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　　9月份油脂走势和市场开了一个不大不小的玩笑，在北半球油料因收获压力出现调整时油脂市场来了一场灾难性的坠跌，市场苦苦期盼的节日效应化为泡影。从形态上看目前油脂价格走势极其糟糕，但从商品比价和农产品季节性来看，我们认为油脂风险释放殆尽，安全边际尽显，后期有望逐步进入修复反弹周期。

　　国内供给充裕但价格已有体现

　　随着油料供给市场从北半球向南半球转换，需求市场显得格外重要。中国做为重要的油脂油料消耗大国，其国内供给在这个阶段显得很重要。

　　从进口上看，我国油脂类进口远超去年。按照海关数据，今年前8个月油脂油料进口累计值远超去年同期水平。将油籽折算油脂累计值来看，前8个月进口量比去年同期增长近30%。从数量上看，前8个月份进口累计值与去年前9-10个月累计值相当，也就是说今年我国油脂进口量较去年同期相比多进口了1-2个月。

　　数据来源：海关 长江期货

　　国内库存方面，根据长江期货测算，目前国内储备中有大豆约900-1000万吨，有豆油80-120万吨，有菜籽油170万吨(本年度预计还将有180-200万吨临储入库)。港口商业库存中，大豆库存约550-600万吨，棕榈油库存接近60-70万吨，豆油100-120万吨。若2400万吨油脂即可满足国内一年需求的话，当前国内的库存可供国内消费3个月有余，也就是说短期国内供给充裕。

　　图1：豆油库存居于高位     

     　图2：棕榈油库存略有下降但居于高位

　　数据来源：长江期货

　　尽管从供给角度看油脂压力还很大，但我们认为价格的灾难性坠跌已经对之有体现。从目前整个商品市场来看，以铜为代表的基本金属回到上半年反弹的高位，以螺纹、焦炭为代表的与基础工业相关的商品都在反弹中并在向60日均线靠齐，这说明整体市场并算不糟糕。目前以豆油为代表的油脂价格跌到年内低点，比价而言“水分”已经不多。从价值角度而言处于相对安全的边际。

　　随着南北球种植的深入，播种面积能否如预期扩大，生长期的天气能否风调雨顺等因素对灾难性坠跌后的价格抑制作用将会不断增强。

　　四季度的消费旺季预期具有提振作用

　　消费旺季与节日效应在9月份完全被市场鄙视，但四季度可能值得期待，尤其是10-11月份。四季度是传统的油脂消费旺季，节日相对多而集中。西方市场的感恩节、圣诞节而中国有元旦与春节。而从中长期的消费力度来看，中国的消费需求与进口能力也还是较为强劲的。本周四，按照市场预期美国农业部将会提高美豆产量500-800万吨左右，即使这样的供给增加量也还是不能缓解平衡表的紧张。最早的南美大豆在12月份和1月开始进入市场，这个时间阶段前(10-11月份)，豆油的原料供给主要来自美豆，相应供给吃紧与需求的旺季形成一定的反差。目前的价格在四季度的消费旺季预期下具有很强的提振作用。

　　主导油脂油料行情的国际大豆在进行南北市场的转换，接下来南半球油料的种植面积、生长期的天气升水等供给端因素与以中国为主导的消区对国际市场的需求在价格的快速下跌消化间歇性疲软将进入四季度的旺季消费周期的预期都将支撑以豆油为代表的油脂价格。  从上述的分析来看10-11月份供需两端相应受到的利空压力较小，可见的利空正在被消化或已经消化，后期可预期的因素将支撑及推升价格。短周期上需要关注本周三的MPOB棕榈油的产销及库存报告和周四的USDA公布的月度供需报告。由于市场对报告的偏空预期强烈，我们预计油脂价格将在报告前后探明低点，10-11月份价格逐渐转入修复-反弹周期。

　　由于自身供需的差异，油脂之间的价格强弱表现会不尽相同。棕榈油目前最大的问题是供需两弱，库存是整个市场的关注点。9月份马来西亚棕榈油库存将达到248万吨。后期库存能否降低则是市场关注点否则棕榈油价格将会持续低迷。豆油由于大豆减产及高价，国际豆油供给和库存量相比棕榈油要好很多。价差表现上棕榈油远弱于豆油，豆棕油价差尽管深受市场关注，但目前似乎还未到价差转折的时点，但价差诱惑力强烈，占有地利，但天时与人和尚不具备。后期价差的改变需要棕榈油库存的显著改善与人气的聚集。依然是油脂间保护头寸的选择。

　　操作策略

　　从目前价差来看，棕榈油是最具吸引力的品种，但从目前库存机产销数据来看基本面依然很差。在这种情况下，我们倾向于优选选择做多豆油。Y1301做多，入场区间9000-9300元/吨，止损价位8930元/吨。棕榈油暂可以考虑作为豆油的头寸保护品种。

　　长江期货