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　　过去的9月，整个农产品市场迎来集体性的调整行情，其中玉米一改前期的节节攀升态势，成为农产品市场中下跌最为顺畅的品种。那么，玉米是调整还是转势？

　　一、美国农业部10月份供需报告预期利多玉米，进口玉米无利可图

　　当前市场分析师预计美国农业部10月11日将公布的供需报告或显示美国今年玉米产量料为六年以来的最低水平，且玉米年末库存料下滑至17年以来的最低水平，因美国中西部地区今年夏季遭遇半个世纪以来最为严重的干旱。分析师平均预计美国今年玉米产量料为106.01亿蒲式耳，低于美国农业部9月报告中107.27亿蒲式耳的预估值。分析师平均预计美国2012/13年度玉米年末库存料为6.48亿蒲式耳，低于美国农业部9月报告中7.33亿蒲式耳的预估值。2x3中国饲料行业信息网-立足饲料，服务畜牧预计全球玉米年末库存料为1.21322亿吨，低于美国农业部9月供需报告中1.2395亿吨的预估。在市场预估全球玉米库存将继续吃紧的情况下，短期国际市场玉米价格仍将维持在高位运行。2x3中国饲料行业信息网-立足饲料，服务畜牧

　　中储粮总公司曾在年中表态，只要国内需要进口玉米，且进口玉米有利可图，便会考虑通过进口玉米来满足国内市场需求。目前，12月交货的美国2号黄玉米FOB价格为317.7美元/吨，合人民币2015元/吨，到中国口岸完税后总成本约为2708元/吨。当前国内南方港口玉米价格为2640-2700元/吨，进口玉米并不具备明显的价格优势。同时，国内玉米进入收割季，新玉米即将大量上市，国内市场玉米需求将能够保障。这将使国际市场玉米价格相对国内玉米价格保持平水甚至升水的状态，进口玉米无利可图的时间将会延长，国内玉米市场收割季将处于相对比较封闭的市场之中。

　　二、国内丰产在即，收储预期制约下跌空间

　　目前，黑龙江省佳木斯市场当地贸易商收购三等自然干玉米价格为2180-2200元/吨，水分14%，出库价为2220-2240元/吨。辽宁铁岭昌图市场当地农户处14.5%水分以内玉米贸易商收购价格为2380-2400元/吨，优质玉米出库价格为2400-2420元/吨。吉林省桦甸市场当地个人粮库收购水分14.5%玉米价格为2310元/吨，出库价格为2360元/吨。内蒙古巴彦淖尔市场当地贸易商收购农户手中自然干玉米价格为2360-2380元/吨，水分14%，出库价格为2380-2400元/吨。

　　近日东北局部地区新粮开始收获，受近期降雨影响，新季玉米水分偏高，贸易商尚未开始展开收购活动。华北黄淮地区继早熟玉米上市之后，夏季玉米也基本进入大面积收获，部分地区新粮已经上市。随着产区新玉米收割的逐渐深入，9连年的丰产逐渐成为现实。新粮供应市场，供应压力持续增加。当前产区陈粮购销活动已经接近尾声，多数地区的贸易商已经停止了对陈粮的收购，而正在进行购销的贸易商也多是以出库为主，收割期产区玉米价格将以稳为主。

　　从成本角度来看，2012年农民种植玉米的成本继续提高，在此基础上预计国家可能再度提高玉米的收储价。近期，国家提高临池小麦最低保护价格，较上一年度增加200元/吨，达到2240元/吨水平，较上年提价9.8%。受此影响，玉米最低保护价提高预期增强，如果国家以同等力度支持2012年度玉米的收储，则今年的玉米收储价将在2150-2200元/吨之间。目前两家中粮系深加工企业新玉米挂牌收购价为2110元/吨和2130元/吨，我们以2100—2150元/吨的新玉米收购价为参考，折算北方港口成本在2300—2350元/吨。考虑到收储预期支撑，后期新玉米价格下跌空间较为有限。

　　三、饲料行业分散采购，加工利润有所回升

　　今年企业采购方式与以往也不尽相同，以前多集中采购，签订合同粮，今年则主要随用随采。一是因为去年秋收后市场普遍认为是大丰收，粮源供给充足；二是后期国际、国内经济形式不好，玉米价格弱势运行；三是养殖业低迷，企业不敢贸然备库；四是饲料原料价格轮番上涨，饲料价格上涨不被市场接受，企业资金周转受阻。所以今年饲料企业自年初采购就一改往年采购习惯，变集中备库为分散采购，多以随用随采为主。

