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　　报告要点：

　　各国政策利好  提振大宗商品9月上演“政策市”9月份是全球货币政策的“闹市”，在经济复苏疲软的背景下，各国使出浑身解数，出台各种量化宽松政策，尤以欧盟、美国为甚，在量化宽松货币政策下，全球大宗商品大幅上行，工业品、化工品上演“政策市”，而这种趋势仅具有短期效应，中长期正面影响不太显著，对化工品的提振作用仅限于短期。

　　原油中期压力或将凸显。地缘政治多元化以及政策提振是原油前期突破阻力的主要因素，基金净多持仓进一步提振原油价格，而全球经济疲软打压原油需求，并且随着夏季消费高峰结束，原油库存仍将限制上方空间，并且地缘政治后期支撑作用或将缓和，所以原油中期压力或将逐步凸显。

　　石脑油、乙烯价格后期或将回落。进入10月份，前期检修装置将逐渐开工，市场供应压力有望缓解，如果配合原油价格回落，石脑油、乙烯价格回落压力或将凸显，对连塑的成本支撑作用或将弱化。

　　连塑库存增加 供给压力显现。对连塑来说，在全球经济复苏疲软，原油压力凸显的情况下，连塑自身库存增加，并且10月份产能将集中释放，供给压力显现，下游需求不足，连塑后期震荡偏弱概率较大，建议投资者保持空头思维。

　　在政策提振、成本支撑下，连塑9月份上中旬震荡上行，尤其是9月14日美国QE3利好出台后，连塑盘中封停，随后直接冲上11100元，但随着原油“三连阴”重挫10美元、经济数据疲软等打压，连塑9月下旬震荡回落，没有站稳11000关口。国庆长假期间，外盘油价震荡下行，跌破90美元关口，连塑成本支撑进一步弱化，后期或跟随原油震荡偏弱。

第一部分 影响因素分析

　　一、 原油冲高回落  后期压力凸显

　　原油在97美元震荡整理达一月之久，而在国际量化宽松政策提振下，原油震荡上行，盘中一度冲上100美元高位，地缘政治多元化以及政策提振是原油突破阻力的主要因素，基金净多持仓进一步提振原油价格，而全球经济疲软打压原油需求，并且随着夏季消费高峰结束，原油库存仍将限制上方空间，并且地缘政治后期支撑作用或将缓和，所以原油中期压力或将逐步凸显。

　　(1)各机构对原油后期需求持谨慎态度。IEA将2013年全球石油需求增幅预期下调20%。该机构现预计2013年日均原油需求将增加80万桶，低于此前预计的100万桶，主要受外界对全球经济担忧影响。需求的疲软将限制原油上涨的空间。EIA预测，如果欧盟国家格局进一步恶化，那么全球石油需求将进一步放缓，石油价格将面临进一步下行。中国是近年来石油需求增长的主要动力，而中国近期石油进口大幅减缓，对油价形成压制。

　　(2) 地缘政治短期依然存在 但稍显缓和。中东紧张局势等地缘政治因素一度威胁原油供应，持续的反美示威以及伊朗和以色列之间不断趋紧的关系，都给该地区的石油生产构成潜在威胁，可能会影响全球石油供应。但整体看伊朗局势与叙利亚局势均未进一步恶化，所以地缘政治短期依然存在，但对油价的支撑作用或将趋于缓和。

　　数据来源：WIND、西部期货

　　(3)原油库存或将成为后期主要压力。数据显示，原油库存在8月份回落后，9月份逐步增加，尤其9月14日当周原油库存增幅较大，环比增加850万桶，而预期仅增加50万桶。进入10月份夏季消费高峰将逐步淡化，美国很多炼厂将进入检修期，并且全球经济复苏放缓，后期对原油需求的压力将逐步凸显，原油库存或将成为后期的主要压力。从图形上看，原油仍处于历史相对高位，后期各国经济尤其是中国经济的复苏程度关系着原油需求，库存压力后期不容忽视。

