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　　一、行情回顾

　　图1、豆一1301

　　资料来源：博易大师、鸿海期货 

　　今天5月份以来豆类农产品经历了一轮猛烈的上涨，此轮上涨的主要原因主要归结于50年以来最严重的干旱，导致农产品的产量预期降低等因素。随着上涨接近前期高点，天气炒作因素有所衰退，豆类农产品进行了高位震荡调整。

　　二、供需分析偏向利多大豆上涨

　　图2、美国大豆月度供需平衡表

　　资料来源：美国农业部、鸿海期货 

　　美国农业部公布的9月度供需报告，再度调减了大豆产量157万吨至7169万吨，调减幅度约2.1%(相对上月)，相对于去年总产降幅约13.8%，2011/2012年年末库存1.45亿蒲小幅调减至1.3亿蒲，2012/2013年末库存不变1.15亿蒲，小幅调减出口预估和压榨量，价格区间15～17美元不变，整体上看，报告偏多，但幅度不大。

　　图3、美国大豆库存消费比

　　资料来源：同花顺、鸿海期货 

　　美国大豆库存消费比总体来说处于历史地位，从美国农业部公布的9月度供需报告来看，美国大豆库存消费比有进一步下降的可能，大豆总体趋势向上概率较大。

　　图4、美国大豆优良率

　　资料来源：美国农业部、鸿海期货

　　美国农业部9月10日公布的报告显示：截至9月9日当周，美国大豆生长优良率为32%，之前一周为30%，上年同期为56%。当周美国大豆落叶率为36%，上周同期为19%，去年同期为12%，五年均值为20%。美国当周大豆收割率为4%，去年同期为1%，五年均值为2%。

　　USDA美豆出口情况：

　　美国农业部(USDA)9月13日公布的报告显示：美国当周2012/2013年度交割大豆净销售量为628,200 吨。主要出口目的地为：中国大陆 (340,800 吨)， 墨西哥 (172,400 吨)， 加拿大 (40,000 吨)， 印度尼西亚 (39,200 吨)， 日本 (38,300 吨)。美国当周2012/13年度大豆净销量为275,000 吨，主要目的地为：中国大陆 (178,500 吨) ，未知地区 (82,500 吨)。8月31日出口量为12,600 吨，出口目的地为：越南 (6,000 吨)， 中国台湾 (3,200 吨)， 印度尼西亚 (1,800 吨)，日本 (1,100 吨)。9月1日-6日出口量为339,400 吨，主要出口目的地为：中国大陆 (175,800 吨)， 埃及 (66,000 吨)， 日本 (29,300 吨)，哥斯达黎加 (18,000 吨)， 中国台湾 (14,900 吨)。2011/12年度总出口量为36,739,200 吨，同比下降 8%。

　　美国农业部9月10日公布的数据显示，截至9月6日当周，美国大豆出口检验量为1293.3万蒲式耳，前一周(截至8月30日当周)修正后为1553.5万蒲式耳。2011年9月8日当周大豆出口检验为1161.1万蒲式耳。2011/12作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为0.12576亿蒲式耳，2010/11年度同期为0.13549亿蒲式耳。

　　三、持仓显示多头意愿仍然较强，但近期有所徘回

　　图5、CBOT持仓

　　资料来源：同花顺、鸿海期货

　　CFTC大豆总持仓仍然为历史相对高位，但最近总持仓数有所回落，最新总持仓为730121手。CFTC大豆非商业净持仓也处在相对高位，但进入盘整状态，总体来说多头意愿仍然较强，但最近豆类行情回落，需注意非商业净持仓的变化。

　　四、QE3长期将推高豆类油脂价格

　　图6、QE政策的影响

　　资料来源：同花顺、鸿海期货 

　　从以往的两次QE政策的推出来看，美元都先出现贬值，在后来QE政策对美国经济恢复有作用时美元才有所升值，但在QE政策的时间范围内美元总体还是贬值。从长期看，QE3的推出将继续推高大豆的价格。

　　五、天气因素有所缓和

　　图7、巴西局部有降雨

　　资料来源：美国农业部、鸿海期货

　　目前种植方面的消息应该逐渐转向南美，在厄尔尼诺的背景下，南美应该会有一个不错的降雨。前期巴西有干旱的担忧，但从最近几周以来，局部出现降雨，南里奥格兰德州及南马托格罗索州都有一定降雨，本周中期及下周初会有更大一波降雨来临，这将为大豆种植创造良好的条件。 巴西已经有部分区域开始着手种植大豆，由于今年大豆价格较高，农民种植的积极性相对较高。天气因素难以预测，下半年的南美种植期的天气需密切关注。 

　　六、上下游价格背离，大豆有调整压力

　　图8、生猪价格

　　资料来源：同花顺、鸿海期货

　　国内生猪价格变动和大豆价格变动有着较为高度的周期一致性。从逻辑上的价格推动传导应该是末端的变动影响到上游的变动。虽然原料的变化会在短期内从成本上影响，但是如果上游保持高价，下游完全可以不反应或者是滞后反应，因为下游消费有替代的弹性存在。所以若从价格波动相关性考虑，较长周期内应该是下游价格波动对上游原材料价格有明显的指引。当前情况正是如此，猪价自去年三季度见顶之后一路下滑，大豆价格在去年的第四季度也出现一定幅度的下跌。而今年的前两个季度仅仅是从下跌中恢复，从第三季度开始才受上游影响上扬。在今年第四季度-明年第二季度，猪价难有大的起色之时，对大豆的价格引导或者说是压制效应还将存在。所以大豆价格若持续维持在如 2008 年的高位或者是比 2008 年更高，而猪肉价格持续疲弱，则产生了周期上的背离，若猪肉价格未能有效上涨，则大豆高价并非十分的合理。现在猪价开始有所上升，但自去年第四季度，猪价跌幅比大豆跌幅较多，因此大豆价格可能继续震荡调整。

　　七、投资策略

　　全球供应偏紧的局势和QE3的推出很大可能使豆类商品在中期仍将维持强势运行，现货市场价格的坚挺也为豆类行情提供了强劲的支撑，总持仓仍然在历史高位。但另一方面，前期天气炒作因素渐退，豆类商品在接近前期高点时也遇到一定的压力，多投也有一些获利了结的意愿。技术上看豆类进入了高位调整的阶段。操作上大豆1301合约在4650至5000一线以区间高抛低吸为主。若向上有效突破我们预计的震荡区间，则继续强势做多；若向下有效突破我们预计的震荡区间，我们选择离场观望。

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