大陆期货：作物上市压力继续施压油脂
内容摘要
行情回顾：9月份美国农业部月度报告利多以及QE3预期推动油脂上半月反弹，下半月随之利多出尽，平仓压力打压油脂回落。
10月行情展望：供给——短期美豆出口受高价压制以及中国国储抛储弥补供给缺口令美豆上市压力后期价压力陡升，季节性调整继续主导期价走势，下半月及中后期而言，随着美豆产量落定，中国采购补库需求预计支撑美豆4季度价格。
需求及库存：国内养殖利润下滑导致补栏意愿下降，饲料消费后期预计保持平稳，油脂去库存化过程比预期要更长。油粕比短期企稳，反弹道路延续4季度。
资金因素：美豆多头部位处于历史高位，多头平仓压力继续打压美豆上市后的9-10月份，但美豆多头的中期趋势未变，因此，油脂油料的调整后期仍有温和上涨的动力。
价格展望：美豆油12合约周线图显示期价在触碰前期高点58.5压力后反弹结束，预计试探布林中轨支撑——53.5美分。下一支撑位50美分。短期相对强弱指标在50附近，多空争夺胶着，期价下行概率加大。
马棕榈油指数来看，周线显示期价跌破6月14日创下的年内低点2845支撑后，期价将继续向下寻底。第一支撑位2300，第二支撑位2000.
国内豆油主力合约1301跌破布林中轨后，期价向下寻底，短期不断试探布林下轨。期价弱势延续。期价在上涨起始位有支撑，第一支撑位9200-9300，第二支撑位8800.
棕榈油指数在7550-7600年内已经两次试探。本次调整目标位置依旧是前期低点7000，一旦跌破，期价将向下试探6500支撑。
一、9月走势回顾
9月市场关注两大事件，9月12日的美国农业部报告以及14日的美联储议息会议。结果两大事件均意外利多。12日的美国农业部报告将单产及总产量下调，幅度超出市场平均预期，而14日的美联储议息会议上推出了QE3。虽然市场此前已经有所反应，由于量化没有时间期限，也没有明确的条件期限，市场解读为对大宗商品提振有限。豆类油脂在上旬小幅上扬后，中下旬开始逐步回落。主要是产量上市的季节性调整压力以及投机基金在月末的季度库存报告出台前更换仓位。期价大幅调整，其中美豆油下挫4%，马来西亚棕榈油下跌9%，连豆油下跌3%，连棕榈油下跌6%。展望下月，上半月市场继续关注美豆上市后的基金平仓压力以及美国农业部10月报告是否调减大豆播种面积，以及马来西亚9月份的棕榈油产量及库存数据，而下半月开始关注南美天气造成的大豆播种情况以及调整后的美豆是否吸引中国贸易商的进口目光。
图：美豆油12与连豆油1301合约走势
二、基本面分析——供给
美豆方面：美国农业部12日公布的月度报告显示，美豆单产及库存再度被下调。第四季度中国进口大豆数量将较前期明显减少，其中后期预报中国进口量远低于历史同期；另外，因为目前高企的美豆价格导致国内盘面压榨利润亏损严重，9月19日美豆进口大豆远月压榨利润亏损-271元/吨，显示商业头寸卖出保值压力较小。两方面因素将导致美豆价格中期来看仍不会出现大幅调整。
图： 进口美豆远月压榨利润亏损导致后期油粕价格支撑
数据来源：USDA、大陆期货研究所
美豆出口销售报告显示，截止8月底，新作2012/13年度出口达到2080万吨，为近4年最高。但同时，中国国内抛储基本抑制了本轮价格的再度过快上涨，加上9-10月处于美豆上市前，短期季节性平仓压力将延续到10月中下旬。
图： 美豆2012/13年度出口强劲 对4季度后期期价形成支撑
数据来源：USDA、大陆期货研究所
今年以来中国累计进口大豆3930万吨，同比增加约20%。但是四季度由于美豆价格高企，进口数量同比将减少。主要依靠国储弥补供给缺口，这将支撑国内油粕价格。
图： 中国月度进口量后期预计减少 支撑油粕价格
红色虚线为预测进口量
数据来源：WIND、大陆期货研究所
总体而言，10月份依旧处于美豆上市压力背景下，美豆减产造成的供给紧张由中国国内抛储得以缓解。但是由于远月压榨亏损以及美豆四季度后期供给将出现紧张。油粕跌幅将受限，不会出现大幅下挫。
马来西亚方面：马来西亚棕榈油产量维持高位而出口疲软导致库存高企，四季度一般为马来西亚棕榈油高产期，预计10月份库存将达到250万吨以上，将创下历史新高。这样对本已疲软的棕榈油价格造成压力。
图： 四季度为马来西亚高产期 中国进口减少加大外盘库存压力
数据来源：MPOB、大陆期货研究所
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