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　　绪论

　　美国QE3效果低于预期，对大宗商品推升效果有限，而豆类农产品前期利多透支，天气炒作过后，一方面各品种大都处于历史高位，再次上涨存在困难；另一方面秋收开始，前期影响因素逐渐落实，在缺乏更多利多题材炒作的情况下，豆类市场步入中期回调的可能性增大。

　　一、基本面分析

　　1、QE3效果打折，限制推升效果

　　9月13日，美联储推出(QE3)新一轮大规模货币刺激计划，在此之后，持续3个月的农强、工弱格局发生逆转。但随后，各国央行便开始了动作：9月19日，日本央行将资产收购基金额度再增加10万亿日元至80万亿日元；欧洲央行承诺为结束欧债危机无限制购买债务(MOT)；包括印度央行和澳大利亚央行在内的多家央行均透露了将进一步宽松的货币政策倾向。“全球连锁宽松”无疑是对美联储QE3的直接反应。

　　目前，全球其他主要经济体已经处在相当宽松的环境之下，这一点，从现在所有G10国家的名义利率都大幅下滑，实际利率还不时出现负值的数据中可以看出。在全球主要经济体均处于宽松的状态下，美元显著贬值出现的可能性不大，这亦大大限制了此轮QE对于大宗商品价格的推升效果。

　　2、分析师预计USDA或上调美国大豆产量预估

　　之前9月份的USDA报告的调整结果是喜忧参半，总体来看该供需报告中性偏多，因此抑制了期价进一步上涨。

　　对于将于本周四(10月11日)公布的10月份报告，据芝加哥10月8日的一项调查显示，分析师预计USDA或在月度供需报告中上调美国大豆产量预估值，尽管今年夏季美国中西部遭遇逾半个世纪以来最为严重的干旱。道琼斯通讯社针对行业分析师的调查显示，美国农业部或将美国今年大豆产量预估上调5.2%，但预计其将下调美国玉米产量预估1.2%。调查还显示，分析师平均预计美国2012-13年末大豆库存为1.34亿蒲式耳，这较美国农业部上个月的预估值高16.5%，但较上年度的年末库存仍低20.7%。分析师的预估区间在9500万-2.03亿蒲式耳之间。

　　3、美豆收割进度加快，收获压力显现

　　近期以来，受美豆优良率接连上调、收割速度加快的影响，供给出现季节性增多。豆类期货价格大幅下跌。美豆优良率已经连续五周被上调，截至9月23日，达到35%。同时，代表大豆成熟情况的落叶率，23日为73%，远高于去年以及五年平均水平，可见美豆已大部分成熟。此外，收割进度从之前的22%上升到9月30日的41%，且高于去年同期的15%，和五年的平均值19%。美豆收割进度加快，大豆将在未来集中上市，届时供应量出现季节性增加，使得豆油期价承压下挫。

　　4、南美大豆增产预期强烈，转移部分美豆出口需求

　　巴西12/13年预估种植面积达到历史最高水平2750万公顷，比上年增加10%；阿根廷12/13年收割面积预计达到1970万公顷。USDA预计巴西产量将达到8100万吨，同比大幅增产1450万吨；阿根廷产量预计达到5500万吨，同比增产1400万吨。从INFORMA的预测来看，今年南美大豆较去年增产将近30%，能否成为现实则需关注南美后期天气对大豆影响。就目前对南美播种起初的天气分析来看，厄尔尼诺强度与南美大豆产量总体呈现正相关性，当厄尔尼诺发生时，会在当年的12月-次年2月将西太平洋的降雨带东移，给南美大豆产区带来更多的降雨和高温，保证当地大豆单产。而目前不管是巴西、阿根廷以及巴拉圭都拥有足够的降雨，前期播种已经开始。因此短期南美天气状况的改善以及创记录的大豆播种面积，或许将使得豆类超过南美天气的愿望落空，从而导致行情回调概率加大。

　　目前市场对南美豆增产或将转移美豆出口需求的预期已经做出反应。CBOT美豆01和05合约之间的价差已经从最高的230美分/蒲下降至137美分/蒲，价差开始收窄。部分需求弹性较大的国家，开始锁定新季南美豆的供应，中国方面也开始抛售约1000万吨的国产大豆储备，以尽可能地减少在南美大豆明年5月上市前对进口美豆的依赖。

　　5、抛储缓解国内供给紧张局面

　　目前随时可参与流通和定价的国储豆，预估在1200万吨左右，相当于国内4个月的用量，远超今年缺口。国储豆的来源一部分是往年黑龙江的临储豆，一部分是往年国际市场上采购的大豆，成本较低，所以低价抛储对中储粮没有成本压力。

　　日前，有业内人士表示，国庆之后政府可能加大国储大豆投放力度，投放方式由此前每两周40万吨改为每周40万吨，投放总量约为300万吨到400万吨左右。国储销售将缓解现货大豆供给紧张的局面。

　　二、技术分析

　　美豆连日线图

　　从图形上看，美豆在1780一线连续两次受阻承压回落，并跌破1550颈线支撑，至此双顶形态成立。理论上来说两顶之间盘整的时间越久，那双顶形态的有效性就越高，美豆则持续了一个半月的盘整时间。MACD指标和两个价格的高点亦出现了明显的背离情况，布林通道目前也处于开口向下，表明当前市场处于比较弱势的一个格局，均线系统向下发散，处于空头格局中。结合当前的基本面，我们分析认为，下阶段美豆仍存在较大的下跌概率，且下跌幅度较大。利用双顶形态分析，美豆第一个下跌目标位将在1300美分一带。

　　从国内大豆1305合约来看，9月4日大豆创下5065的高位后，于9月6日跳空低开，表明上涨趋势暂告一段落，而10月8日的增仓放量大幅下跌，且跌破60日均线以及4800关口支撑宣告了大豆下跌趋势的确立，至此连豆圆弧顶形态成立。MACD指标绿柱拉长，均线系统正处于向下发散状态。连豆第一个下跌目标位将在4500一线。

　　三、操作策略

　　参考当前消息面以及技术面均不利于大豆上涨，因此我们选择抛空连豆的策略。10月8日大跌则是定市的一根K线，当天的开盘价4850将是一个非常重要的阻力位，依托该位逢高分批次介入空单30-40%的仓位。若期价没有如期下跌，突破4850阻力，则全部止损离场。若期价如期下跌，则可以参考前期阻力支撑进行减仓，加仓等操作，持有至第一目标位4500一线。

　　中大期货农产品团队分析师 王琰