金信期货：油脂库存攀升弱势格局难改

http://www.sina.com.cn 2012年10月15日 13:10 金信期货

　　近阶段油脂一路下挫，月跌幅均超过5%，跌幅最大的要数棕榈油，主要源于需求旺季结束后生产旺季的压力，马棕榈油库存大幅增加，国内棕榈油库存也一直处于高位；其次为豆油，随着中秋国庆双节的来临，豆油补库提前结束，而处于历史高位的压榨量令其库存再创新高，库存压力明显；菜油跌幅相对较小，主要为收储令其基本流入国库，市场库存压力较小。我们认为原油的弱势对油脂形成压力，加上随着双节备货临近尾声，油脂商业库存在大幅增加，缺乏有效的需求或仍是其当前的绊脚石，加上8月CPI同比大幅上涨，食品价格贡献凸显，国家调控预期增强，特别是对菜籽油的抛储预期，建议谨慎偏空思路，控制好仓位。

　　1、价格上报制度引发诸多猜想

　　续7月24日中粮集团、益海嘉里两大食用油巨头被国家发改委约谈后，8月13日下午，中粮集团、益海嘉里、鲁花集团、九三油脂集团和汇福粮油集团等国内5大小包装使用油企业再度被国家发改委召集谈话，明确将对这些企业的食用油产品实施限价销售。同时，国家发改委要要求这5家企业建立食用油价格上报制度，从8月15日开始每周三上午都要定期向发改委报送各自食用油出厂价、批发价和零售价，目的在于全方位掌握食用油产品在销售环节的价格动态，这一动作引发市场诸多猜想，包括定向抛出油料油脂补贴给大型油企进而达到对小包装油限价的措施。9月中旬市场再度传言国庆节之后国家将定向抛储临储大豆和菜籽油，大豆量在300-400万吨，菜籽油产量或不低于50万吨(因国储手中还有近50万吨陈菜籽油临近保质期)，因此国家政策调控能力依然强劲。

　　2、1-8月进口油料累计折油量同比大幅增加

　　1-8月进口油脂油料累计折油同比大幅增加206万吨至1321万吨，去年同期为1115万吨，增幅高达18.4万吨。其中，累计进口大豆折油727万吨，较去年同期增加106万吨，为增幅最大的品种；进口菜油(包含进口菜籽折油)142万吨，较去年同期增加90万吨；进口豆油94.8万吨，较去年同期增加14.8万吨。可见，油脂供应量同比大幅增加18.47%，但国内油脂消费量需求增速已大幅放缓至2-4%，可见油脂供应量增幅远大于需求增速，油脂供应较为充足。

　　3、进口油脂现贸易利润，成本支撑减弱

　　受外盘油脂大幅下挫的影响，油脂进口成本大幅减少，进口油脂再现贸易利润，截止到10月5日按照CBOT盘面51.54美分/磅加上一定的现货贴水计算，豆油远月到港成本为8875元/吨，远低于连盘的9278元/吨以及现货价格的9200元/吨；按照马盘棕榈油FOB价格855美元/吨计算，棕榈油远月到港成为6951元/吨，远低于连盘价格的7174元/吨以及现货价格的7100元/吨，因此无论是从豆油的进口利润还是棕榈油的进口利润来看，利润都将高达325元/吨。这意味着短期来看油脂不存在成本支撑，仍有下滑空间。

　　4、大豆压榨量连创新高，豆油库存续增

　　受下游油粕价格大幅下滑的影响，油厂压榨利润大幅下滑，截止到9月28日，按照广东港大豆价格5000元/吨计算，豆油价格9200元/吨，豆粕价格4250元/吨计算，油厂压榨利润在一周内缩至-61元/吨，一周内下滑幅度高达350元/吨。但受远月到港成本大幅下降的影响，许多油厂仍抓住高压榨利润的尾巴，加紧开机，截止到9月28日，油厂当周压榨大豆145.75万吨，为2011年以来最高，受此影响以及双节消费旺季的结束，豆油商业库存再创新高，截止到9月29日，豆油商业库存为125.81万吨，环比上周增加1.5万吨，同比去年同期增加近30万吨。可见，油脂商业库存不减续增，库存压力明显。

　　油厂压榨利润与豆油现货价格

　　数据来源：Wind 金信研发部

　　豆油库存

　数据来源：天下粮仓金信研发部

　　4、棕榈油：马棕榈油库存再创新高；国内棕榈油库存依然充足

　　1)8月马棕榈油库存同比环比均大幅增加。据MPOB数据显示，8月马棕榈油产量为166万吨，环比上月略减3万吨，基本与群年同期持平；出口来看环比增加10%，但远低于去年同期的170万吨，但因国内消费低迷，8月马棕榈油库存创近10个月新高，为212万吨，同比过去5年也处于历史高位。且随着马来西亚棕榈油产量进入最高生产旺季，9、10月份马来西亚棕榈油产量有望进一步抬升，超过去年同期190万吨的概率较大，而需求方面并不乐观，据两大船运机构的数据显示，9月马来西亚棕榈油出口环比上月或基本持平，这意味着9月马来西亚棕榈油库存将继续增加，据吉隆坡10月4日消息，马来西亚9月棕榈油库存或达246万吨的记录高位，同时随着后期步入冬季，棕榈油将迎来消费淡季，因此马来西亚知名分析师Dorab Mistry近期表示，到明年1月份马来西亚棕榈油库存可能增至创记录的300万吨。因此马棕榈油国内库存压力依然较大，这使得盘面价格不断走低，带动国内成本支撑减弱。

　　2)受8月份中国进口棕榈油增加的影响，国内主要港口库存略有增加，5大主要港口的棕榈油库存为70.2万吨，较上周增加5.6万吨，主要为日照港增加4.9万吨，广东港增加1万吨至21万吨。同时我们发现受马来西亚棕榈油持续低迷的影响，棕榈油远月到港成本略有增加，截止到9月28日，棕榈油远月到港成本为7173元/吨，环比上周减少538元/吨，较9月初的8053减少859元/吨，去年同期为8439元/吨，同比减少15%。

　　3)豆棕价差继续扩大，截止到9月28日，1月合约豆油棕榈油价差为2092元/吨，较9月21日的2170元/吨有所回归，主要为豆油的补跌。

　　马来西亚棕榈油产量