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　　一，论点综述

　　进入10月份，经济数据显示中国经济有企稳迹象，伴随美豆收割加速，库存高企缓解需求压力，中国生猪市场依旧低靡，节前油厂开工积极造成库存积压，南美种植条件改善，预期的高产对豆类价格上涨形成压力，CFTC基金持仓也有获利了结情况，结合宏观经济环境我们认为豆类短期依然维持整理下行思路，大豆反弹机会暗含。

　　二，经济数据表现差异

　　QE3推出已近一个月，9月份美国失业率为7.8%，为4年来首次低于8%。而中国市场国际货币基金组织(微博)(IMF)下调中国今明两年经济增速预期，预计2012年经济增速达7.8%，比3个月前的预测降低0.2%，同比降低1.2%。预计9月份中国CPI同比增速在1.9%左右。9月份中国制造业PMI为49.8%，比上月回升0.6个百分点，这是该指数自今年5月份以来首现回升。与之对应的汇丰中国制造业采购经理人指数9月终值为47.9，虽连续11个月收缩，但环比出现小幅回升。此前国家发改委审批项目的加速以及“稳增长”的一系列政策举措，经济增速下滑的趋势将在四季度得到明显遏制，呈现出企稳并温和回升态势。

　　中国PMI制造业采购经理指数

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　　三，美豆良好预期暂时缓解供需矛盾

　　美豆收割进度加快。2012年美国经历了56年以来罕见的旱灾影响，但是8月份的种植区的降水使得美豆生长状况改善，截至10月7日，美豆优良率为37%，收割率为58%，创历史记录的收割进度，以及美豆优良率的提高使得美豆价格承压。本周四美国农业部将发布10月预测报告。市场认为本月供需报告将维持震荡整理思路。

　　机构预计数字与美农业部对比

　　美豆目前状况

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　　美豆库存数据，美国农业部报告显示，9月1日当季美国大豆库存为1.69亿蒲式耳，远高于之前市场预估的1.31亿蒲，因而短期对期货价格形成打压。

　　四，国内豆粕需求第四季度减少

　　从我们获得数据显示10月份后随着今年3,4月份补栏的仔猪陆续出栏，生猪供应量将有所增加，生猪价格难维持9月份上涨趋势。春节临近后，猪价仍有望表现出周期性上涨，但其上涨幅度仍将受限。国内生猪存量减少，第四季度屠宰量走高，仔猪补栏量不积极，为大豆需求减少提供了现实基础。

　　（单位：万头）

     布瑞克数据 江信国盛期货

　　而且从一直监测的自繁自养生猪利润可以看出，生猪养殖利润减少，猪粮比一直处于盈亏平衡点以下。

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　　但是我们看到生猪存栏量依然处于高位，那么中长期反弹的机会依然存在。

　　五，国内压榨库存高企，价格承压

　　节前全国油厂开工率普遍增加，主要压榨区中沿海地区最高为62%。9月总提货量环比增加10%，饲料需求低于预期的3-5%，实际大饲料厂9月份销量下降5%，因而油厂双节从9月29日开始停机，但是并未带来饲料厂节前备货，上旬饲料厂备货基本足够。9月下旬饲料厂提货热情降温，10月份饲料需求同样不乐观。

　　9月份豆油提货量平稳，环比增4%。除了两广豆油提货持续疲弱，其他主要地区提货量基本持平或有10%增幅。压榨量的增加高于需求，月底豆油结转库存环比增5%。同时，9月份豆油港口进口油库存同比增加50%。主要地区豆油库存压力明显。

　　沿海地区油厂的62%开机率使得豆粕结转库存增高，库存至2012年高位。加之本周有消息称国储继续拍卖40万吨大豆，暂时供应短缺的格局缓解，短期内造成豆类承压下行。

　　六，南美种植条件有利

　　从我们了解的信息看，2012年年豆价高企，而且天气条件良好，有利于大豆播种，预计2012/13年度阿根廷大豆产量有望创下历史最高纪录。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所分析师Esteban Copati称，根据目前的市场价格以及播种条件，大豆播种面积可能创下历史最高纪录。大豆播种面积可能创下历史最高纪录1970万公顷，比上年增长4.5%。阿根廷进入播种期，南半球春季天气多雨，营造了良好的播种条件。除了布宜诺斯艾利斯州受灾地区以外，近几个月的降雨确保了播种所需的全部水分。美国农业部预计本年度阿根廷大豆产量为5500万吨，创下历史最高纪录。

　　据巴西农业咨询机构塞拉瑞斯称，2012/13年度巴西大豆产量将达到7908万吨，比早先的预测上调了1.3%，也比上年增长19%。塞拉瑞斯将2012/13年度大豆播种面积数据上调了1.1%，为2744万公顷，也比上年增长9.3%。据此情况，明年巴西有望取代美国，成为全球最大的大豆生产国。据美国农业部海外农业服务中心发布的最新报告显示，2013/14年度(2月到次年1月)巴西大豆产量有望达到8200万吨，高于于2012/13年度的产量6650万吨。

　　七，CFTC投机持仓获利了结

　　基金净多单可以看到9月28日，基金大豆净多单至5个月来的最低点，当日大豆价格也相应走低，至10月2日，虽然净多单增加16331手，期价依然维持下行趋势不改。

　　CFTC非商业净多单

 　八，技术分析

　　美豆

　　从美豆图形看我们认为1500美分为其支撑线，1600一线形成压力。

　　从豆粕1301看我们认为豆粕中短期依然有下行空间，3800一线支撑，下行幅度有限。

　　从豆一1301看，大豆在4692至4781的区间内波动，4700附近对大豆形成支撑。

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