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　　一、考察调研：自然灾害影响有限、开秤价格低于去年同期

　　1、 调研1：自然灾害对产量影响有限

　　8月中旬虫灾炒作使得期货行情出现一波小涨，但随着我们的考察队伍不断深入田间地头，虫灾的影响幅度也渐渐浮出水面。虫灾影响并非如媒体公布的强烈。笔者考察得到的粘虫灾害调查结果显示，吉林、辽宁重灾区并未出现媒体报道的绝产情况，大多重灾区预计单产下降幅度在10%-25%之间，且灾情很快就得到了有效控制。

　　虫灾期间吉林农安地区玉米田考察情况

　　8月底超强台风“布拉万”纵贯辽宁、吉林和黑龙江，局部出现暴雨大风天气，报道称部分地区玉米大面积倒伏。据各地农业部门所统计的农作物受灾面积，辽宁101.6万公顷，吉林61.7万公顷，黑龙江28.65万公顷，山东8.38万公顷，内蒙23.17万公顷，河北11万公顷，合计234.5万公顷，查询各省农作物种植面积，大致估算，辽宁受灾占总作物播种面积的30%，吉林为13%，黑龙江为2.5%，其他地区不超5%，按30%折算玉米减产，此次造成减产不超500万吨。

　　早霜在9月初一度有要炒作起来的苗头，但是最终并没有出现。笔者于9月末行至黑龙江省嫩江县地区实地考察得知，当地今年玉米单产达到每晌地15000斤以上，今年预计产量在68.5万吨，其余各产粮大县也都丰收预期浓重。

　　整体来看，三方面灾害对玉米的影响主要集中在吉林、辽宁部分地区，其对产量的影响我们预计不超过30%，且影响区域有限。而黑龙江作为今年玉米的第一主产大省，天气风调雨顺，今年将面临大丰收。

　　2、 调研2：深加工及贸易商开秤价格低于去年同期

　　9月末，笔者了解到，吉林深加工企业开秤收购新季玉米，吉林省黄龙食品工业有限公司及中粮生化能源(公主岭)有限公司开秤收购价格为2130元/吨，较去年开秤价低20元/吨，开秤日期也较去年提前了20天。在今年种植成本提高、国际玉米大幅减产的背景下，企业收购价已然低于市场的普遍预期。

　　10月初，笔者至黑龙江龙江县一带进行了调研，极少部分企业刚刚给出的收购价格折合成干粮价格不足2100元/吨，大部分企业仍处于观望中。同期调研嫩江地区了解到30%水分玉米的田间收购价格在0.81元/斤，折合成干粮的成本也不足2100元/吨，已经明显低于市场预期。

　　嫩江县刘洪法副县长陪同浙商期货有限公司领导及分析师考察玉米生长情况

　　而华北地区，春玉米也已经大量上市，其中，河北价格在2200元/吨一线、山东价格在2320元/吨一线，这都低于市场普遍预期。在黑龙江地区，由于去年开秤时贸易商抢购新粮大幅亏损，今年贸易商观望心态较浓，大部分贸易商表示，新季玉米上市后将观望一段时间再采取行动。

　　由此来看，受开秤价格比预期大幅偏低影响，国内玉米期现价格展开跌势。大连港口价格从8月末的2510元/吨，跌到9月末的2450元/吨。短期来看，受新季玉米上市压力影响，价格仍然难以回暖。

　　二、国内供求：库存偏高、丰产预期及新粮上市压制期价

　　1、 国内玉米丰产预期强烈

　　2012年中国玉米丰产预期强烈，各机构所预计的产量均高于去年水平。中国官方预计今年玉米产量为1.97亿吨，而美国农业部预计中国玉米产量为2亿吨，美国农业部之前称2011年中国玉米产量为1.9278亿吨。美国谷物协会刚刚结束对中国主产区玉米田的实地考察。其公布称，预计中国今年玉米产量料创新高，可满足国内需求，较去年增产约500-600万吨。但美国谷物协会没有公布对今年玉米产量的具体预估值，只是表示，基于单产和种植面积增加作出上述预估。

　　10月份开始伴随着新粮大批量上市，将对市场形成强力的冲击。期现货价格难以避免面临一波下行之势。但是期货价格的下跌空间我们仍然需要考虑到玉米交割的成本支撑。

　　2、 港口库存同期偏高

　　从港口库存来看，节前北方港口库存总数约170万吨，其中港内库存138万；广东港库存为25万，北方港内与广东港库存总和为163万，而去年同期为126万吨左右，同比增加了37万吨。目前各港仍然主要以消耗库存为主，今年东北新季玉米在国庆节后开始下海供应市场，较去年同期推迟近20天。在此期间，市场一直以陈粮供应为主，因此较去年多出的37万吨存货量不会对陈粮价格形成太大负担，新粮上市日期的延后，在一定程度上对陈粮价格下跌形成一定的阻力。但伴随着新粮大批量上市节奏的加快，形势即将发生变化。

　　3、 小麦饲用替代显弱

　　在饲用需求上，小麦替代一直是拖累玉米价格的重要因素，但今年小麦价格的加速上行，使得小麦玉米价差急速缩小。当小麦玉米价差小于临界点100元/吨时，小麦替代玉米将变得无利可图甚至亏损，从而推动玉米需求的上升。需求的不断提升及替代作用的减弱，将为中长期的玉米长牛格局提供支撑。

　　三、基差分析：基差持续高位运行意味着期货对现货高贴水，买入期货变得更为有利

　　蛇口、大连、长春三地基差

　　资料来源： 浙商期货

　　从上图中我们可以发现，各地现货基差均处于相对高位。截止到9月末，蛇口、大连、长春三地基差分别达到225元/吨、110元/吨、50元/吨。基差持续高位运行意味着期货对现货高贴水，买入期货变得更为有利。

　　四、季节性分析：新粮上市影响，价格在9-11月份出现回落本身就是大概率事件

　　文华财经玉米期货指数价格走势图

　　资料来源：  文华财经  浙商期货

　　上图是2008年至今的玉米期货指数价格走势图。可以发现，每年玉米价格将出现两次季节性高点，分别出现在3-5月份及7-9月份，相对应的低点则出现在每年的5-7月份及11-12月份。

　　2012年玉米指数价格已经分别在3月和7月出现了两次高点，伴随新粮上市影响，价格在9-11月份出现回落本身就是大概率事件。基于季节性因素影响，我们也建议可以逢高短空C1301合约，但是考虑到成本支撑等因素，止损幅度应当设置较小为宜。

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