查看最新行情

　　9月，在季节性利空压力影响下，棕榈油期货价格全线暴跌，主力1301合约月度累计下跌878元/吨，跌幅达10.89%，创08年以来最大月度跌幅，当前期价已突破去年12月阶段低点，破位下行，目前仍未有明显的止跌迹象。

　　一、马来西亚棕榈油库存延续攀升

　　马来西亚棕榈油月度产量与月末库存

　　数据来源：WIND资讯

　　如上图所示，马来西亚棕榈油产量在2月创下阶年内低点118.8万吨之后便开始震荡回升，虽然8月产量166.3万吨较7月的169.2万吨小幅回落，但仍保持较高水平，且从产量的季节性走势来看，第四季度仍是棕榈油的高产季节，供给压力仍将对棕榈油的价格造成一定程度的打压。

　　此外，由于外部需求的减弱，马来西亚棕榈油出口量近期也出现了下滑，6月出口量为151.8万吨，较5月153.3万吨小幅回落，而7月这一数据则下滑至133.2万吨。由于产量的持有走高而出口量则大幅回落导致马拉西亚棕榈油的月度期末库存大幅攀升，由6月的169.9万吨上升至8月的211.5万吨，涨幅高达24.5%。

　　马来西亚棕榈油库存的大幅走高，无疑对全球的棕榈油价格造成很大程度上的拖累，大连棕榈油期货价格亦受到打压。

　　数据来源：WIND资讯

　　二、国内库存压力犹存

　　数据来源：WIND资讯

　　根据最新统计数据显示，截止9月28日，我国棕榈油港口库存量为71.1万吨，虽较5月时高点98.3万吨大幅回落27.2万吨，但较去年同期40.1万吨相比，仍处于较高水平。此外，由于夏季消费高峰以及中秋国庆双节已过，现货企业备货积极性明显降低，加之价格持续走低，企业库存压力凸显亦将抑制棕榈油的消费热情，加之国内天气逐渐转凉，将棕榈油的消费亦受到一定程度的抑制，故在库存依旧高企，且下游消费疲软的背景下，短期来看国内棕榈油价格难以有明显改善。

　　三、新豆上市打压，豆油价格回落

　　由于受干旱影响，今年美豆从6月开始展开牛市上升行情，并在9月初一举创出历史新高，从6月份低点到9月份高点的3个月内，美豆指数累计大幅上涨36.6%，豆油亦上涨了21.2%，大幅减产的影响已在价格上得以体现，近期而随着北半球新豆的陆续上市，市场供给将有所改善，加之国际宏观经济形势疲软导致的下游消费低迷，包括豆油在内的豆类商品均呈现大幅回落走势，豆油价格的回落，无疑也将对作为替代品的棕榈油价格造成很大程度的打压。

　　四、宏观经济低迷

　　1、中国经济持续低迷，稳增长压力依旧较大

　　8月我国经济形势延续了之前的疲软态势，依旧没有明显起色。中物联、国家统计局服务业调查中心1日发布数据，8月制造业PMI为49.2%，较上月下滑0.9个百分点，这是该指数自去年11月以来首度跌破50%。而汇丰公布的9月PMI预览值为47.8%，虽较上月小幅回升0.2%，但依旧处于50%红线下方，也是汇丰PMI连续11个月低于50%。

　　PMI的持续走弱无疑说明，中国的制造业增速仍然在放缓。由于新订单疲弱而去库存过程比之前预计的更长，制造业活动仍然低迷，劳动力市场进一步承压。

　　我国PMI走势图

　　数据来源：WIND资讯

　　2、QE3利好恐不及预期

　　短期来看，QE3的推出无疑将利好大宗商品走势，以为从前两轮QE的经验来看，QE对全球投资者的风险偏好与资金配置会产生显著影响，资金的注入无疑将推高大宗商品的价格。但从长期来看，QE3的影响仍有待观察。首先QE3对我国出口刺激作用有限，因为美元的贬值将不利于中国对美出口，而虽人民币兑欧元或将趋于升值，但就欧洲形式而言，出口亦难有较好表现。其次，美元的贬值无疑会使资金流入中国在内的新兴发展国家，进而推高大宗商品价格，但我们亦不能忽视对通胀的影响，国内决策层有可能碍于通胀压力不能进一步采取宽松政策刺激压力。最后，此次QE3预期时间较长，短期货币供给量亦较前两次有所下滑，如若在一段时间内不能取得明显效果，或将对市场信心再次造成打击。

　　五、结论

　　从基本面来看，第四季度将迎来国际棕榈油产量高峰，供给压力将对棕油价格造成一定打压，而国内将进入棕榈油小幅的淡季，预计需求难有好转，从宏观环境来看，全球经济依旧疲软，虽主要经济体陆续展开宽松政策刺激经济，但短期来看，难有明显改善。综上预计未来棕油仍将维持弱势形态，前期空单可继续持有，近期需防范快速下跌之后的技术回调。

　　恒银期货农产品团队