查看最新行情

　　本月国内外大豆均自高位下滑，但连豆表现较为抗跌，内强外弱较为明显。主要为美豆优良率稳中有升令市场预期美豆单产并非如预期那么差，加之季节性集中收割上市的压力，CBOT大豆在利多兑现后承压下行，同时处于创纪录的投机基金获利平仓了结加深了美豆回调的深度。连豆跟盘自高位下滑，但受心都上市的高价支撑，表现较为抗跌。我们认为，短期来看CBOT将面临多重压力，包括集中收割上市、USDA10月报告上调美豆单产的压力、处于高位的投资基金多单获利了结的压力等。国内方面，油厂压榨利润的大幅下滑也将拖累大豆的下游消费需求，加上来自国储抛出的压力，大豆短期或将振荡偏弱。但放远长期来看，一旦收割结束，伴随的是市场对需求的关注，届时供需趋紧这一不变的事实仍将是不变的事实，特别是在2013年1-3月之间，表现将尤为明显。

　　1、度结转库存超预期，CBOT大豆顺势回调

　　9月28日USDA公布了截止到9月1日的美豆季度结转库存为1.69亿蒲式耳折合460.8万吨，较此前Jefferies等预期的1.52亿蒲式耳(折合413万吨)增加了47万吨，去年同期为585万吨。在美豆集中收割上市的同时超于预期的季度结转库存令CBOT大豆承压。

　　2、收割进行中，单产和面积均有机构上调

　　截止到9月24日，美豆优良率为35%，虽然较去年同期的53%下降近18个百分点，但从近几周来看，大豆优良率稳中有升，且随着收割的进行，部分地区反应单产不如预期那么差，已经有部分机构开始上调美豆单产，但具体幅度还不能确定。FCStone最新报告预计美豆单产为38.2蒲式耳/英亩，较USDA9月报告的35.3蒲式耳/英亩增加了2.9蒲式耳/英亩，总产量较USDA9月报告增加139万吨至7749万吨。另一方面，Informa等也在上调美豆的播种面积，其预计美豆播种面积为7716万英亩，较USDA预计的7610万英亩增加近100万英亩，预计美豆单产为26.62亿蒲式耳折合7240万吨，较USDA9月报告的7164万吨增加76万吨。上调美豆单产的预期加重了CBOT大豆的压力。

　　3、基金持续减持CBOT大豆多单，获利加重回调幅度

　　自8月中旬以来，投资基金一直减持CBOT大豆多单，虽然近两周也在减持空头持仓，但减持空头幅度远大于多头幅度，截止到10月2日，投机基金持有大豆净多单213487手，较上周减少4199手，为6月5日以来最低。投机基金加速了结也是助跌的一个主要原因，加上从现阶段美豆销售来看，商业卖盘刚好可以乘中国等买盘的点价顺势获利了结，这种缓慢的获利了结方式还可以避免快速获利了结带来的快速大幅下挫，可以获得稳定的利润。

　　4、油厂压榨利润大幅下滑，国储抛储压力加大

　　受下游油粕价格大幅下滑的影响，油厂压榨利润跌至0以下，按照广东港口大豆分销价格5000元/吨，豆油价格9200元/吨，豆粕价格4250元/吨，油厂压榨利润跌至-60元/吨，较上周同期的130元/吨减少190元/吨，较9月初的430元/吨减少近500元/吨，压榨利润的大幅下滑给油厂来带较大的压力，虽然从当前来看，油厂并没有立即减产，但若压榨利润长时间维持在0以下，则不排除其会减产，进而影响大豆的下游消费需求。

　　同时，从9月27日国储的抛储来看，40万吨虽然全部成交，但平均成交价格有了大幅的下滑，最低成交价格3890元/吨，最高成交价格4650元/吨，但平均成交价格仅为4280元/吨，较9月13日的4552元/吨减少172元/吨，成交均价的下滑暗示着在压榨利润为负的情况下，竞拍放缓，观望情绪较重，另外有消息称将有300-400万吨国储大豆流入市场，方式与10年的定向销售方式不同，而是延续例行拍卖的方式，但频率有所加快，变每两周一次40万吨为每周一次40万吨，在压榨利润为负的情况下，压力加重。

　　综上所述，短期来看，CBOT将面临多重压力，包括集中收割上市、USDA10月报告上调美豆单产的压力、处于高位的投资基金多单获利了结的压力等。国内方面，油厂压榨利润的大幅下滑也将拖累大豆的下游消费需求，加上来自国储抛出的压力，大豆短期或将振荡偏弱。但另一方面，当前市场上关注的是收割上市带来的集中压力，但放远长期来看，一旦收割结束，伴随的是市场对需求的关注，届时供需趋紧这一不变的事实仍将是不变的事实，特别是在2013年1-3月之间，表现将尤为明显。主要体现在以下方面：

　　1)旧作出口超预期，新作可供出口量非常有限。

　　2011/12年度销售美豆3690万吨，基本与USDA9月报告一致，同时我们看到，新豆可供出口量非常有限，截止到9月27日，美豆当周净销售2012/13年度大豆129万吨，远高于上周的79万吨，去年同期为74万吨，累计净销售12/13年度大豆2106万吨，远高于去年同期的1453万吨，如果按照USDA9月报告中的2871万吨出口目标来算的话，本年度可供出口的美豆量仅为765万吨，只有往年同期的三分之一左右。

　　2)国内压榨消费需求同比大幅增加。8月美国国内压榨消费需求为1.25亿蒲式耳折合339万吨，虽然较上个月减少34万吨，但相比于去年同期的300万吨增加近40万吨。2011/12年美豆压榨量从1月份开始同比就大幅增加，如下图所示。

　　三季度使用量预计

　　数据来源：  金信研发部           

　　美豆压榨消费需求

    数据来源：NOPA  金信研发部

　　5、10月生猪存栏或现拐点，豆粕成本支撑减弱

　　虽然8月国内生猪存栏量环比同比均增加，但前期一直低迷的猪肉价格加剧了养殖户乘中秋国庆双节消费旺季价格反弹之际加速出栏，因此预期10月国内生猪存栏量减少的概率较大，但是短暂的减少还是长期的减少需要重点关注能繁母猪的存栏量。同时我们观察到豆粕库存也有所增加，接着掉9月23日当周，豆粕库存为101.4万吨，较上周的79.06万吨增加了32万吨，增幅之大并非一班，可见短期内生猪存栏量的减少对豆粕的下游需求影响较大。另外，近期豆粕现货价格也自高位大幅下滑，截止到9月28日，哈尔滨地区豆粕现货价格为4150元/吨，较月初下滑190元/吨；山东日照地区跌440元/吨至4260元/吨；广东地区跌450元/吨至4250元/吨。随着进口大豆到港成本的减少，豆粕的成本支撑中心也在下行，按照远月到港成本5100元/吨计算，豆油价格9200元/吨计算，豆粕的理论成本支撑为4450元/吨，较8月末的4800元/吨有了大幅的下滑，同时，若后续美豆到港成本继续下滑，则成本支撑还将下移。

　　综上所述，经过中秋、国庆双节肉类消费旺季的的结束， 10月生猪存栏量将大幅下降，但是短暂的下降还是长期的减少需要重点关注能繁母猪的存栏量及双节后生猪的价格。同时近期远月美豆到港成本的大幅下降也拉低了豆粕的成本支撑，另外从技术指标来看，呈弱势格局，建议回调思路对待，关注持仓把握操作节奏。

　　金信期货   吴丽华