　　(3)基金持仓短期以净多占优。CFTC公布的持仓数据显示，截至9月18日当周，纽约商品交易所(NYMEX)的原油期货总持仓量为1607540手，其中基金多头持仓为396187手，而空头为129036手，净多单267151手，环比增加18441手，基金在政策利好情况下进一步加持仓位。但从目前持仓看，市场信心在无明显利空打压下一路回升，一旦后期原油上冲乏力，多头力量便会快速止盈离场，对油价后市的支撑作用相对受限。

　　图-3 CFTC原油持仓数据统计

　　数据来源：WIND、西部期货

　　通过上述分析可以看出，在量化宽松政策提振及地缘政治支撑下，原油震荡攀升，但由于全球经济疲软打压原油需求，并且随着夏季消费高峰结束，原油库存仍将限制上方空间，并且地缘政治后期支撑作用或将缓和，所以原油中期压力或将逐步凸显。

　　二、 上游产业链处于高位

　　图6 乙烯月度产量

  　数据来源：西部期货

　　近期石脑油亚洲市场震荡偏弱。9月份亚洲对石脑油的需求有所下滑，加之原油价格冲高回落，石脑油价格同样冲高回落，从数据看，截止9月25日，新加坡石脑油价格达103.10美元/桶，较8月底的107.32环比下跌3.92%；而鹿特丹石脑油价格达925.3美元/吨，较8月底的978美元环比下跌5.39%。石脑油与原油关联性较强，后期其走势更多依赖原油价格。

　　乙烯9月价格震荡回落。从国内乙烯产能看，8月份国内乙烯产量116.5万吨，同比减少1.9%，从趋势看，今年前半年产量一直处于回落态势，7月份稍有企稳，但8月份再度回落，但市场供给相对较少。从亚洲乙烯价格看，由于装置检修供给不足，8月份价格一路走高，接近历史价格高位，而9月份出现回落，截止9月25日，东北亚乙烯价格1295美元/吨较上月底环比下降4%，东南亚乙烯1310美元/吨环比下降1.4%，三季度亚洲区域内装置检修较为集中，9月下旬随着中沙/天联/台湾台塑等装置陆续重启后，供应担忧逐步缓解，后期走势更多受制于原油及经济前景演变，价格回落压力或将凸显，对连塑的成本支撑作用或将弱化。

　　三、 国内供求情况

　　表1  国内PE供应变化表(万吨)

　　数据来源：WIND、西部期货

　　从供给端看，今年前半年PE整体共计呈递减态势，由于国内经济复苏放缓，国内PE产量逐步减少，而在国内下游需求不振背景下，国内进口量同样处于下滑态势，但8月份进口大幅增加。中国海关最新公布数据显示，2012年8月份国内PE产量为80.6万吨，较去年同期(80.5万吨)增加0.1万吨，增幅为0.12%；1-8月累计产量为654.8万吨，较2011年(679.1万吨)减少24.3万吨，降幅为3.58%；8月PE总进口81.72万吨，环比上月(68.11)增加13.61万吨，涨幅19.98%，同比2011年(76.43)增加5.29万吨，增幅6.92%。1-8月PE累计进口总量508.49万吨，相比去年(470.01万吨)增加38.48万吨，增幅8.19%；8月PE总出口2.01万吨，其中高压0.41万吨，低压1.09万吨，线性0.51万吨。由于9月处于农膜消费旺季，并且9月下旬很多装置上线，市场供给相应增加，尤其进口量大幅增加。

　　从装置检修及投产情况看，8月份检修装置较多，在一定程度上限制了产量供给，但9月份投产项目较多，且检修装置开始正常生产，尤其是9月中下旬，供给将集中释放，尤其是大庆石化一套全密度装置上线，预计9月份整体货源供应较8月份有所增加。

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