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　　一、原油：易跌难涨

　　从八月中旬开始，原油市场始终伴随着“美国要抛储”与“欧佩克要增产”的声音，这也正是油价呈现慢涨快跌的原因。纵观历史，“抛储”议题一旦抛出，不管是真的抛储，还是最终“抛储”没有付诸行动，油价最终结果只有一个——下跌。更何况现在还多了个欧佩克来帮忙。

　　9月下旬，市场有报道说，沙特阿拉伯8月份原油日产量约970万桶，实际向市场供应980万桶。路透社援引一位波斯湾国家高级官员的话说，沙特阿拉伯致力于降低油价，该国原油日产量约1000万桶，足以给油价带来压力。欧佩克多数成员国希望油价维持在每桶100美元左右，未来几个月可能增加产量。白宫声称美国正在监测市场形势，包括释放战略库存的所有选项仍然在考虑中。

　　最近两次出现“抛储”行动或传闻分别是在2011年6月下旬和2012年3月中旬。2011年6月23日，国际能源署(IEA)意外决定动用6000万桶紧急石油储备投放到市场以缓解供应紧缺。IEA的28个成员国在接下来的30天内平均每天释放200万桶的石油储备，共计释放6000万桶(其中美国释放3000万桶，其他27国释放3000万桶)，抛储效果在一个月以后开始显现。而今年3月份出现的抛储传闻虽然最终没有变为行动，但欧美政治家始终四处宣扬“抛储”意向以施压市场，最终达到平抑油价的目的。当前情况与今年3月份背景颇为相似，一是美国通过多种途径来向市场施压，包括增加进口、威胁释放战略库存等。二是欧佩克协助，欧佩克认为油价下跌至100美元/桶(布伦特原油)才是合理的，并宣称将扩大产量来使油价达至这一目标。其后油价走势颇为相似，先是"抛储"声音出现后一段时间油价不为所动，只是横盘或缓慢上涨，一个月左右后，市场在缺乏其它炒多因素后对“抛储”的担忧开始集中释放，油价便开始见顶回落，下跌过程又快又狠。

　　笔者以为，9月中旬出现的100美元的高点，很有可能是年内难以再见的高度，目前的下跌趋势仍将延续，下方看至80美元/桶。

　　二、供应面：四季度供应面趋于宽松

　　国产方面，三季度国内石化装置检修较多，使得国内石化的供应压力并不大。7、8月份，国内PE产量分别为81.3、80.6万吨，同比分别减少5.4和增加0.1万吨。9月末以后，前期检修的扬子石化、天津石化以及中沙天津将陆续开车，增大市场的供应压力。

　　进口方面，三季度PE/LLDPE的进口量环比明显大增。7月PE总进口68.11万吨，环比增加16.75%，同比上年7月份(54.29万吨)增加25.46%。其中LLDPE进口21.36万吨，环比增加31.69%，同比去年增加23.90%。8月PE总进口81.73万吨，环比增加20%，同比上年8月份(76.43万吨)增加6.93%。其中LLDPE进口24.46万吨，环比增加14.51%，同比去年减少10.83%。进口量大增的原因是国内石化三季度持续挺价，国内现货价格水涨船高，导致国外-内价差偏低，进口货源盈利水平相对较好。从近期的价差走势来分析，9月份进口量应该与8月份持平或略增加。目前外-内价差依然处于偏低水平，预计10月份进口量不会出现明显变化。

　　三、需求面：四季度趋于好转

　　从已获得的数据来看，三季度的7-8月份，下游薄膜的生产情况与去年相比略有好转。7月份国内塑料薄膜总量为77.1万吨，同比涨5.4%，农用薄膜总量为12.5万吨，同比涨1.5%。8月份塑料薄膜总量为81.0万吨，同比涨8.6%，农用薄膜总量为12.6万吨，同比跌5.3%。农膜的产量情况基本符合历史的季节性规律。

　　从历史数据来看，一般塑膜(农膜)产量在3月份出现一高点，在5月出现低点，随后在11、12月份再度出现产量高点，在来年的1月份出现低点。LLDPE价格的季节性走势与农膜需求的季节性走势基本吻合。LLDPE价格2月份开始攀升，4月份达到一个高点并开始回落，随后5月份继续下滑，在6月份形成低点，7、8月份攀升后9、10小幅回落并形成低点，其后十一、十二月再度上涨，来年的1月开始下跌。

　　图1. LLDPE价格的季节性

　　资料来源：卓创资讯、隆众石化

　　9月下旬以后，石化快速拉涨原料价格，但市场跟涨乏力，部分市场在下游需求不佳，成交不畅的情况下，选择小幅让利出货，寻求成交。无奈下游需求乏力，月底石化价格的下调进一步加重了下游观望心态，补仓意向较差，成交不乐观。按照目前的市场心态来推测，10月份下游备货意愿不会好转。到11、12月份，若宏观环境维稳，LLDPE的季节性备货行情有望来临。

　　综合供需面来看，10月份，供给趋于宽松，而需求难有改观，LLDPE价格走弱概率大。11、12月份，供给不确定，但需求有望提升，LLDPE偏强概率大。

　　四、库存：库存压力小

　　由于前期石化停车检修较多，部分货源供应偏紧，加之石化控制货量，市场供应压力不大。从大商所的仓单数量来看，目前的仓单数量是处于两年以来的低位水平。目前，社会总体库存压力并不大。

　　图2. 仓单数量(单位：张)

　　资料来源：大商所

　　五、行情展望

　　“抛储”议题未了，“增产”言论又起，美国和欧佩克一致施压油价，四季度油价易跌难涨。

　　10月份，石化挺价和需求疲软相对，若油价大跌，石化难以维持高定价，而下游备货意愿更弱，连塑走低是大概率事件。11月份，季节性需求有望展开，结合低库存，连塑有望走强。四季度主要运行区间10000-11000。

　　信达期货