国海良时：油脂波动料加大需做好保值措施

http://www.sina.com.cn 2012年10月15日 10:50 国海良时期货

　　内容摘要：

　　由于受到美豆收获压力和棕榈油产量库存双增加等利空基本面因素影响，九月中旬以来油脂品种出现了一轮急跌行情。受此影响前期未能做好相关保值措施的油脂相关企业面临了较大的短期价格波动风险，库存和贸易流都出现了大幅的价值缩水。我们预计后期油脂价格的波动将加大，油脂贸易型企业需要关注期价反弹后对库存量做卖出保值机会。

　　九月中下旬的国内油脂期货市场跌势惨烈，其中豆油Y1301在9月17日到10月8日的11个交易日里，从最高的10204元/吨下跌至最低的9050元/吨，跌幅超过11%。棕榈油方面表现更弱，P1301在同样的11个交易日里从最高的8094元/吨下跌至最低的6838元/吨，跌幅超过15%。现货市场上，豆油、棕榈油价格也出现了大幅下挫。

　　从基本面上来看，本轮油脂价格下跌主要受到美国大豆收割和产量好于预期的压力，同时市场对于南美新年度大豆产量的恢复性增长预期同样压制相关品种价格。马来西亚棕榈油产量与库存的双增加则是令棕榈油期现价格大幅下跌的重要原因。

　　受本轮急跌行情影响，前期未能做好相关保值措施的油脂相关企业面临了较大的短期价格波动风险，库存和贸易流都出现了大幅的价值缩水。多数现货企业再度深刻感受到“现货公司不做期货才是最大的投机”这句话的含义。

　　我们认为在未来的一个月内油料油脂价格首先出现一轮反弹行情的概率在不断加大，而之后价格能否继续上冲还是回落则主要取决于天气对南美新年度大豆种植的实际影响与市场预期等。

　　(一)行情展望

　　1、宽松的货币政策将加大商品价格震荡幅度

　　当前新兴市场潜在增速整体下移，同时发达国家经济复苏长期低迷，全球经济同步下滑的趋势已成定局。由于全球通胀压力不大，因此近期主要经济体央行进一步采取非常规宽松货币政策，而财政政策也预计将更加注重刺激经济增长。但是在当前国际经济局势正处于低潮期，投资者信心缺失，我们认为宽松的货币政策难以推高大宗商品价格。我们简单以美联储九月推出的QE3为例来分析。

　　通过回顾历史价格走势可以发现前两轮QE都显著推高了CRB指数，但之后的OT阶段的商品价格表现不理想。我们认为在美联储前两轮QE阶段，市场对QE仍抱有较大希望，认为世界经济在QE的刺激下将出现复苏，但欧债危及的恶化以及全球经济的下行趋势打破了市场的这一幻想。值得注意的是，在2009到2011年期间，中国在4万亿大规模财政计划刺激下，经济出现了超乎寻常的强劲增长，中国需求因素对推动商品价格反弹功不可没，而随着中国经济在2012年节节走低，中国因素对商品价格的支撑作用不再。

　　因此，我们认为QE3未必能像前两轮那样显著推高商品价格，而同时如果中国经济未能出现增长，而是继续低速徘徊，那么商品价格陷入振荡的可能性更大。另外，由于流动性的增加，从而一定程度上加大了后期商品价格的震荡幅度。

　　QE推出期间CRB指数表现

　　2、国内植物油市场基本面相对利空

　　虽然从USDA报告中可知，2012/13年度全球植物油供需格局相对紧张，但是当前国内市场则相对偏空。

　　2012年上半年我国进口植物油380万吨，同比增加60万吨，而国内植物油消费增加只有50万吨左右。从供需情况看，上半年国内植物油供应呈现过剩的局面。根据中国粮油信息中心九月份公布的预测数据显示，预估2012/13年度中国食用油结余量为877万吨，基本可以保证国内食用油消费需求。另外，植物油供应充裕，贸易商不敢大量囤积，进口商和加工企业销售意愿较强，市场对后期植物油价格看涨预期不强，制约了植物油价格的上涨幅度。市场相关机构统计，目前国内豆油商业库存依旧处于一个相对较高的位置，绝对量维持在120万吨以上，该点同样对后市油脂价格产生压制。

　　根据海关总署数据显示，今年八月份我国进口棕榈油45.75万吨，同比下滑13.74万吨或23.1%，环比下滑1.5万吨或3.2%。从往年数据来看，八月份棕榈油进口量往往是年内偏高水平，但从今年进口量来看，八月棕榈油进口水平低于三月份和七月份，并且与其他几个月份大致持平，显示出政府加强植物油安全监管以及融资油需求下滑对国内棕榈油进口产生的巨大影响。尽管国内八月份棕榈油进口量维持低位，但国内港口库存水平仍然居高不下：根据汇易网统计数据显示，今年八月末主要港口地区棕榈油库存水平为69万吨，较七月末下滑约3万吨，月度表观消费量为49.55万吨，低于八月份的57.55万吨，也低于近三年平均值56.10万吨，显示出目前国内棕榈油终端消费仍然低迷。

