。但是，QE3是对市场的强心剂还是一剂毒药？

　　据统计，欧元区9月Markit制造业PMI终值仅为46.1，虽略好于预期，但已是第14个月处于经济萎缩状态中。此外，中国9月制造业PMI表现虽环比出现小幅回升，但依然陷于经济下滑状态。而受中欧市场需求萎缩拖累，日本第三季度大型制造商的景气指数较此前一个季度继续恶化。美国9月ISM制造业指数录得51.5，为今年5月以来首次结束衰退，重新步入扩张。在全球新一轮量化宽松政策助推经济复苏的大潮中，美国无疑成为“万绿丛中的那一点红”，但是根据历次量化宽松政策的效果来看，QE3的刺激作用有待进一步观察。

　　(二)  国内经济增长仍呈下行态势

　　中国经济增长呈现继续下行态势，尽管国内的宏观经济政策继续兼顾稳增长和稳物价的目标，但经济下行的趋势仍不减。2008年的4万亿的后遗症目前依然存在，而今年以来央行的三次下调存款准备金率并两次下调利率，在增加社会资金量的同时却收效甚微，不应对2012年四季度国家的政策抱有过大的希望。

　　数据显示，汇丰(HSBC)日前公布的9月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)最终值从上月的47.6小幅回升至47.9，但仍处于荣枯分水岭下方，显示制造业活动企稳，但仍不够乐观。而中国国家统计局最新公布的数据显示，9月官方制造业采购经理人指数(PMI)小幅回升至49.8，符合市场预期，且为连续4个月回落后首次回升。整体而言，中国制造业的形势均不容乐观，中国制造业陷入了年内的最低谷。

　　图2、2007-2012年汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)月度值对比图

　　资料来源：国家统计局、鸿海期货研究中心

　　图3、2007-2012年中国官方制造业采购经理人指数(PMI)月度值对比图

　　资料来源：国家统计局、鸿海期货研究中心

　　(三)  焦炭供求压力明显

　　1、焦炭产量虽连续回落，但仍维持高位

　　今年上半年，在下游需求严重不足的情况下，焦炭企业为了确保其市场份额，依然大幅增产。致使整个上半年全国焦炭产量达2.23亿吨，较去年同期上升6.3%，尤其二季度的平均月产量高达3850万吨，使得焦炭短期供应过剩迅速加剧。同时，由于下游钢企需求低迷的态势并没有改善，供应过剩导致焦炭现货价格持续大幅走低。焦化企业尤其是独立焦化企业的亏损严重，部分焦化企业被迫检修或者停产。因此焦炭产量在6月达到创纪录的3967.93万吨后，7、8月份的产量逐渐减少，其中8月产量3579.7万吨，同比下降5.43%，为2010年7月以来首次出现同比数据负增长，该数据也创下了09年5月以来的新低。但是，焦炭每月的整体产量仍然维持在3500万吨上方，总体减产效果有限。可如若9、10月焦炭产量进一步降低，那产量的回落或将在一定程度上缓解焦炭价格的继续回落的压力，这也无疑是阴霾中的一丝曙光。

　　图4、焦炭产量变化图

　　资料来源：Wind资讯、鸿海期货研究中心

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