　　饲料加工利润空间有所回升。截至10月初，肉鸡饲料加工毛利润为83元/吨，蛋鸡饲料加工毛利润为149元/吨，育肥猪配合料加工毛利润148元/吨。饲料加工毛利的回升主要是由于饲料原料价格的下跌，其中主要原料玉米和豆粕价格的连续下调是加工利润好转的主要因素。加工利润的好转有利于企业盘活资金，为下一轮备库做好准备。

　　图1：饲料加工利润

　　数据来源：布瑞克  宝城期货金融研究所

　　但是，加工利润的好转并不是支持企业在原料低迷期组织备库的唯一因素。下游养殖业的养殖情况能否持续向好决定了养殖行业对饲料的承接力度。这是饲料企业考虑是否组织备库的另一个主要因素。

　　四、养殖利润有所好转，饲料采购热情升温

　　截至10月9日，内三元生猪平均价格13.81元/公斤，其中最高地区内三元猪价：湖南省郴州市嘉禾县14.4元/公斤，最低地区内三元猪价：江苏省宿迁市沭阳县13.2元/公斤。2012年10月9日土杂猪平均价格13.48元/公斤，最高地区土杂猪价格：湖北省黄冈市武穴市14.2元/公斤，最低地区土杂猪价格：江苏省泰州市兴化市12.8元/公斤。2012年10月9日外三元生猪平均价格14.38元/公斤，最高地区外三元猪价：新疆克拉玛依独山子区16.5元/公斤，最低地区外三元猪价：江苏省宿迁市沭阳县13.6元/公斤。

　　图2：养殖利润

　　数据来源：布瑞克  宝城期货金融研究所

　　从养殖利润来看，养殖利润受养殖产品价格影响较大，在行业景气时期，产品价格上涨的幅度大于养殖成本提高的幅度，表现为养殖利润的快速提高；在行业不景气阶段，产品价格下降的幅度大于养殖成本下降的幅度，表现为养殖利润的急剧下滑。前期生猪养殖持续处于盈亏平衡点附近，主要是因为生猪价格的持续低迷以及原料价格的不断上涨导致的。随着国家二次收储冻猪肉的展开以及双节期间对猪肉需求量的上升，近期猪肉价格得到明显提振，同时近期豆粕、玉米等饲料原料的降价，也为养殖户创造了一定的利润空间。双节过后，东北、华北新玉米开始逐步上市，油厂居高不下的豆粕库存压力使得油厂的降价促销策略仍将维持，这将使居高不下的养殖成本得以降温，养殖户的养殖盈利空间有望进一步扩大，这将刺激养殖户的补栏积极性以及对原料的采购热情，对玉米的需求将进入新一轮扩张期。

　　五、深加工利润好转，玉米需求稳步上行

　　双节期间对淀粉需求量的上升已经在前期对淀粉价格构成明显的提振作用，节后至今，淀粉市场延续节日期间的平稳行情。随着新玉米即将批量上市，玉米供应相对充足。截至10月10日，山东淀粉加工企业玉米收购价格继续上涨，涨幅为20-40元/吨不等。预计后期随着淀粉加工利润的逐渐好转，淀粉加工有望扭亏为盈，淀粉企业的开工率将会明显上升，对玉米的需求量将会呈现稳步上涨的态势。

　　图3：淀粉加工利润

　　数据来源：布瑞克  宝城期货金融研究所

　　酒精行业与淀粉行业如出一辙，同样在三季度末迎来转机。当前酒精加工利润为-45元/吨，虽然还未脱离盈亏平衡点，但却已经完成了从深度亏损向盈亏平衡的转变。酒精加工利润的逐渐向好得益于酒精价格的平稳运行以及玉米价格的连续下滑，在国内玉米收割季，玉米供给相对充裕的背景下，玉米收购价格的竞争力相对较低。与此同时，四季度是酒精的消费旺季，这将有利于提高酒精销售价格的竞争力，扩大酒精厂的加工利润，提高酒精厂的开工率。

　　图4：酒精加工利润

　　数据来源：布瑞克  宝城期货金融研究所

　　综上所述，今年玉米丰产的背景下，新玉米逐渐批量上市的过程中玉米价格将会受到压制，短期玉米难以发力向上，但是，玉米消费的逐渐向好将抵消丰产的利空影响，同时，收储预期2300元/吨一线将成为近月玉米1301合约下行的重要支撑位。因此，我们预计10月份，玉米仍将延续当前的弱势调整格局。而从中期来看，玉米的牛市格局仍未改变，本轮行情调整结束与下一轮行情启动的临界点将会是在玉米消费的全面启动之下产生的。

　　宝城期货 毕慧