　　3、中美大豆收割上市情况将成为阶段性炒作题材

　　随着美国大豆收割进程的不断加快，有关今年美豆因夏季严重旱情而单产受损的时常炒作也将临近尾声。有报道称现阶段美国中西部已经收割地区大豆单产超出预期，显示出生长期末的降雨还是对美豆产量有益，也引发了市场对于美国农业部将在后期报告中上调美豆产量的普遍预期。根据路透社九月末对十四位分析师的调查，分析师预计今年美国大豆平均单产为35.85蒲式耳/英亩，高于美国农业部9月12日预测的35.3蒲式耳/英亩。这也是分析师首次上调单产预测数据。而在收割进度较快的明尼苏达及南达科它州的部分区域，美豆产量不仅好于之前预期及去年。PRO AG将大豆、玉米的单产分别上调至38.7蒲/英、134蒲/英亩，高于USDA九月预期的35.3蒲/英亩、122.8蒲/英亩。

　　而国产大豆产量继续出现下滑是个大概率事件。由于玉米价格不断高涨，近年来国产大豆主产区黑龙江省的大豆种植面积不断下滑。相关资料显示，2010-2012年连续3年大豆种植面积均缩减1000多万亩，分别为6470万亩、5193万亩和4000万亩。今年种玉米每公顷地纯利润大概有8000元，而种大豆只有2000-3000元，如果是外包的地大概只有1000元，种植玉米跟大豆的差距很大。

　　同时，在国际大豆价格高企、国内大豆种植面积连年萎缩的大背景下，市场上的种种现象预示今年国产新季大豆大规模上市后，开秤价格不会低于往年。有专家预计，今年开秤价格或在2.3元/斤左右。

　　4、南美大豆种植及天气情况将是未来市场关注重点

　　随着美国2012/13年度大豆进入收获季节，市场对于南美本季大豆播种的关注度也开始逐渐上升。

　　USDA预期新一季的巴西大豆种植面积可以达到创纪录的2750万公顷，阿根廷也将创出历史新高的1970万公顷。德国《油世界》预计，2012/13年度巴西大豆播种面积将达2680万公顷，上年为2500万公顷，预计阿根廷大豆播种面积2010万公顷，上年为1870万公顷。美国转基因大豆生产企业先正达公司预计，2012/13年度巴西大豆播种面积将增长8%至2480万公顷，需要的种子数量增幅超过200万袋。因此，种子公司的销售预估也侧面印证了这个观点。各机构的种植面积预估数字不太一致，但增长趋势却是相同的。

　　虽然市场预计南美大豆种植面积会出现大幅的提高，但是当前及未来的南美天气预报则显示新年度大豆生长依旧面临较大天气压力。此外据长期天气预报显示，机构预测巴西中部雨季将在明年二月提前结束，这将会影响巴西中部玉米的灌浆，如果再加上大豆播种延迟，后期情况并不乐观。如果巴西中部和北部的雨季提前结束，那么将会使得当地玉米在灌浆鼓粒的关键生长期处于干燥天气之下，大豆作物的生长也将受到一定影响。

　　阿根廷方面天气情况相对较好，目前降水对于2012/13年的作物而言非常有利。现阶段阿根廷主产区的墒情非常适宜，水分含量足够支撑生长季。如果9、10月份持续多雨天气也会造成播种延迟，但是就目前而言降雨的影响仍然属于有利一面。

　　5、观点总结

　　综上所述，当前宏观经济面难以支持油脂品种价格持续上涨，而从公开信息和我们了解到的现货市场情况来看国内油脂板块基本面相对利空，未来期价只能在阶段性利多题材炒作下有所反弹，油脂价格后市波动预计将加大。另外，在经历了九月中旬以来的该轮快速下跌行情后，未来一个月内期价有望先进行一定程度的恢复性向上调整。

　　(二)贸易型企业保值策略分析

　　通过前述我们对油脂基本面的分析可得，在未来的一个月内相关品种的期货价格有望先进行一定程度的恢复性反弹。现以棕榈油为例来分析未来一个月棕榈油贸易型企业的保值策略。

　　国内多数棕榈油贸易型企业由于种种原因很难实现到港后立即销售，从而形成公司库存。加之从去年年末以来棕榈油现货需求一直处于低迷状态，棕榈油现货企业的库存消化速度慢成为其最大的风险。尤其在当前油脂整体需求不容乐观的背景下，贸易型企业需要通过期货市场来对敞口库存进行保值，从而规避后市价格大跌的库存跌价风险。

　　虽然目前主力合约是P1301合约，但是随着时间的推移，P1305合约将逐步转换成为主力合约，故在此对P1305合约进行相关分析。

　　假设之前10月8日产生的7128元/吨为近阶段的低点，那么我们使用黄金分割法来做点位分析可得后期价格反弹的第一目标位为7650元/吨左右，而该位置正好是前期大型宽幅震荡整理区间的下沿，是重要的价格阻力位。

　　大连棕榈油P1305日K线走势图

　　因此，在未来一个月左右，如果油料油脂市场上没有实质性利多出现的情况下，我们预计P1305合约价格反弹的价位将在7650元/吨左右。而之后假设大豆、棕榈油等品种自身基本面上依旧维持当前的供需格局，尤其南美大豆种植生长处于正常年景情况下，那么后市就将缺乏持续助推价格上扬因素，油脂期价在完成好反弹后将持续走弱，而在该时刻正是我们贸易型企业做相应卖出保值的最佳时机。

　　同理，我们可以对豆油进行相应分析。可得在未来一个月内Y1305合约将反弹至9460元/吨左右，相关贸易型企业可以在期价反弹乏力后对库存量进行相应的卖出保值操作。

　　大连棕榈油Y1305日K线走势图