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　　一、棕榈油市场9月份行情回顾

 　　大连棕榈油指数                  数据来源：文华财经

　　9月份棕榈油期价未能延续8月的反弹走势，出现单边快速下跌的行情。1301合约全月高点8352，低点7128，累计跌幅10.9%。偏空的基本面依然主导市场，在库存高企以及消费疲软的共同打压下，棕榈油行情一泻千里，未能出现有效反弹。

　　二、棕榈油基本面分析

　　1、马来西亚棕榈油供应情况

　　马来西亚棕榈油月度产量              数据来源：wind资讯

　　马来西亚棕榈油月度出口量          数据来源：wind资讯

　　马来西亚棕榈油月末库存量             数据来源：wind资讯

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)最新公布的数据显示，8月份马来西亚棕榈油产量为166万吨，较7月份产量169万吨减少3万吨；8月份马来西亚棕榈油出口142万吨，较7月份增加12万吨；8月份马来西亚棕榈油期末库存从7月的199万吨上升至211万吨，增加12万吨。总体来看：一方面，马来西亚棕榈油进入季节性增产周期，近两个月增产带来的压力较为显著，预计九月和十月的产量还将进一步增加，这将会对棕榈油价格继续形成压制；另一方面，马来西亚棕榈油出口量疲软，较去年同期大幅下滑，这也导致库存的快速攀升。不过，8月份的棕榈油出口量有回暖的迹象出现，9月份的出口或将进一步好转，船货调查机构ITS表示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口较上月同期上涨14.6%，另一家船运调查机构SGS也表示，马来西亚9月1日—20日的棕榈油产品出口较上月同期增加13%，至90.05万吨。而在供给方面，世界气象组织在最新的报告中表明，目前赤道太平洋水温较常年异常变暖，已进入厄尔尼诺状态，并可能发展形成厄尔尼诺气候现象。对于东南亚来说，这可能导致干旱少雨，进而影响当期及明年的棕榈油产量。

　　2、国内棕榈油进口情况

　　国内棕榈油月度进口量             数据来源：wind资讯

　　国内棕榈油港口库存量              数据来源：wind资讯

　　中国海关公布的食用油进口数据显示，我国8月份棕榈油进口数量小幅下滑，为35万吨，较7月份减少4万吨，与去年同期51万吨的进口量相去甚远。截至9月底，国内棕榈油港口库存为71万吨左右，与8月底基本持平，较5月底时出现的98万吨的历史高点有所回落，但较去年同期50万吨左右的库存量还是偏高。8-10月份是传统的油脂消费旺季，而国内进口量没有显著增长，反映出国内需求的疲软，贸易商以消化库存为主，不敢过多进口。国家粮油信息中心根据船期统计，8-10月我国棕油到港量预计在月均45万吨左右，11、12月到港量有所增加，预计月均在55万吨，都远低于上年同期到港量，加上1-7月到港的311万吨，2012年全年我国棕油进口量预计在560万吨左右，较上年的591万吨下降5.2%。另外，国家粮油信息中心监测显示，8月份以来，我国棕榈油进口效益有所改善，8月份处于小幅亏损状态，9月份普遍出现小幅盈利，这对国内厂商采购积极性的提高有所帮助。

　　3、政策因素影响油脂供需

　　国际方面，马来西亚将本国棕榈油免税出口配额提高200万吨，印度尼西亚则大幅降低棕榈油出口关税，主产国的刺激出口措施会在一定程度上提振棕榈油需求，而欧盟对印尼和阿根廷生物燃料生产商的温室气体排放进行反倾销调查，并草拟对以农作物为基础的生物燃油的使用加以限制，这可能放慢印尼的棕榈油生物燃料生产，进而抑制棕榈油需求。

　　国内方面，政府从2008年以来通过临时收储措施建立了较多的大豆以及植物油的国家储备库存，会根据市场状况进行抛储调节。植物油市场还额外受到发改委约谈大型油脂企业，要求稳定价格的行政措施干预，并要求企业建立食用油价格报告制度，定期向国家发改委报送食用油出厂价、批发价和零售价。地沟油事件促使国家加强了食用油监管力度，导致棕榈油勾兑入小包装油的比例大幅下降，国家质检局还发布《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》，意味着政府对进口食用油质检力度将更加趋紧，这会抑制棕榈油的进口和消费。

　　4、油脂间比价关系

　　棕榈油豆油现货平均价           数据来源：wind资讯

　　截至9月底，国内豆油现货平均价格在9400元/吨，棕榈油现货平均价格在7200元/吨，价差达到2200元/吨，处于2009年以来的高位。期货豆油1301与棕榈油1301的价差也达到2100元/吨。棕榈油的走势偏弱主要由于供应充裕而国内消费低迷，豆油虽然近来也追随豆类跌势，但毕竟美国干旱导致大豆受灾的影响仍在，价格走势较棕榈油抗跌。不过，价差的拉大必然对需求产生影响，油脂间的替代消费会进一步显现，进而支撑棕榈油的价格。

　　三、棕榈油后市行情展望及操作建议

　　综合上文分析，在供应方面，东南亚棕榈油季节性增产的压力依然较重，10月份将是产量最高峰，随后会进入3-4个月的低产期，供应方面的压力会有所缓解；在出口方面，马来西亚和印度尼西亚都有刺激出口的政策出台，出口量有望逐步回升；中国国内棕榈油消费依然疲软，而且天气转凉也影响棕榈油需求，但年底毕竟是油脂消费旺季，棕榈油价格较其他食用油成本优势明显，消费量进一步下滑的程度有限。总体而言，棕榈油经过9月份的大幅下跌之后，利空因素得到充分反映，期价下行动能将减缓，在10月份探底回升并构筑底部的概率很大，但是，筑底并不意味着立即进入涨势，压制棕榈油期价上行的首要因素是消费情况，在目前尚未看到消费有明显好转的迹象，而且政府在食用油方面的调控政策也是需要考虑的因素，所以，区间波动或将成为10月份棕榈油行情的主旋律，大连棕榈油1301合约的主要波动区间大致在6800-7300一线。

　　锦泰期货 胡启雷