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 　　　　前期在国内炼焦煤市场大幅下跌下带动了焦炭现货市场价格的持续下跌，加上终端需求钢市方面持续萎靡不振。在上下游共振作用下，焦炭期价迎来了一波较大的跌势，最低探至1288元/吨附近。目前来看焦炭现货价格已接近2009年的低点，下调空间受到限制。9月份在国家发改委批复万亿投资项目和欧、美、日接连推出一系列的货币宽松措施后，焦炭期价展开强劲反弹。短期来看，在中、美两大经济体即将迎来大选之际，宏观经济政策仍将会以持稳为主。上游方面，炼焦煤市场价格继续小幅上涨，焦炭现货价格保持稳中有升，上游成本支撑效应犹存。下游钢材市场在“金九银十”消费旺季刺激下出现了一定程度的回暖。总体来说，焦炭在上下游共振作用下后期下行空间有限。

　　宏观经济形势稳中偏好  短期利多焦炭市场

　　国际大宗商品市场总体来说表现较为平稳，9月美国非农就业人数增11.4万，失业率意外降至7.8%，均好于市场预期。9月失业率跌至2009年1月以来最低。并且7月和8月的就业数据都得到上修。8月数值自增加9.6万修正为增加14.2万，7月数值自14.1万修正为18.1万。美国目前的经济数据不支持QE3，未来QE3的实施时间或减少，特别是在失业率降到7%以下以后，QE3或大幅缩短实施时间。欧洲方面表现较为平稳，并无大的利空消息出现，欧央行新政开始实施，希腊为首的欧洲问题将逐步好转，对市场将不再构成大利空。如果西班牙和希腊问题有实质进展，加上ESM正式启动，可能会支撑风险资产价格。“欧洲稳定机制”ESM在10月8日举行了首次理事会，标志着欧债危机进入转折点，它极大提高了对欧元区陷入金融危机国家的救助能力，稳定了金融市场，并且得到了惠誉和穆迪的3A评级。国内方面，前期“稳增长”举措效应逐渐显现，9月PMI环比回升0.6个百分点，为2012年5月以来连续4个月回落后的首次回升。在中美两大经济体迎来大选之际，预计宏观经济形势以稳中偏好为主，经济形势利好国内商品市场，短期将会提振市场热情。

　　炼焦煤市场价格稳中有升  焦炭期价反弹动力犹存

　　十八大即将召开，钢厂担忧主产区中小矿限产停产对10月的供应造成影响。各厂家补库存意识增加，对短期炼焦煤市场支撑动力明显。炼焦煤采购价格趋稳，各地区炼焦煤市场均以稳为主。市场方面，受党的十八大会议召开影响，中小矿限产停产情况较多，加上前期焦煤深跌导致部分煤矿减产观望近期尚未有复产的迹象都对炼焦煤市场价格形成一定支撑。因此我们认为后期炼焦煤市场价格保持稳中有升的局面将是大概率事件。

　　与焦煤市场息息相关的焦炭市场，目前总体市场价格保持整体上扬的势头。华东、东北、华北二级冶金焦市场小幅上涨20-30元/吨，部分前期高价位准一级冶金焦价格仍为补跌为主。总体来说，国内钢厂补库存意识较强，10月份焦炭采购价格上调的可能性比较大。　焦炭进口方面，由于前8个月的进口量已超过去年全年的进口总量，加之消费增幅极为缓慢，所以9月份的进口量料将继续下降，缓解国内市场的供应压力。因此焦炭市场仍有20-30元/吨的上涨动力，短期内焦炭市场上涨行情已基本确立。

　　个人认为前期炼焦煤市场持续下跌的原因主要是进口炼焦煤大量涌入国内市场，对市场价格产生了强力的冲击。从图表1我们可以发现，前期进口炼焦煤的港口库存一直处于高位，近期各港口开始出现不同幅度的下降，这意味着进口炼焦煤的数量有所减少，短期给予国内炼焦煤市场价格一定支撑。焦煤受焦炭及钢材产业链品种带动，市场总体情况稳定。而且，煤炭品种也即将迎来传统的需求旺季，但后期焦煤焦炭仍看供需，供需矛盾仍是其后期上行的压力所在。

