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　　一、行情回顾    

　　自9月4号创出短期新高之后，棕榈油出现了拐头行情。9月24日跳空直接在7580下方开盘，并且一路下跌午后牢牢的封在了跌停板上，自此彻底打开了棕榈油的下跌空间。大连棕榈油伴随着美国CBOT大豆以及马来西亚棕榈油一路下跌，在节前受空头资金离场的影响，跌势有所趋缓。

　　二、影响因素分析

　　1. 宏观因素影响

　　1.1 美国经济温和复苏   

　　美国9月份中旬，推出了第三轮量化宽松政策QE3，内容主要包括承诺每月购买400亿美元的抵押贷款支持债券；继续实施扭转操作以及继续维持0到0.25%的央行基准利率。与上两轮的宽松政策不同的是，此轮QE3没有设置资产购买的上限，购买行为将持续到美国就业市场及经济环境发生实质性改善为止。此外，美联储购买的是质押贷款支持债券，被认为主要目地是为了刺激美国房地产市场，帮助消除美国经济恢复的最大障碍。   

　　国庆长假期间，美国劳工部也公布了9月份的非农数据。数据显示：9月份的失业率降至7.8%，与上个月相比，下降了0.3%，是自2009年1月以来的最低值，这充分说明了在货币和财政的双重刺激下，美国的就业市场出现了明显的回暖迹象。

　　1.2 欧洲经济危机四伏   

　　9月底，西班牙国债收益率飙升并且突破了警戒值，加上国内抗议示威频繁、经济前景不确定等等因素，西班牙又一次被推到了欧债危机的最前沿，然而令人意外的是，西班牙政府迟迟没有申请全面救助，担心因救助引起的各类附加的财政紧缩计划以及改革条件。此外，糟糕的国内经济数据更加令人担忧。据估计，2012年西班牙财政赤字占国内生产总值比例可能达到7.4%，公共债务占国内生产总值比例到达85.3%，失业率高达25%。   

　　法国、德国、意大利统计机构在本月5号也发布了最新的经济形式研究报告。欧元区整体国内生产总值一季度零增长，第二季度环比下降0.2%，第三、第四个季度预计环比下降幅度分别为0.2%和0.1%。

　　1.3 国内经济下行筑底   

　　目前国内的经济处于下行的过程之中，最新公布的9月份中国制造业PMI为49.8%，较上一个月回升了0.6个百分点，是该指标在今年5月份以来首次出现回升。从分项指标来看，除产成品库存指数、就业人数指数、供应配送时间指数略有下降，其余的8项指标均有不同程度的回升，尤其是一些先行指标，例如新订单指数、原材料库存指数等回升的态势比较明显。   

　　9月份PMI止跌回升显示了我国稳增长的政策措施成果正在逐渐的显现，经济运行显著筑底为稳。这些措施有力的加大了国内的需求，同时更为重要的是增强了企业恢复扩大生产经营活动的信心。上文提到的各类分项数据也反映了国内投资消费需求以及外围需求正在企稳。    

　　无论是国内还是国际的宏观经济分析，均显示近一个月经济环境比较稳定。尽管欧洲方面前景不甚明朗，但是总体来说，经济的企稳状况对农产品行情来说，暂时不会造成系统性风险，不会给农产品带来负面的拖累。

　　2、基本面分析

　　2.1 马来西亚棕榈油基本面分析    

　　马来西亚是全球最主要的棕榈油生产国和出口国，其国内棕榈油行情在全球具有代表性，BMD棕榈油走势直接影响全球棕榈油趋势。    

　　与国内棕榈油行情相比，BMD棕榈油走势与国际大宗商品走势更加具有关联性。BMD棕榈油在国庆假期间暴跌了5.15%，连续第三周出现了大跌的走势，并且在周二一度跌至三年最低点2300。随后市场传出马政府或下调毛棕的出口关税，这一利好消息刺激买家重新进入市场，令棕榈油价格有所反弹回升。    

　　马来西亚船货调查机构ITS周六公布，马来西亚9月1-25日出口棕榈油1,170,720吨，较上月同期的1,084,343吨增加了8.3%左右，在一定程度上因为主要进口国中国双节前的最后备货。    