　　图表1：主要港口进口炼焦煤库存走势图

　　数据来源：我的钢铁 金石期货研究所

　　钢材现回暖迹象  力助焦炭反弹

　　国庆节后，螺纹钢现货市场涨成一片，沙钢等厂家上调十月上旬建材出厂价格50-100元/吨，9日上海三级螺纹钢价格已涨至3860元/吨，相比节前上涨了130元/吨。节后的钢价上涨主要原因是下游需求回暖。9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，环比回升0.6个百分点，自5月以来首现回升。10月1日发布的钢铁行业9月PMI指数为43.5%，较上月回升3.6个百分点，脱离了8月份创下的近45个月的低点。其中显示市场需求的新订单指数反弹9.3个百分点至41.6%。据中国钢铁工业协会统计，9月中旬，76家重点钢铁企业钢材日均销量129万吨，较8月中旬上升7.56%，超出年内销量平均水平；长材销量699.81万吨，较8月中旬大幅上涨14%；板带材销量553.23万吨，增长1%。“西本新干线”公布的9月上海线螺采购数据环比8月上升了30%以上；全国主要钢材品种库存总量为1276.01万吨，当周下降55.18万吨，自7月下旬起持续回落。节前最后一周现货就大幅上涨，节日期间钢坯再度大涨，加上沙钢、中天、河北钢铁等普遍上调了10月上旬出厂价格，提振了市场对后期钢价上涨的信心。

　　从供需角度来看，螺纹钢的上涨空间有限。9月中旬重点大中型企业粗钢日均产量为152.27万吨，旬环比下降2.73%；全国粗钢日均产量为185.65万吨，旬环比下降2.01%。由于近期全国钢材社会库存继续大幅下跌，再加上钢厂普遍上调出厂价，新到货源的成本都有所上升，且9月中旬的粗钢日均产量基本稳定，供应短期内没有无序放大，因此螺纹钢价格较为强势。今年前8月钢铁行业的销售利润率一直在下降。中国钢铁工业协会的数据显示，上半年钢铁行业的销售利润率由去年同期的3.06%降至仅0.13%。9月中下旬开始，国家基础建设投资加速，基建项目大规模启动最直接的效果就是刺激钢铁、建材的大量消费。下游需求形势好转，必将拉动铁矿石需求。不过从目前行业形势来看，虽然钢铁行业9月份出口指数和订单指数较7、8月份有所改善，但整体仍然比较低迷。除了下游需求缺少支撑，铁矿石库存整体也处于高位。“我的钢铁网”统计数据显示，截至2012年9月29日，全国30个主要港口铁矿石库存总量为9468万吨。钢材销售好转，钢企出于盈利或者扭亏为盈的目的，在十月提高产量的可能性很大。根据“我的钢铁”的调查，十月份钢厂的计划产量相比九月提高了8%左右。从图表2中可以看出，目前钢材市场节后的补库需求将渐渐消失，市场供给压力渐渐增大。从时间上看，螺纹缺乏持久的需求支撑。现在已经步入十月中旬，北方渐渐进入冬季，建筑工地的活动减少，北方的钢材将渐渐流入南方，将进一步压制螺纹钢的上涨空间。钢市需求面阶段性好转，部分地区尤其是中西部的施工项目增加。社会库存持续下降，可流通货源更是少之又少。随着钢市信心的逐渐恢复，价格出现了恢复性上涨。统计局公布的最新数据显示，房地产和铁路等基建投资8月份延续企稳势头，“金九银十”需求季节性好转或尚可期待。2012年1月至8月同比增长15.6%，比1月至7月提高0.2个百分点，房地产开发投资增速累计同比结束了自去年年底以来持续下滑的趋势。

　　综合以上，从整体供求看，从8月下旬到9月中旬连续三旬粗钢日均产量都在190万吨以下，钢厂确实已在减产，9月份钢铁PMI中的新订单指数和新出口订单指数均大幅回升，需求也在好转，资金面又相对宽松，多方面原因带动钢价回升。螺纹钢基本面大多数时候都是呈现供给大于需求的局面，需求弹性相对大于供给弹性的基本面状况决定了期钢走势受需求端影响更敏感些。发改委万亿项目获批，政府加大基建投资力度实现稳增长的政策取向已比较明确了，这部分的新增基建投资给予市场信心较大的提振，临近十八大，国家经济政策趋稳，对价格也形成利好。因此短期期钢大幅回落概率较小，或呈现略偏强震荡格局。

　　图表2：国内典型钢厂焦煤总库存量

　　数据来源：我的钢铁  金石期货研究所

　　结论及操作建议：

　　总体来看，炼焦煤市场价格稳中有升，焦煤受焦炭及钢材产业链品种带动，市场总体情况稳定。而且，煤炭品种也即将迎来传统的需求旺季，给予了焦炭期价持续反弹动力。但后期焦煤焦炭仍看供需，供需矛盾仍是其后期上行的压力所在。下游钢材市场的回暖，基本面阶段性好转，多方面原因带动钢价回升，短期期钢大幅回落概率较小也将继续支撑焦炭期价上行。因此我们认为在上下游因素共振下，后期焦炭价格下行空间有限。操作上建议在回调到1450-1480区间内可分批轻仓买入，止损位1300，目标价位1750.资金占用最大比例为50%。

　　金石期货 周小川