　　由于马来西亚棕榈油产量保持稳定，但是于此同时，全球的消费却持续疲软，直接导致了马来西亚棕榈油月度库存一直维持在一个相对的高位。年初至今，月度库存基本维持在190万吨左右，MPOB9月数据显示，8月库存高达212万吨。由于对未来出口增加保持怀疑，预计9月-10月的库存压力仍旧不容小觑。处在历史高位的库存严重压制了棕榈油价格。本月报认为，疲软的基本面消息将继续拖累棕榈油市场，近期马盘的大幅下挫也将继续拖累连棕走势。    

　　尽管最近南方涛动指数一直维持在中性值附近，但是澳大利亚气象局报告认为，太平洋海洋温度依旧偏高，未来发生厄尔尼诺现象的可能性依然存在。一般来说，马来西亚棕榈油的减产周期在10月末开始，此外厄尔尼诺现象对于棕榈油产量仍然会造成影响。因为严重的厄尔尼诺现象会导致棕榈油单产降幅达到20%，因此，10月末对棕榈油的减产预期加大。

　　2.2 国内棕榈油基本面分析   

　　国内，港口棕榈油库存一度达到了90万吨，受此巨量库存影响，国内棕榈油价格走势较其他油脂类产品相对较弱。尽管从6月以来，港口库存稳定下降，但近期库存的下降伴随的却是价格的大幅跳水，产生这样现象的主要原因是国内食用油政策的改变，棕榈油掺兑被严明禁止，进口量减少。截至9月28日，港口的棕榈油库存仍然高于去年同期，去库存压力较大，对价格的抑制作用将会持续。

　　3. 相关商品的影响

　　3.1 豆油/棕榈油、菜油/棕榈油价差大幅贴水   

　　一般来说，国内棕榈油和豆油的价差维持在800-1500之间，但是从今年4月以来，豆棕价格不断扩大，甚至9月25日到了2252历史高位。豆棕价格剧烈走扩主要是因为棕榈油的基本面发生了改变，如果按照一般的统计规律和季节规律入场，那结果肯定是不尽如人意的。就上问提及棕榈油的政策变化严重削弱了棕榈油的需求，使得豆棕价差不断上移。在政策不发生改变以前，豆棕价差很难重新回到1500以下。

　　4.技术分析  

　　技术上看，自从9月24日打开了棕榈油的下跌空间后，棕榈油一路下行。尽管节前受空头资金离场，跌势有所趋缓，但是节后第一个交易日跌幅达到了4.64%。根据08年11月最低点至11年1月最高点的黄金分割线来看，此轮下跌已达到了50%的跌幅。无论是从均线还是MACD等指标来看，在中期内，均支持棕榈油的此轮继续下跌的行情。

　　三、行情展望   

　　综合宏观因素、基本面和技术面的分析，棕榈油开始进入一个弱势下跌的行情。国内双节备货的结束，国内政府对棕榈油搀兑的政策变化都使得国内棕榈油需求持续疲软，再加上马来西亚棕榈油巨量的库存以及毫不出彩的出口数据，对棕榈油后期的走势都有很大的打压作用。预测，棕榈油在节后将继续弱势下跌。但是要注意的是，10月后期开始马来西亚棕榈油将会进入减产周期。投资者需要随时关注MPOB关于棕榈油的产量数据，一旦出现减产迹象并且去库存效果较好时，棕榈油或出现本产季的底部。在此之前，投资者需保持做空思想

　　四、操作建议   

　　时刻关注国际宏观经济信息，目前国内农产品受外盘期货影响已大大超过其自身基本面因素影响，随时关注马来西亚天气变化以及产量、库存数据。此外，国内对油脂类产品的政策措施、马来西亚出口政策的变化，都会对弱市市场中的棕榈油有很大的影响。投资者可以保持偏空的操作思路。建议是逢高做空，马来西亚政府将在本周将宣布调整关税政策，一定程度上面将提振棕榈油市场，此时投资者可以选择合适的高点进行沽空，轻仓进场，主力1301合约7000点-7100附近进场较为合适，止损可上设100-150点，第一目标位置是6500点，第二目标位是6100。

　　国联期货  季鑫煌